文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 洪灝

　　當(dāng)前，如果不出現(xiàn)嚴(yán)重的失業(yè)問題，對于經(jīng)濟(jì)增長速度的變化應(yīng)提高容忍度。短期，更重要的任務(wù)是幫助中小企業(yè)渡過將出現(xiàn)的、短期現(xiàn)金流管理的困難。

　　根據(jù)最新的官方疫情數(shù)據(jù)，我們可以初步判斷疫情的第一高峰已過（以新增確診人數(shù)衡量）；第二高峰不完全確定，但如果有也應(yīng)比第一高峰要低。如是，疫情至暗時(shí)刻或已過去，保持這個良好的趨勢需要繼續(xù)強(qiáng)制隔離。

　　官方數(shù)據(jù)顯示：1）武漢新增確診病例下降；2）湖北非武漢新增確診病例下降；3）全國非湖北新增確診病例下降；4）全國新增確診病例下降；5）新增疑似病例轉(zhuǎn)化數(shù)下降；6） 病死率穩(wěn)定在~2%。這些都是我們判斷的根據(jù)。

　　我在2020.02.02星期天 A股節(jié)后開盤前的微博報(bào)告里已討論了這些疫情轉(zhuǎn)機(jī)的初步苗頭（詳見《洪灝|新型冠狀病毒對市場和經(jīng)濟(jì)的影響》）市場在02.03星期一開盤出現(xiàn)史詩級別的震蕩之后，02.04星期二大幅低開至2700以下然后開始反彈。這個交易機(jī)會我在02.04星期二盤前微博也已經(jīng)提示。回過頭看，這個反彈的時(shí)間節(jié)點(diǎn)也恰恰對應(yīng)著疫情新增確診病例至今的峰值。

　　顯然，封城、隔離和限制人口流動對于疫情控制的效果是明顯的。病毒的感染性R0迅速地衰竭，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于開始時(shí)某些外國專家危言聳聽的3.8。簡單地說，如果封城前離開湖北的人口具有類似的R0傳染率，并考慮到病毒的7-14天的潛伏期，那么到了現(xiàn)在，湖北境外的新增確診應(yīng)不會出現(xiàn)如此快速的下降。直覺上，這是R0衰竭導(dǎo)致疫情拐點(diǎn)。

　　現(xiàn)在的問題是：市場價(jià)格究竟計(jì)入了多少經(jīng)濟(jì)增長變化的預(yù)期。在2020.02.02的微博報(bào)告里，我預(yù)測疫情對經(jīng)濟(jì)增長的沖擊為0.5%-1%，對應(yīng)上證點(diǎn)位約2，500（最壞）— 2，700（基準(zhǔn)），與我們之前在2019.11.10的報(bào)告《洪灝|展望2020：靜水流深》里估算的點(diǎn)位一致（當(dāng)時(shí)我的預(yù)測模型的交易區(qū)間為2，500-3，500；而我進(jìn)一步認(rèn)為最可能的區(qū)間為2，700-3，200）。

　　有讀者提出疑問，認(rèn)為我去年十一月的點(diǎn)位預(yù)測沒有包含疫情的沖擊。誠然，當(dāng)下的這次更像是人禍的天災(zāi)，并不在原來預(yù)測的范疇，也無法預(yù)測。然而，模型曾經(jīng)受過歷史上更大的天災(zāi)人禍的沖擊，如08年的次貸危機(jī)、09年的美國豬流感、15年的股災(zāi)、16年的脫歐和美國大選，等等。因此，作為預(yù)測基礎(chǔ)的歷史數(shù)據(jù)，其實(shí)已計(jì)入了不同歷史事件對經(jīng)濟(jì)和市場的影響。

　　盡管如此，當(dāng)下封城、隔離的力度是空前的。這是之前沒有考慮到，現(xiàn)在也無法預(yù)測的不確定性。簡單地看，每一天經(jīng)濟(jì)的停擺，造成經(jīng)濟(jì)損失約為1/360。14天停工（粗略按照現(xiàn)在的情況估算），并以50%的全國開工率來估計(jì)，那么對于一個名義增速~7.5%、總量為100萬億的經(jīng)濟(jì)來說，計(jì)入沖擊后新的經(jīng)濟(jì)增速：（100x（1+7.5%）x（（360-14x50%）/360））/100-1=5.4%．。除去通脹影響，這個估計(jì)為4.x，比我之前估計(jì)的0.5%-1%的經(jīng)濟(jì)影響略大。同時(shí)，隔離的時(shí)間越長，停工率越高，對于經(jīng)濟(jì)的影響也就越大。

　　但即便是我們2019.11.10預(yù)測的~2，500終極底部，其實(shí)這輪行情的低點(diǎn)、出現(xiàn)在2020.02.04開盤的2，685，與2，500相差也就是一百多點(diǎn)的距離。這個距離是否構(gòu)成各位交易員決策的重點(diǎn)，因每個人的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，所以交由各位自行考慮。

　　當(dāng)下，隔離時(shí)間長度不能確定，而有關(guān)部門的決心已經(jīng)了然于聲。專家們還在反復(fù)提示疫情高峰可能還沒有到來。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)開始鼓吹再次以大幅貨幣寬松來刺激經(jīng)濟(jì)增長。這種觀點(diǎn)明顯忽略現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)里有限的投資空間，地方政府的杠桿高企，以及過去幾年中國家庭杠桿率急劇上升、開始影響消費(fèi)能力等情況。不知道這次如再有加杠桿的任務(wù)，重任將花落誰家？

　　以前對于中國經(jīng)濟(jì)的管理，總是過于強(qiáng)調(diào)一些僵硬的數(shù)字目標(biāo)。這種管理方法直接導(dǎo)致了過度投資，過度杠桿等問題。愛因斯坦曾說：傻瓜就是那些反復(fù)用同一種方法來解決問題，卻期待不同結(jié)果的人。當(dāng)前，如果不出現(xiàn)嚴(yán)重的失業(yè)問題，對于經(jīng)濟(jì)增長速度的變化應(yīng)提高容忍度。短期，更重要的任務(wù)是幫助中小企業(yè)渡過將出現(xiàn)的、短期現(xiàn)金流管理的困難。

　　PS：上個微博報(bào)告里提到的，在上個星期天美國的“土撥鼠之日”里，那只名叫“Punxsutawney Phil”的土撥鼠出洞之后，沒有看到自己的陰影，開心地在春天的陽光里玩耍。

　　洪灝，CFA

　　(本文作者介紹：交銀國際董事總經(jīng)理兼首席策略師。CFA，畢業(yè)于北京對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)和澳大利亞新南威爾士大學(xué)。)