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play 瑞幸咖啡的大股東如何收割資本市場的“韭菜”？

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　　意見領(lǐng)袖剖析瑞幸咖啡22億元財務(wù)造假事件　

　　文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 陳欣(上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授)

知識分享：

1． 公司的底層業(yè)務(wù)邏輯難以持續(xù)創(chuàng)造價值。

2． “神州系”大股東存在“收割”市場的前科。

3． 瑞幸咖啡上市后融資和減持的時機(jī)與神州租車模式類似。

4． 餐飲行業(yè)特點容易造假，難以在a股上市。

5． 渾水提出門店流量監(jiān)控的鐵證。

6． 瑞幸在上市前也可能存在造假，挑戰(zhàn)市場對其估值體系和增長邏輯的判斷。

7． 瑞幸將面臨美國投資者巨額索賠，市場反應(yīng)還未到位。

　　【新浪財經(jīng)獨家整理】

　　今天跟大家聊一下，瑞幸咖啡的大股東是怎么收割資本市場韭菜的。

　　咱們知道今天市場爆了一個大雷，瑞幸咖啡的獨立調(diào)查委員會宣布，認(rèn)為公司去年的二季度到四季度大概存在22億元規(guī)模的造假行為。資本市場今天早上美股開盤的時候暴跌，最多的時候暴跌是超過了80% 股價跌到5塊錢（美元）以下。

　　怎么來理解這個事情？

　　首先我們來看一家公司是不是存在造假行為

　　實際上是要首先去思考它底層的商業(yè)邏輯是不是能夠成立，是不是可持續(xù)。我記得瑞幸剛剛上市的時候，我們上海高金內(nèi)部上課的時候已經(jīng)進(jìn)行了討論，去討論它的估值。

　　它的商業(yè)模式到底是不是可以持續(xù)爭議是非常大。有的人認(rèn)為瑞幸是新經(jīng)濟(jì)，有的人認(rèn)為他不值這個價。那到底怎么樣？因為當(dāng)時從報表的層面來看，從市場估值的層面來看也做不出這么一個判斷。

　　但是咱們也可以從另外一個角度來看這個問題。就是瑞幸咖啡的大股東有沒有前科。如果是仔細(xì)去看的話，實際上是有前科的。那么這個前科體現(xiàn)在哪里呢？

　　瑞幸的這些主要股東是屬于神州系陸正耀。神州系以前就是曾經(jīng)在神州租車做過一個資本運作。他們先是把公司運作上市，然后釋放利好，股價沖高之后大幅度套現(xiàn)減持。

　　我在神州租車上市之前曾經(jīng)寫過一篇文章，質(zhì)疑它的上市時候的報表粉飾，但是公司仍然是上了市。然后大股東最后是在高價的時候減持套現(xiàn)了16億美元。

　　我們?nèi)绻麃砜慈鹦业脑挘侨ツ甑?月份上市的，當(dāng)時上市的時候是融了大概六七億美金的樣子。然后今年一季度的時候又做了再融資，大概融資了11億美金，所以今年1月份就是公司股價的高點，當(dāng)時的股價最高是51塊多（美元） 當(dāng)時的市值也是100多億美金。當(dāng)時有一個主要的股東也套現(xiàn)了大概兩點幾個億的美金。

　　所以我們可以看到瑞幸的股價的走勢跟當(dāng)初的神州租車有點像，在上市之后大概幾個月快要到解禁期的時候大幅度上漲，然后在高點的時候有股東套現(xiàn)。

　　所以前科是有的。

　　第二就是這個行業(yè)

　　咱們A股我們知道是非常少有（餐飲行業(yè)）上市公司的，港股是有的，我們A股非常少。那么為什么A股上市公司少呢？就是說餐飲行業(yè)的，因為餐飲行業(yè)非常容易造假，它的現(xiàn)金流你很難去核實。

　　這一次2月1號渾水的報告，實際上是派了大概1500名員工去監(jiān)視瑞幸的店。而且他們也下訂單去看瑞幸的反映和披露的信息，通過大規(guī)模的監(jiān)視門店的流量，最后提出了比較鐵證——我們是叫鐵證——來證明瑞幸可能確實是有問題。所以這次瑞幸的獨立調(diào)查委員會實際上就是對前期渾水報告的一個回應(yīng)。

　　那么我們看到目前這個情況，大家要去想下一步到底怎么辦？瑞幸未來會走到哪里？我的觀點是瑞幸有可能在上市前也是做了類似的手腳，也是有可能上市前也是造假了，當(dāng)然現(xiàn)在還沒有證據(jù)。我們?nèi)绻タ紤]到它的資本運作的模式和前科，是可以提出這樣的質(zhì)疑的。

　　最后再來說一下我們A股

　　A股是很難存在由渾水這樣的機(jī)構(gòu)提出質(zhì)疑，最后內(nèi)部的獨立調(diào)查委員會證明他造假的。因為在國內(nèi)，渾水這樣的機(jī)構(gòu)實際上所做的事情是有違法的嫌疑，上市公司是可以到警察局、公安局去報案，說你是損害公司的商業(yè)信譽(yù)。以前也有很多這樣的案例。

　　因此在國內(nèi)A股（做空）瑞幸這樣的模式是很難成功的，反過頭來咱們也可以認(rèn)為證監(jiān)會可能起到了一定的好的作用，把一些特別糟糕的公司給屏蔽在上市公司的門檻之外了。

　　那么從未來來看，我覺得市場現(xiàn)在還沒有充分反應(yīng)到位。因為它現(xiàn)在又反彈到8美元了，市值還有20億美金。以我對美國市場的理解，未來公司會面臨非常大的一個投資者索賠，而且如果是未來對他造假的嫌疑延伸到上市前的話，那么公司整個的估值體系和它的增長的邏輯可能就不再存在。

　　這就是我對瑞幸事件的理解。

　　(本文作者介紹：上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授。主要研究會計與資本市場，公司財務(wù)，證券投資策略。)