21世紀經(jīng)濟報道

　　原標題：開源證券預測風格出現(xiàn)變化，建議順周期布局

　　7月24日市場大跌，至收盤，上證綜指跌3.86%，創(chuàng)業(yè)板指跌6.14%。

　　大跌的同時，北上資金也大幅賣出，當日凈賣出163.57億元，其中，滬股通凈賣出92.99億元。

　　個股方面，北上資金出逃白酒、醫(yī)藥、家電等白馬股。

　　當日，貴州茅臺凈賣出18.09億，寧德時代凈賣出8.87億，格力電器凈賣出7.78億，恒瑞醫(yī)藥凈賣出5.88億。

　　此外，北上資金逆市增持地產(chǎn)、銀行股。萬華化學凈買入1.65億元、萬科A凈買入1.4億元、招商銀行凈買入1.34億元、中信證券凈買入0.28億元。

　　銀行、地產(chǎn)、化工等周期股受到北向資金青睞。

　　開源證券策略首席牟一凌認為，本輪下跌中，并未體現(xiàn)防御板塊的特征：即不受該事件影響的股票下跌較少，受事件影響的股票下跌更多。反而領(lǐng)跌的股票集中在前期漲幅較大的科技+消費領(lǐng)域：具體有醫(yī)藥、電子、免稅概念等。即使看似受益于事件沖突的國防軍工板塊，由于前期累計的可觀的收益，跌幅也并非最低。

　　開源證券認為，這背后反應的邏輯是：即在面對巨大不確定性時，前期擁擠交易板塊疊加較大的浮盈，成為市場最脆弱的點。相對來講，前期一直被市場因為在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中不符合長期趨勢的板塊，表現(xiàn)出了較強穩(wěn)定性。

　　牟一凌稱，根據(jù)歷史經(jīng)驗，前期強勢板塊在出現(xiàn)帶頭領(lǐng)跌后，市場=方向可能會出現(xiàn)一定的變化。

　　例如今年3月科技股大跌后，后續(xù)4-5月市場行情主要由消費主導。5月開始，無風險利率已經(jīng)上行，經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)復蘇信號，但是這種定價只在商品和債券市場發(fā)生，并未在價值/成長內(nèi)部反應，但是勢能已經(jīng)在累積，6月底基金持倉數(shù)據(jù)顯示部分板塊交易結(jié)構(gòu)已經(jīng)十分擁擠。7月開始價值股的修復主要來源于經(jīng)濟預期的修復，而極低的估值放大了這一效應。遺憾的是，2014-2015的牛市記憶，讓大量投資者將其解讀為低估值修復后幫助前期泡沫化的資產(chǎn)進一步水漲船高。

　　牟一凌預測，市場將出現(xiàn)普遍下跌，同時風格出現(xiàn)變化。

　　風格切換的核心邏輯始終未變：經(jīng)濟復蘇，利率上行，這將有利于短久期屬性的價值股，同時，極大的估值差距會無限放大這一效應。而市場信號指示：市場未來會面對較高的不確定性，這種不確定性將催化投資者重新衡量風險收益比，而這種收益比的度量的必要性在過去整體上漲過程中被市場忽視。

　　投資者需重視順周期板塊的布局價值，其抗風險能力和絕對收益能力在未來都會同樣出色。

　　推薦順序為：第一，經(jīng)濟復蘇帶動需求回暖，行業(yè)景氣將在走出淡季后逐步

　　得到驗證：化工、建材、工程機械、有色（銅、銀、鋁）、煤炭；第二，作為“周期之眼”的大金融板塊：房地產(chǎn)、保險、銀行；第三，順周期消費：汽車、家電。

　　（作者：王媛媛 編輯：李新江）

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責任編輯：陳悠然 SF104