瑞銀汪濤：A股已過“開市大考” 財政、貨幣政策應盡快到位

　　周艾琳

　　預計一季度GDP同比增速可能會放緩至3.8%，在此之后，隨著經濟活動恢復常態，此前被抑制的需求得到釋放，再加上政策支持，經濟增速有望在二至四季度反彈，環比增速可能接近10%。 

　　受疫情影響，2月3日A股首日開盤大跌。5日，滬指收復2800點后，A股三大股指上升勢頭不減，實現春節假期后三連陽，創業板指重回2000點，創下三年來新高。目前市場最恐慌的時期是否已經過去？疫情將對經濟造成何種影響？后續政策又應該如何發力？

　　對此，第一財經記者獨家專訪了瑞銀證券（UBS）中國首席經濟學家汪濤。在她看來，A股如期開市是非常正確的決定，有助于市場及時釋放風險，“一切需要讓市場做出決定和定價，若沖擊出現、市場反應過度，自然會有人在市場跌出價值后進場。可以說，市場最恐慌的一瞬已經過去，A股基本通過了‘開市大考’。”但她也提及，隨著后續經濟數據的公布，市場也可能出現波動。

　　值得一提的是，2003年SARS時期，汪濤曾在IMF（國際貨幣基金組織）從事中國經濟方面的研究，她表示，簡單將此次疫情同SARS造成的經濟影響相比并不妥，目前中國經濟發展階段、經濟結構和外部環境都發生了重大變化。

　　她也建議，后續財政、貨幣政策應該盡快到位，前者應發揮更大作用，切實幫助受難企業、民眾渡過難關。截至2月8日下午6點，各級財政共安排疫情防控資金718.5億元，實際支出315.5億元，瑞銀預計未來很可能會投入更多資金。在疫情得以控制之后，預計政府會增加對基建投資的融資支持，推動2020年基建投資增速反彈至8%以上，部分抵消消費需求的下滑。

　　“開市恐慌”已過，關注后續經濟數據

　　第一財經：A股如期開市，并在首日大跌后不斷反彈，如何看待如期開市的決策？A股的恐慌時刻是否已過？

　　汪濤：如期開市是正確的決定。第一天（2月3日）A股大幅調整在預期之中，因為春節休市的很長一段時間里，市場無法及時反映諸多負面消息，因此開盤后需要集中釋放，第一天的調整也使得風險及時得到快速集中釋放，此后的反彈一方面得益于央行充裕、及時的流動性支持，另一方面，疫情方面的一些積極消息（包括集中收治）等也緩和了市場情緒。我們認為，一切需要讓市場做出決定和定價，若沖擊出現、市場反應過度，自然會有人在市場跌出價值后進場。可以說，市場最恐慌的一瞬已經過去，A股基本通過了“開市大考”。

　　但也不能斷言未來市場就是一路向上的，還會有諸多變化。目前，能充分反映疫情沖擊的經濟數據還未發布，1月數據并不能體現全貌，2月的數據會反饋企業生產、盈利方面受到的影響。

　　第一財經：目前如何判斷新冠疫情對中國經濟的影響？

　　汪濤：在現階段評估本次疫情對經濟的影響十分困難，重點還是在于疫情的進展。假如疫情在一季度得以控制，此后基本不再新增病例（基線假設），我們預計一季度GDP同比增速可能會放緩至3.8%，在此之后，隨著經濟活動恢復常態，此前被抑制的需求得到釋放，再加上政策支持，經濟增速有望在二至四季度反彈，環比增速可能接近10%。盡管2020年全年GDP增速可能會低于預期，但受到低基數的影響，2021年仍可能回到6%左右的水平，高于此前的預測。

　　具體而言，我們預計消費將受到明顯沖擊，尤其是旅游、住宿餐飲、交通運輸等。預計一季度整體社會消費品零售增速可能至少放緩5個百分點。整體固定資產投資和房地產活動受到的沖擊應該小于消費，但大于SARS時期。盡管1~2月經濟活動通常較為平淡，但本次疫情期間實施交通管制和企業延遲復工的地區要多于SARS，這使部分工業生產和出口活動推遲或減弱。不過，疫情的影響仍是一次性的沖擊，大概率會出現“V”型反彈。

　　第一財經：與2003年SARS階段相比，現在的情況有何異同？

　　汪濤：拿SARS時期來和現在做比較非常不妥，當時中國經濟發展階段、經濟結構和國際環境都有所不同。

　　2003年時，我在IMF做關于中國經濟方面的研究，當時中國經濟增速高達10%，盡管受到SARS影響，但相比2002年增速反而提升1個百分點。當時，中國剛加入WTO（世界貿易組織），全球需求增長旺盛，帶動中國出口大增。此外，當時的房地產市場也高速增長，房地產投資增速高達30%以上，制造業產能高度擴張，鋼鐵等大干快上，經濟處于過熱的情況。

　　政策層面方面，由于當年貿易順差大、外匯占款放量，當時央行實際上是需要提高存準率的，而因為受到疫情影響，央行直到2003年9月才開始“加準”。可見，經濟周期和相應的政策決策都是不同的。此外，SARS主要集中在個別大城市，而此次新冠疫情在全國所有省份都已出現，分布較廣。

　　后續貨幣、財政政策應盡快到位

　　第一財經：機構普遍預計，2月貨幣政策將繼續放松。瑞銀對降息、降準有何預期？節奏應如何把握？

　　汪濤：央行第一個要做的就是提供流動性，確保市場和經濟活動正常運行，這確已做到。未來，后續政策也應盡快落實，貨幣政策要更加放松，我們預計2月很可能會再度降準、降息。

　　需要注意的是，貨幣政策不應該太過矜持，“擠牙膏式”的推出方式可能事倍功半，貨幣政策講究前瞻性和預期管理，因此我們建議央行應該盡快落實政策，提振市場信心，這樣有助于市場預期的“自我實現”，可使貨幣政策達到事半功倍的效果。我們預計2020年全年MLF（中期借貸便利）等利率會降低20bp（基點），2月或3月降10bp，2月很可能也會再度降準。

　　其他信用方面的政策，例如授信、延長貸款都已落實，也都很積極，但這只能避免情況進一步惡化、不釜底抽薪，真正穩增長的政策還沒到位。雖然銀行開始降低相關企業的貸款利率，但有些企業的關鍵難題在于無法開工、沒有訂單、沒有收入，因此當務之急是需要為企業減免稅費、提供財政補貼等，這就需要財政政策來負責。

　　第一財經：財政政策應該發揮更大作用，你有哪些具體政策建議？

　　汪濤：減免稅費是有效的兜底政策，但政府還需要加大民生投入，幫助困難人群的生活。原因在于，眾多人員由于不開工就斷了收入來源，這也是為何會出現仍有“提早返程復工”、“隔離難”的情況出現，因此需要加大財政補貼，幫助困難人群的生活，現在這方面的措施還有待大量出臺。

　　盡管目前相關預算還沒正式出臺，但各地方政府都有相關基金，因此也可將資金提前釋放。政策制定層也應該發聲，推動地方政府加大扶持力度。

　　若從促增長角度出發，要盡快加大基礎設施、公共衛生設施的籌資和建設。面臨開工難、收入下降的約束，現在很難指望民企主動進行這些建設，因此還是需要公共財政的大力投入，中國在這方面仍存空間。在正式預算出臺前，就可以提前發行國債、政策性銀行債，為后續的項目進行融資。在特殊情況下，財政赤字率突破3%也是可以考慮的。事實上，若計入部分隱性債務，中國的財政赤字率已超3%，因此不如顯性、透明地來推進，加大對地方的扶持力度。

　　總結而言，我們預計政府會：1）對部分受疫情影響較大的行業（例如旅游、交通運輸、住宿餐飲、零售等）和小微企業減免稅費；2）增加醫療領域支出，包括對感染新冠病毒的人員給予補貼；3）加大就業支持和社會保障力度。未來很可能會投入更多資金。在疫情得以控制之后，我們預計政府會增加對基建投資的融資支持，推動2020年基建投資增速反彈至8%以上，部分抵消消費需求的下滑。

　　關注對全球產業鏈的影響

　　第一財經：疫情會否造成溢出效應？美聯儲會否提前再度啟動降息？

　　汪濤：我們的美國經濟學家早前就預計2020年美聯儲要降息3次，這比美聯儲自身按兵不動的預測和主流觀點降息1次的預測都要更悲觀一些，因此目前我們暫不修改預測。美聯儲主席鮑威爾此前也提到了中國疫情可能造成的溢出效應，不排除美聯儲此后會再度降息。鑒于美國消費、就業仍然強勁，盡管今年經濟增速將弱于去年，但預計今明兩年并不會陷入衰退。

　　第一財經：目前，中國深度融合到全球產業鏈中。自2018年以來，各界對貿易摩擦給全球產業鏈造成的沖擊頗為擔憂，此次疫情導致部分中國企業復工推遲，這會否加劇對全球產業鏈的影響？

　　汪濤：這取決于疫情能多快得到控制、企業何時恢復生產。若在一個季度內能完全恢復，則對全球的影響有限。

　　有兩個行業特別值得注意，一是科技行業，二是汽車行業。就科技行業而言，全球科技行業產業鏈深度融合，中國是全球手機、電腦的重要零部件生產商，目前江浙、廣東等關鍵地區受到疫情的影響，可能會影響開工節奏；同理，對于汽車行業，在中國汽車零部件的生產進程也可能放緩，湖北省本身的汽車生產量就不小，2019年汽車生產量占全國的8.8%。

責任編輯：覃肄靈