原標題：“強者恒強”的恒究竟有多久？

　　□浦泓毅

　　近期市場中的一些微觀現象值得關注。

　　首先，上半年公募基金業績好得令人咋舌。排名成績單前20名的基金，收益率均在55%以上，最高達到83.17%。而這20只基金中有18只涉及醫藥、醫療、養老等行業，其余則帶有科技、消費等當前熱門標簽。借此東風，7月初公募基金發行市場炙手可熱。一日售罄、比例配售等現象屢見不鮮，熱銷的新基金也往往以專注TMT科技應用、醫藥消費和高端制造等成長股核心資產為賣點。

　　同時，不少近期斬獲頗豐的個人投資者表示，自己已徹底遠離“低價股”，非“高價股”不買，并細數了一番通過這種“投資策略”獲得的戰績。似乎，無論是機構還是個人投資者，一時間都身處投資邏輯不斷得到自我強化的溫柔鄉中。

　　但同樣是上半年青睞醫藥、消費的北向資金，在本周卻出現了密集凈流出。7月14日，北向資金凈流出173.84億元，創互聯互通以來北向資金單日凈流出額新高。此前受到追捧的貴州茅臺、五糧液、寧德時代，成為北向資金凈流出幅度居前的個股。

　　統計數據顯示，今年以來，在股價上漲的推動下，醫藥生物板塊平均市盈率從36.53倍快速提升至58.61倍，增幅達60%，居申萬一級行業分類第三位。計算機板塊和食品飲料板塊的市盈率也同樣因股價上漲而明顯提升，今年以來增幅達到49%。

　　歷史數據顯示，當前醫藥生物板塊市盈率歷史分位達90%，即估值水平超過歷史上90%時間。去年同期，這一數字則為21%。計算機板塊當前市盈率歷史分位為97%，去年同期則為56%。食品飲料板塊當前市盈率歷史分位88%，去年同期則為47%。

　　人人喜愛的板塊烈火烹油，而低估值板塊則仍在僻靜的角落里冰封。滬深股市當前估值最低的兩大板塊是銀行和房地產，市盈率分別為10.38倍及6.37倍，歷史分位分別為8%及16%，可謂處于周期中的最低潮。

　　上述數據顯示，當前市場中極熱與極冷板塊間的分化程度相當嚴重，已經明顯超出了行業差別所能解釋的水平。生物醫藥等極熱板塊估值正處于其歷史巔峰水平，而銀行、地產則幾乎仍在歷史底部沉寂。其中，極熱板塊的熱度提升主要是半年時間內短期完成的。形成這種局面固然與投資者對行業基本面展望的預期不同有關，但在市場成交量迅速放大的背景下，板塊估值分化的擴大可能更多的是一個自我強化的貨幣現象。

　　從前述的兩個微觀現象中不難發現，在短線獲利可能性增大的誘惑下，增量資金更傾向于選擇“安全”的路徑依賴。對于新入市資金來說，既然行情正熱，當然要“好風憑借力，送我上青云”，何必舍近求遠尋找估值洼地“燒冷灶”。只要打上這樣的心理底色，熱門板塊的利好就會在無形間被放大，而冷門板塊的利空也會顯得更加可怕。

　　投資邏輯的自我強化在投資者口中有一個更具說服力的名稱：強者恒強。但是這個“恒”管用多久卻令人生疑。對于投資者來說，如果能夠管理好自己的風險偏好與投資周期，在高估值盛宴中分一杯羹本無可厚非。怕就怕流連忘返，錯過了離場的末班車。在A股市場不長的歷史中，多的是被當成新規律的舊躁動、被當成長周期的短波動，以及被當成是產業革命的貨幣現象。當散場終曲響起時，付出最大代價的往往是那些熱情最高，進場最晚的增量資金。

　　反觀那些被冷落已久的低估值板塊，壓制其估值提升的客觀因素固然存在，但如何消化和理解其影響則更多地與投資者心理息息相關。當資金偏好發生逆轉，更多地關注安全邊際而非增長時，同樣的數據很可能衍生出完全不同的解讀。

　　在當前充滿變化的外部環境中，影響市場的變量因素成倍增加，使得市場在短期維度看可能更像是一場布朗運動。但如果后退一步，從中長期的維度觀察市場，應當相信價值規律的力量會戰勝短期擾動，在更長的時間中發揮作用，推動市場估值體系從相對極端的位置回歸均衡。

　　當然，股市波動中最奇妙的特征之一，就是你永遠無法預測長期趨勢里套著多少短期波動，而此時此刻的你在跟上長期趨勢前還要經歷多少短期波動的考驗，錯過多少短期波動中誘人的機會。

　　一個健康有韌性的市場就像一個完整而層次豐富的生態系統。在合法合規的前提下，追逐短期波動與追隨長期價值并沒有優劣之分，完全可以共存。但作為具體的投資者，無疑要搞清楚哪里才是適合自己的生態定位，抱著短期獲利的愿望死守價值回歸固然痛苦，但沒有短線游走搏殺的實力和承受力，卻誤入短期波動則更為致命。

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責任編輯：田原