產(chǎn)業(yè)融資租賃：怎么看，如何干

　　趙宏偉 葛睿

　　融資租賃作為最貼近產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)代金融服務(wù)方式，越來越多的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)近年來進(jìn)入到這個領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)融資租賃取得了長足發(fā)展，為行業(yè)的發(fā)展做出了貢獻(xiàn)。在行業(yè)快速發(fā)展過程中，金融行業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生了巨大變化，防范化解重大金融風(fēng)險、打好三大攻堅戰(zhàn)成為重大戰(zhàn)略，去杠桿、強監(jiān)管成為重要政策手段。延伸到融資租賃行業(yè)，這些將對整個行業(yè)帶來很大的挑戰(zhàn)。產(chǎn)業(yè)融資租賃由于要兼顧處理好自身發(fā)展和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)協(xié)同發(fā)展，面臨著更多維度的考驗。

　　應(yīng)對復(fù)雜的形勢、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)融資租賃與產(chǎn)業(yè)集團(tuán)共生發(fā)展，根本在于充分理解金融供給側(cè)改革的內(nèi)涵：不忘初心植根主業(yè)，提質(zhì)增效走集約化發(fā)展道路。

　　融資租賃是產(chǎn)業(yè)集團(tuán)發(fā)展的必然要求

　　產(chǎn)業(yè)資本發(fā)展到一定程度后，為滿足經(jīng)營多元化、提高資金配置效率，自然而然會尋求和金融的融合，開展產(chǎn)融結(jié)合將部分資金由產(chǎn)業(yè)配置到金融領(lǐng)域從事金融業(yè)務(wù)，最終形成產(chǎn)業(yè)與金融的協(xié)同效益，增強產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢。融資租賃是與產(chǎn)業(yè)發(fā)展結(jié)合最為緊密的金融服務(wù)方式，是產(chǎn)業(yè)資本投資的主要行業(yè)。

　　從現(xiàn)代融資租賃的起源來看，融資租賃本身就是產(chǎn)業(yè)集團(tuán)根據(jù)產(chǎn)業(yè)市場創(chuàng)造出的新的金融服務(wù)方式。產(chǎn)業(yè)集團(tuán)通過融資租賃提升了產(chǎn)品市場份額，保障設(shè)備價格穩(wěn)定性，并通過全周期的實物管理更好地應(yīng)對風(fēng)險。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，融資租賃的內(nèi)涵和方式也得到了不斷創(chuàng)新和完善，打通了生產(chǎn)要素市場、產(chǎn)品市場以及金融市場。

　　通過融資租賃方式，產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、融資租賃公司和客戶相互共生共榮。客戶得到了“制造+服務(wù)+金融”的整體解決方案，降低了產(chǎn)品成本、提升了產(chǎn)品價值；融資租賃公司通過協(xié)同產(chǎn)業(yè)渠道獲得了金融利潤，并且依托產(chǎn)業(yè)背景，提升了資產(chǎn)和風(fēng)險管理能力；產(chǎn)業(yè)集團(tuán)則有效擴(kuò)大了產(chǎn)品需求，產(chǎn)業(yè)鏈地位得到提高，使得產(chǎn)業(yè)集團(tuán)獲得“制造+服務(wù)+金融”多環(huán)節(jié)的利潤，建立了高效的商業(yè)模式，提升了產(chǎn)業(yè)集團(tuán)整體競爭力。

　　從國際范圍看，不乏產(chǎn)業(yè)集團(tuán)借助融資租賃建立成功模式的范例，比如通用電氣（GE）。盡管現(xiàn)在對GE產(chǎn)融結(jié)合方式有不同的解讀和看法，但毋庸置疑的是，從 GE航空融資租賃公司（GECAS）的發(fā)展來看，GECAS為GE的產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了極大的推動力。GE在研發(fā)CFM56發(fā)動機(jī)時，為了與普惠的JT8D發(fā)動機(jī)爭奪市場，更是大力發(fā)揮融資租賃優(yōu)勢。GECAS與航空公司簽訂飛機(jī)租賃合同、向飛機(jī)制造商大批量購買飛機(jī)，特別是利用背靠集團(tuán)3A信用評級獲得低成本融資，以較低的成本批量購買飛機(jī)，并且安排購買的飛機(jī)優(yōu)先使用CFM56發(fā)動機(jī)。GE通過這種模式促銷發(fā)動機(jī)，使得進(jìn)入市場的波音737客機(jī)基本采用了CFM56，CFM56最終也橫掃全球航空發(fā)動機(jī)市場，成為了歷史上最成功、最賺錢的航空發(fā)動機(jī)；GECAS也共生發(fā)展成為了世界上最大的飛機(jī)租賃公司之一。可以說，融資租賃對GE航空發(fā)動機(jī)發(fā)展功不可沒。

　　從國內(nèi)范圍來看，融資租賃行業(yè)從無到有，發(fā)展近四十年，特別是近十年以來，步入快速發(fā)展階段。產(chǎn)業(yè)集團(tuán)不斷加入該領(lǐng)域，在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時，也促進(jìn)了融資租賃行業(yè)的發(fā)展。僅央企已經(jīng)有近70家投資了融資租賃公司，資產(chǎn)總規(guī)模也接近萬億，成為行業(yè)中的重要力量。其中不乏為產(chǎn)業(yè)集團(tuán)服務(wù)、推動產(chǎn)融結(jié)合深化的例子。航空工業(yè)集團(tuán)下屬中航國際租賃有限公司，為推動我國民機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展作出了范例。2007年以前，中國的國產(chǎn)飛機(jī)在國內(nèi)航線上沒有運營，中航租賃2007年首次以融資租賃的方式使得新舟60進(jìn)入國內(nèi)支線航空運輸市場，打破了國內(nèi)航線無國產(chǎn)民機(jī)運營的局面。十?dāng)?shù)年間，中航租賃累計為支線飛機(jī)、新舟60以及通航飛機(jī)Y-12等多種類型的國產(chǎn)民機(jī)提供了“銷售+金融+服務(wù)”的全產(chǎn)業(yè)鏈促銷服務(wù)，探索并成功建立了“環(huán)渤海支線快線模式”、“黑龍江支線網(wǎng)絡(luò)模式”和“阿拉善基本航空服務(wù)模式”等模式。中航租賃在為國產(chǎn)民機(jī)促銷促進(jìn)了國產(chǎn)飛機(jī)的研制同時，自身也走上專業(yè)化發(fā)展道路。

　　國際和國內(nèi)的案例，都揭示了融資租賃和產(chǎn)業(yè)良好的兼容性，我們一定要看到融資租賃與產(chǎn)業(yè)集團(tuán)結(jié)合的必然性，也要看到融資租賃對產(chǎn)業(yè)集團(tuán)發(fā)展積極的促進(jìn)作用。

　　融資租賃面臨行業(yè)重塑

　　當(dāng)前，中央將防范化解重大風(fēng)險，尤其是將金融風(fēng)險放在了三大攻堅戰(zhàn)首位，上升為重大戰(zhàn)略，“去杠桿+強監(jiān)管”成為重要政策手段。去杠桿和強監(jiān)管給金融各行業(yè)帶來了較大的挑戰(zhàn)，其中也包括融資租賃行業(yè)，在一定程度上也將重塑行業(yè)競爭格局。

　　對此，我們要從根源上加強對形勢的認(rèn)識和理解。金融業(yè)的市場結(jié)構(gòu)、經(jīng)營理念、創(chuàng)新能力、服務(wù)水平目前還不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求，金融和實體經(jīng)濟(jì)存在失衡的情況。這突出體現(xiàn)在金融部門的擴(kuò)張速度連續(xù)多年高于實體經(jīng)濟(jì)部門，金融占比逐年上升使得產(chǎn)業(yè)部門杠桿率長期在世界大國中處于前列。加之資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制不暢通導(dǎo)致杠桿轉(zhuǎn)化率低，杠桿率居高不下和企業(yè)依舊融資難、融資貴等問題并存。因此，“去杠桿”去的是脫離實體的杠桿，“強監(jiān)管”監(jiān)管的是脫離實體的金融行為，這些對提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)能力方面，具有重要意義。

　　首先看去杠桿政策方面。去杠桿和強監(jiān)管對融資租賃行業(yè)帶來的挑戰(zhàn)是長期深遠(yuǎn)的，產(chǎn)業(yè)融資租賃由于要兼顧處理好自身發(fā)展和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)協(xié)同發(fā)展，會面臨更多維度的考驗。近年來，得益于國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，融資租賃行業(yè)發(fā)展速度很快，隨著經(jīng)濟(jì)的下行，也暴露出一定的問題，體現(xiàn)在：過多依賴股東持續(xù)投入的粗放式發(fā)展；規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時呈現(xiàn)出高杠桿、高收益和高風(fēng)險的特征。相對于金融租賃公司，這對產(chǎn)業(yè)融資租賃帶來的矛盾更加突出。

　　融資租賃板塊的資產(chǎn)負(fù)債率一般超過80%，而產(chǎn)業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率的安全線一般在60%左右，如果融資租賃擴(kuò)張速度持續(xù)超過產(chǎn)業(yè)集團(tuán)發(fā)展速度，融資租賃板塊的規(guī)模占比將不斷增加，融資租賃的負(fù)債水平也將推升產(chǎn)業(yè)集團(tuán)負(fù)債水平。當(dāng)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到一定程度時，勢必對產(chǎn)業(yè)集團(tuán)外部評級、融資渠道帶來一定的影響。因此，去杠桿的政策對產(chǎn)業(yè)融資租賃帶來的挑戰(zhàn)將會非常直接，產(chǎn)業(yè)集團(tuán)為滿足嚴(yán)控負(fù)債增量、降低負(fù)債存量的要求，首當(dāng)其沖要限制融資租賃板塊的負(fù)債。同時，在去杠桿的大背景下，產(chǎn)業(yè)融資租賃公司從外部融資渠道獲取資金的難度也在加大，綜合作用下，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)融資公司單純靠擴(kuò)規(guī)模、滾雪球方式支撐業(yè)績的模式難以為繼。如果在去杠桿的過程中，產(chǎn)業(yè)融資租賃公司對現(xiàn)金流的穩(wěn)定性把握不準(zhǔn)、流動性風(fēng)險控制不嚴(yán)，公司運營將可能出現(xiàn)難以預(yù)料的風(fēng)險。

　　再看“嚴(yán)監(jiān)管”政策方面。融資租賃經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)形成了數(shù)量龐大的企業(yè)主體，參與者眾多，各個主體在管理體系、風(fēng)險控制等方面風(fēng)格各異。這其中部分原因在于：原先產(chǎn)業(yè)融資租賃公司和金融租賃公司監(jiān)管主體不一樣、監(jiān)管體系不統(tǒng)一。2018年5月，商務(wù)部明確將融資租賃監(jiān)管職責(zé)劃歸至銀保監(jiān)會，自此融資租賃行業(yè)進(jìn)入統(tǒng)一監(jiān)管格局，產(chǎn)業(yè)融資租賃在業(yè)務(wù)經(jīng)營與管理、風(fēng)險防控上將與金融租賃公司將日趨一致。由此，產(chǎn)業(yè)融資租賃公司將在統(tǒng)一的監(jiān)管架構(gòu)上進(jìn)行清理整肅、規(guī)范運營：這意味著將在經(jīng)營準(zhǔn)入方面面臨更多的限制；在業(yè)務(wù)領(lǐng)域、業(yè)務(wù)合規(guī)性以及資本充足度等方面面臨更高的要求；在風(fēng)險控制、債券交易、融資渠道等方面面對更大的挑戰(zhàn)。嚴(yán)監(jiān)管帶來的合規(guī)性風(fēng)險將隨之更加突出，而這些監(jiān)管在很多層面是穿透到產(chǎn)業(yè)集團(tuán)層面的，因而也需要產(chǎn)業(yè)集團(tuán)進(jìn)行調(diào)整適應(yīng)，尤其是要面臨更高的資本充足度和更充足的流動性要求，否則嚴(yán)監(jiān)管帶來的風(fēng)險也可能傳導(dǎo)到產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。

　　最后看融資租賃公司發(fā)揮的作用方面。產(chǎn)業(yè)集團(tuán)投資設(shè)立融資租賃公司是產(chǎn)融結(jié)合的需要。和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)投資的融資租賃公司相比，產(chǎn)業(yè)特征是其底色，產(chǎn)業(yè)特征應(yīng)該更明顯，服務(wù)產(chǎn)業(yè)才更有優(yōu)勢。但是在實際開展業(yè)務(wù)中，目前不少產(chǎn)業(yè)融資租賃公司為集團(tuán)服務(wù)的比例非常低，為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的比例也很低，過度關(guān)注于短期的利益訴求，使得產(chǎn)業(yè)融資租賃公司產(chǎn)業(yè)底色淡化，表現(xiàn)在對地方政府融資平臺的追捧，同質(zhì)化競爭嚴(yán)重、風(fēng)險集中等等，這些也導(dǎo)致了對產(chǎn)業(yè)集團(tuán)投資融資租賃公司的質(zhì)疑。

　　對融資租賃行業(yè)發(fā)展的建議

　　形勢的變化和政策的轉(zhuǎn)變，對產(chǎn)業(yè)融資租賃運營發(fā)展的各方面，均會帶來深刻的影響，并在一定程度上將重塑行業(yè)競爭格局。面對形勢變化，我們應(yīng)正確把握金融本質(zhì)，深化金融供給側(cè)改革，提高金融供給質(zhì)量，更好滿足實體經(jīng)濟(jì)的需求。

　　產(chǎn)業(yè)集團(tuán)和融資租賃公司的共生發(fā)展，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然要求，也是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然趨勢，我們應(yīng)充分領(lǐng)會金融供給側(cè)改革的內(nèi)涵，融資租賃必須提質(zhì)增效。在這里有以下幾點建議。

　　第一，產(chǎn)業(yè)融資租賃應(yīng)該不忘初心、回歸主業(yè)。產(chǎn)業(yè)融資租賃本身就是植根于產(chǎn)業(yè)，同樣應(yīng)該依靠產(chǎn)業(yè)、協(xié)同產(chǎn)業(yè)，充分利用自身在產(chǎn)業(yè)鏈上的信息、技術(shù)和人才優(yōu)勢，集中力量發(fā)展具有比較優(yōu)勢的特定領(lǐng)域，實現(xiàn)專業(yè)化、特色化、差異化發(fā)展，從而奠定在融資租賃行業(yè)中的地位。

　　具體來說，融資租賃公司要和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)經(jīng)營協(xié)同，主動融入產(chǎn)業(yè)集團(tuán)業(yè)務(wù)中，通過交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計、合同的安排，為產(chǎn)業(yè)集團(tuán)生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)提供個性化、定制化的金融產(chǎn)品；融資租賃公司要和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)財務(wù)協(xié)同，充分發(fā)揮其在降低信息不對稱方面的優(yōu)勢，降低產(chǎn)業(yè)集團(tuán)體系融資成本、改善產(chǎn)業(yè)集團(tuán)體系負(fù)債結(jié)構(gòu)；融資租賃公司要和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)管理協(xié)同，在專業(yè)技能、人力資源方面要做到內(nèi)部共享，在資本運作、管理決策方面做到內(nèi)部共建；融資租賃公司要和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略協(xié)同，發(fā)展方向要符合產(chǎn)業(yè)集團(tuán)整體戰(zhàn)略導(dǎo)向，服務(wù)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的戰(zhàn)略。

　　第二，融資租賃公司要提升發(fā)展質(zhì)量，走集約型發(fā)展道路。提升質(zhì)量，優(yōu)化供給是金融供給側(cè)改革的重要手段。首先，從本質(zhì)上來說，融資租賃和銀行信貸、信托等金融產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)學(xué)本質(zhì)上都是一種契約安排，相應(yīng)地契約安排也決定了交易費用的承擔(dān)比例。出租人在其中承擔(dān)了較多的交易費用，因此在獲得了廣闊發(fā)展空間的同時也意味著，融資租賃公司需要付出更大的成本在事前調(diào)查、事中風(fēng)險控制以及事后資產(chǎn)管理，這部分交易費用擠占了融資租賃公司盈利空間，也決定了融資租賃公司存在一個最優(yōu)的規(guī)模邊界（王俊、王樹春，2019）。

　　其次，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從高速發(fā)展階段轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)融資租賃也應(yīng)相應(yīng)作出變化，應(yīng)擯棄單獨擴(kuò)大規(guī)模、粗放式的發(fā)展方式，追求經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)規(guī)模、合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)財務(wù)的動態(tài)平衡，提升管理水平、轉(zhuǎn)型升級；要切實提升資產(chǎn)的質(zhì)量和收益，從重資產(chǎn)轉(zhuǎn)向重資產(chǎn)管理，尋求新的盈利模式；要切實做好人才隊伍建設(shè)，提高服務(wù)能力和水平；要在新的監(jiān)管要求下，切實做好風(fēng)險控制，堅持合規(guī)發(fā)展、底線思維。

　　第三，積極拓展多元化的融資渠道，調(diào)整融資結(jié)構(gòu)。

　　優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)也是金融供給側(cè)改革的重要內(nèi)容。一直以來，股權(quán)融資就是融資租賃行業(yè)的短板，產(chǎn)業(yè)融資租賃可尋求股權(quán)的多元化，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者甚至可以追求IPO上市。通過股權(quán)多元化，可以減輕產(chǎn)業(yè)集團(tuán)資本金投入的壓力，也可以減輕流動性支持的壓力，特別是在不追求絕對控股的情況下不并表，不影響產(chǎn)融結(jié)構(gòu)平衡的情況下實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。要合理安排債權(quán)融資，充分利用資產(chǎn)證券化、產(chǎn)業(yè)基金的模式，實現(xiàn)資產(chǎn)的出表。

　　產(chǎn)業(yè)融資租賃公司為產(chǎn)業(yè)集團(tuán)提供更有效率、更高質(zhì)量的金融服務(wù)，實現(xiàn)與產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的共生發(fā)展，除了需要融資租賃企業(yè)勤修內(nèi)功、提質(zhì)增效外，來自外部的政策支持也必不可少。

　　首先，應(yīng)積極支持產(chǎn)業(yè)融資租賃公司上市融資。根據(jù)“再融資30條”，融資租賃被列為類金融業(yè)務(wù)，而發(fā)行人不得將募集資金直接或變相用于類金融業(yè)務(wù)。雖然有附加說明：與公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展密切相關(guān)、符合業(yè)態(tài)所需、行業(yè)慣例及產(chǎn)業(yè)政策的融資租賃暫不列為類金融業(yè)務(wù)，但在客觀上，這為產(chǎn)業(yè)融資租賃上市帶來了困難。

　　其次，應(yīng)在加強產(chǎn)業(yè)融資租賃公司監(jiān)管的同時，給予相應(yīng)地積極支持。央行在2019年7月下發(fā)了金融控股公司監(jiān)管管理試行辦法，規(guī)定金融控股公司不得從事非金融業(yè)務(wù)，在嚴(yán)格隔離風(fēng)險的前提下，對于企業(yè)集團(tuán)設(shè)立的金融控股公司，允許其投資經(jīng)金融管理部門認(rèn)定與金融業(yè)務(wù)相關(guān)的機(jī)構(gòu)，但投資總額賬面價值原則上不得超過金融控股公司凈資產(chǎn)的15%。因此在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)對標(biāo)金融租賃的同時，應(yīng)將產(chǎn)業(yè)融資租賃認(rèn)定為金融業(yè)務(wù)，從而消除金控公司對融資租賃的投資障礙。

　　最后，堅持結(jié)構(gòu)化去杠桿為方向，避免運動式去杠桿、強監(jiān)管。去杠桿、加強監(jiān)管對融資租賃行業(yè)的健康發(fā)展、融資租賃公司的穩(wěn)健經(jīng)營具有重要的意義。在具體的實施過程中，相關(guān)部門應(yīng)該秉承結(jié)構(gòu)化去杠桿方向，平衡好去杠桿、強監(jiān)管和行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展、金融風(fēng)險逐步釋放的關(guān)系；相關(guān)部門也應(yīng)該以發(fā)展的眼光來去杠桿并加強監(jiān)管，避免以單一指標(biāo)考核為導(dǎo)向的調(diào)控，注重引導(dǎo)融資租賃公司對實體經(jīng)濟(jì)加大扶持力度；相關(guān)部門應(yīng)加強與融資租賃行業(yè)的溝通與政策解讀，充分征求行業(yè)意見、及時回復(fù)行業(yè)關(guān)切，使市場主體形成穩(wěn)定的預(yù)期。

　　（趙宏偉系中航資本控股股份有限公司總經(jīng)理，葛睿就職于中航國際租賃有限公司）

責(zé)任編輯：張國帥