原標題：銀行理財產品因債市變臉跌破凈值，繼續持有能扛得住嗎？

　　5月中旬以來中國債市劇烈波動，受到影響的不僅僅是債券型基金產品，以債券投資為主的銀行理財產品凈值也受影響。

　　有銀行理財產品3天跌了1.36%，一些5月份新成立的銀行理財產品“破凈”，不過凈值多數維持在0.995上下，較債基的跌幅而言仍然很小。

　　事實上，無論是債券型基金，還是投資債券的理財產品，凈值下跌的背景都是一個：5月中旬開始的3周，1年期國債收益率飆升100bp（基點），5年期飆升50bp，10年期也上漲30bp；上周（6月1日到5日）中債估值AAA和AA+的1年期信用債攀升50bp，對應價格下跌5%；三年期信用債估值收益率上升40bp，對應價格下跌1.2%。

　　“例如一些封閉式的理財產品，其中信用債占主導，由于剛成立，攤到的票息不足，再碰到短期債市波動巨大導致資本利得受損，凈值就會出現回撤、破凈。不過隨著債市進入平穩期，資本利得開始回穩，加上整體債券票息還可以的話，那么整體組合持有到年底還是可以扛過短暫的沖擊，獲得正收益。”一家國有大行理財子公司債券投資經理對記者表示。

　　在資管新規的當下，銀行理財開始真正打破剛性兌付、向凈值化轉化。

　　銀行理財產品波動早已存在

　　事實上，銀行理財產品跌破凈值在整個市場上并非近期才有的情況。

　　今年3月，境外美元債出現暴跌時，部分債券“腰斬”，某銀行投向美元債的理財產品也出現過短期凈值劇烈回撤、凈值短期跌破凈值“1”的情況。后續隨著市場回穩反彈，凈值也有所修復。

　　在這波債市巨震中，債基受損最嚴重。Wind數據顯示，截至6月11日，有數據可查的3305只債券基金中，近1個月回報為正向收益或0的僅有239只，超九成債券基金近1月回報為負值。中長期純債券基金中，部分產品近1個月回報率低于-3%。

　　此前以“穩健”著稱的銀行理財產品也出現凈值為負，盡管這是再合理不過的現象，但有慣性思維的投資者仍需時間去適應。

　　近期跌破凈值的理財產品多為新成立的產品，票息積累仍不足，導致債市波動下投資收益虧損。

　　“其實沖擊比較大的是最近放開的短期產品，贖回壓力較大，而那些封閉式、期限較長的理財產品比較容易扛住市場的波動。”一家股份行資管部投資經理告訴記者。

　　以某大行近來新發行的封閉式產品為例，這款產品預期收益率為4%-4.5%，1年開放申贖。其中信用債投資占到60%以上，剩余則為利率債、非標以及5%左右的權益標的。截至6月10日，這款產品跌破凈值，現為0.9992。“這類產品由于是封閉式的，即使凈值回撤，但也沒有贖回壓力，便于管理。相較于一般公募基金的債基，這類產品收益相對穩定，收益一般比貨幣基金高出不少，主要因為這些產品有一定的非標資產作為收益基礎（監管規定非標占比不超過35%），同時權益類產品有時也可緩沖一下債券下挫。” 上述國有大行債券投資經理告訴記者。

　　他同時表示，新成立的市值計價法的銀行凈值型理財產品，每天都會攤票息。但由于新成立，票息積累非常有限，所以更多體現的就是債券價格的漲跌幅。隨著時間推移，票息越積越多，凈值也會有所回升。比如理財產品投了2年期信用債，一年票息為4%的話，持有到年底還是可以扛下去的。

　　記者也了解到，盡管此輪債市波動令眾多從業者回想到了2018年債市“去杠桿”的痛苦經歷，但目前的市場整體杠桿率較當年 在幅降低。同時，在此輪去杠桿中，受損最為嚴重的主要是猛烈加杠桿、博高收益的券商自營部門，目前銀行普遍對杠桿比例有較為嚴格的限制。

　　債市大概率“區間波動

　　問題的關鍵還在于，后續債市會怎么走？

　　接受第一財經記者采訪的投資人士普遍表示，隨著“放水養魚”并非大水漫灌成為市場共識，債市大幅反彈的可能性不大，部分此前大跌的品種會迎來反彈，但大概率維持區間波動的狀態。

　　回顧3月下旬以來，隨著超低短端資金利率的出現（低到 1%以下）， 以隔夜回購交易量占比衡量的債市加杠桿行為已經創了歷史新高，表明當時債市加杠桿成為主要的交易策略。華創證券首席宏觀分析師張瑜表示，這也表明貨幣政策需面對的金融環境更加復雜。3月中旬之前，貨幣政策的任務是“救死扶傷”，避免經濟出現休克、流動性危機甚至金融危機，因此市場預期大幅“寬松”。但當下環境已發生變化，貨幣政策需在控制脫實向虛、繼續降低融資成本和系統性杠桿的穩健性之間取得平衡。央行需要做好全社會的寬松預期的管理和引導。

　　施羅德投資管理（上海）債券基金經理單坤對記者說，雖然投資者可能認為近期市場調整的幅度很大，應該轉向了；貨幣政策也沒有出現拐點的跡象。但我們認為還是小心為好。經濟數據應該已經觸底反彈，央行再次大幅放松貨幣政策的幾率較小，疫情控制頗為有效，此時，風險資產應該更受青睞。

　　瑞銀資管債券基金經理樓超在接受第一財經記者專訪時表示，未來債券表現還要看權益市場的風險偏好是否下行。此外，當前的環境利好久期較短的利率債，尤其是3-5年期國債、國開債相對更具吸引力。此前相關品種的回調已經十分劇烈，具備足夠的利差保護。

　　當然，對于長線外資機構，當前收益率反彈后無疑是很好的配置機遇，若10年期國債收益率進一步上升到3%以上，大幅加倉的情況可能會出現。當前，中美國債利差已經高達200bp的歷史高位，對外資機構而言，人民幣債券的收益吸引力仍較強。

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責任編輯：陳鑫