文/新浪財經意見領袖專欄作家 吳曉波

　　渾水所依據的資料全數來自對公開資料的分析以及實地調研。令人嘆息的是，很多被調查的中概股公司的遮羞布都是用紙糊的，稍稍一扯，立刻脫落。布洛克式的狙擊再次證明，中國的商業世界是一個多么不認真的世界——哪怕作假也缺少技術含量。

　　在八天時間里，瑞幸咖啡被渾水做空兩次。

　　第一次是1月31日，渾水發布匿名報告，認定瑞幸是一家“基本盤破產的公司”。報告人聲稱，它們雇傭了92個全職和1400多名兼職調查員，收集了25000多張瑞幸咖啡小票，總共錄制了11260小時視頻，包括“620個直營店，981天營業日的全部營業時間監控錄像”，并且收集了大量內部微信聊天記錄。

　　得出的結論是：在2019年第三季度和第四季度，每店每日商品數量分別夸大了至少69%和88%。

　　然后，瑞幸股價應聲大跌逾20%。

　　再然后，瑞幸嚴正辟謠，股價出現反彈。

　　再再然后，2月7日，渾水在推特上發布塵光研究的報告，二度質疑瑞幸財務數據和業務數據造假。

　　再再再然后呢？

　　就看你的了，是買入瑞幸，還是拋出瑞幸。

　　01

　　瑞幸當然不是第一家遭渾水做空的中國公司。

　　渾水的創辦人是卡森·布洛克，一個43歲的美國人。在今天的中國財經界，他與英國人胡潤并稱“雙煞”。

　　布洛克到中國比胡潤晚了十年。2005年，他在上海做了一年律師，還與人合伙開辦了一家自助儲存庫公司，其間也幫一些對沖基金和他的父親做調研，他甚至還寫過一本《傻瓜也能在中國賺錢》的書。可是，在五年時間里，他并沒有如愿以償地成為那個“傻瓜”，相反，他幾乎賠光了所有的錢。

　　2010年，布洛克成立渾水公司（Muddy Waters），它的主頁上沒有披露任何注冊和聯系信息，卻曾有一段頗有禪意的簡介：

中國成語有云，渾水摸魚，它也可以解讀為——不透明亦可產生賺錢的機會。

　　渾水是一家專門針對在海外上市的中國企業的做空機構，前些年主攻美國股市，近幾年重點染指在香港聯交所上市的內地公司。

　　做空當然不是做雷鋒。在確定一個攻擊獵物之后，渾水會以融券的方式，向券商借來這家公司的股票賣出，然后宣布利空消息，等股價大跌之后買回股票還給券商，從中冒險套利。

　　做空機構是資本市場最兇猛的“禿鷹”，也是生態鏈中必要的一環。

　　02

　　過去十年里，被渾水攻擊過的中國公司約17家，有一擊而中的，也有碰了一鼻子灰的。

　　渾水的第一個狙擊對象是東方紙業。布洛克通過電話溝通及客戶官網披露的經營信息，逐一核對各個客戶對東方紙業的實際采購量，最終判斷出東方紙業虛增收入。虛增的方法其實很簡單，即擬定假合同和開假發票，這也是國內上市公司造假的通用方法。

　　在調查多元環球水務時，渾水去會計師事務所查閱了原版的審計報告，證實上市公司篡改了數據，把收入至少夸大了100倍。然后，調查員根據多元環球水務公布的經銷商名單，一一打電話，結果發現所謂的80多個經銷商的電話基本打不通，能打通的公司，也從未聽說過多元環球水務。渾水的狙擊，最終導致這家公司黯然退市。

　　近五年，渾水最成功的一役是做空輝山乳業。

　　這家在香港上市的乳業公司，市值一度高達436億港元，實控人楊凱曾是遼寧首富，在胡潤的百富榜上排名第66位。2016年，渾水派員暗訪輝山的35個牧場和5個生產設施基地，連續發布兩份報告做空輝山。報告稱，輝山乳業最早從2014年就開始財務造假，包括盈利造假、夸大資本開支以及存在大量欺詐性收入等，并且楊凱有可能將公司超過1.5億元人民幣資產挪作他用。

　　報告發表后，貌似白馬的輝山居然不堪一擊，股價一路狂瀉，一度創下聯交所當日下跌幅度最大的可恥紀錄。到2019年12月，這家公司被強制退市。

　　03

　　在被渾水獵殺的名單中，也有擊而不倒的。比如新東方和安踏。

　　2012年7月，布洛克做空新東方。當時，新東方宣布簡化北京新東方的股權結構，清理了其他10位股東的股份，通過無對價協議將北京新東方100%的股權轉移到俞敏洪控制的實體下。美國證券交易委員會對新東方發出調查函，調查事項為其可變利益實體（VIE）的股權變更，當日新東方股價暴跌34.3%。

　　又過了一天，渾水發布一份近百頁的報告，強烈建議投資者賣出新東方股票。它所質疑的內容包括：

新東方將特許加盟學校算作自辦的學校，報告了不實的學校數目和總收入；指控新東方不適當地將不同利益實體及其子公司的財務數據并入公司的報表等。

　　在渾水報告的刺激下，新東方股價當日再跌35%，連續兩日跌幅累計57.3%。

　　新東方當然嚴正辟謠。俞敏洪宣布將在公開市場購買新東方總計5000萬美元的美國存托股票，并保證6個月內不會賣出。

　　與此同時，新東方接受了美國證交會長達兩個半月的“徹底體檢”。調查員近十次飛到北京，將新東方歷年來涉及股權的幾千份合同全部翻譯成英文；拆走了高管的電腦硬盤，將其中文件全部拷出來；郵箱里的電子郵件也全部打印出來，哪怕是已刪除的郵件，也要用特殊的手段恢復。調查人員還細讀了俞敏洪個人郵箱里的三萬多封郵件。為洗白自己，新東方投入的資金高達數百萬美元。

　　后來的事實證明，新東方是一塊“真金”。如果你在渾水發動攻擊的2012年7月，選擇信任俞敏洪，然后用錢投票購入新東方，當時的市值是14億美元，到本周五（2月7日），新東方的市值是212.9億美元。7年半，15.2倍，你賺翻了。

　　最近一次是做空安踏。

　　安踏是過去十年增長最快的體育服飾公司，2019年2月，它宣布以46億歐元的價格收購亞瑪芬體育（Amer Sports）。從7月8日到7月21日，渾水連續發布五份報告，沽空安踏，其指責內容包括：

秘密操縱分銷商和第三方供應商、賤賣分公司和存在欺詐性財務報告等等。

　　在渾水發布報告的當日，安踏股價下挫8%。在激烈的輿論攻防之后，市場在渾水和安踏之間徘徊，最終選擇相信了后者。如果你在2019年的1月購入安踏股票，在7月份沒有被布洛克說服，那么到今天，你的股票升值了122%。

　　04

　　此次瑞幸被渾水攻擊，當然讓陸正耀和錢治亞很不爽，不過，是福是禍，還是要看瑞幸的“體質”。它是東方紙業、輝山乳業還是新東方、安踏，時間將在未來證明。

　　這幾天，你可以在評論圈里可著勁地嘲諷瑞幸，也可以悄悄去開戶購入它的股票。

　　在寫這篇專欄的時候，我回頭細研了渾水的業務操作手法。

　　布洛克的調查術并沒有出奇之處。當年調研東方紙業時，渾水只有他一個全職員工，其余都是臨時聘用的合約調查員。即便此次狙擊瑞幸，也是一次勞動密集型操作。

　　渾水所依據的資料全數來自對公開資料的分析以及實地調研。令人嘆息的是，很多被調查的中概股公司的遮羞布都是用紙糊的，稍稍一扯，立刻脫落。布洛克式的狙擊再次證明，中國的商業世界是一個多么不認真的世界——哪怕作假也缺少技術含量。

　　與此同時，渾水在新東方和安踏兩役的落空，也顯示出另外一個事實，那便是，布洛克對中國公司治理環境的不熟悉、對中國企業家的集體偏見和對高成長模式的“天然懷疑”。

　　在做空安踏的時候，渾水比較了這家公司與李寧、耐克等公司的盈利能力和庫存流轉天數，發現“安踏的利潤率長期以來遠超中國市場其他的競爭對手”，而因此得出的結論是，“這種明顯的利潤優勢，是因為安踏通過與分銷商的關系欺詐操縱其財務狀況。”

　　這種粗暴的邏輯推演，或許來自對中國公司的長期不信任心態。在布洛克身上，的確可以看到美國財經人士在看待中國經濟時的A面和B面。

　　最后還有一聲嘆息。

　　今天中國的財經媒體都垮沒了，很可惜，因種種的原因無法誕生像渾水這樣的公司。否則，以中國財經記者們的專業能力和扒糞精神，真沒布洛克什么事兒。

　　(本文作者介紹：財經作家。本專欄為吳曉波微信公眾號“吳曉波頻道”內容。)