飛鶴上市破發 奶粉存量市場競爭激烈

　　作者： 欒立

　　2018年飛鶴在國內嬰配粉市場份額排名第二，約為7.3%。 

　　在退市6年后，飛鶴再一次回歸資本市場。

　　11月13日，奶粉企業中國飛鶴有限公司（下稱“飛鶴”）赴港上市，上市代碼為06186。記者注意到，飛鶴的主要收入來自于嬰幼兒配方奶粉的銷售，此前由于人口出生率下滑，嬰配粉市場進入存量競爭階段。但飛鶴指出，國內乳品市場頭部企業市占率還有提升空間。

　　上市破發

　　當天，飛鶴股價以7.5港元開盤，隨后跌至最低7.06港元，后一路震蕩上行，截至當日收盤，股價報7.44港元，微跌0.06%。

　　在前一日，飛鶴公布了配售結果，發售價格為每股7.5港元，這也是當初7.5港元~10港元的定價下限。

　　對于飛鶴的早盤表現，香頌資本執行董事沈萌表示，雖然飛鶴采取了下限定價，但市場或擔憂目前奶粉行業競爭激烈、新生兒出生率也在下降，此外下限定價17倍左右的市盈率，其實也并不算低。

　　按發行價推算，預計在扣除包銷費用、傭金及其他開支后，飛鶴的融資凈額約為65.64億港元，募集資金比此前的預測有所縮水。根據計劃，飛鶴獲得資金40%將用于償還離岸債務。

　　招股書顯示，飛鶴總部位于北京，根據弗若斯特沙利文報告，其為中國最大的中國品牌嬰幼兒配方奶粉公司，2018年在國內嬰配粉市場份額排名第二，約為7.3%。

　　飛鶴曾于2005年4月在美國納斯達克上市，后轉至紐交所，但因不滿于公司價值被低估，2013年6月，飛鶴董事長冷友斌聯合摩根士丹利以每普通股7.4美元的價格，總計1.46億美元，完成私有化。在本次飛鶴的股東名單中，摩根士丹利持有飛鶴18.59%的股份，約16.6億股，如果按照7.5港元計算，總價值約15.9億美元。

　　招股書顯示，飛鶴也是近兩年來國內增速最快的奶粉企業，2016年、2017年、2018年公司營收分別實現37.2億元、58.9億元、103.9億元，近兩年同比增長為58.1%、76.5%。2018年上半年和2019年上半年分別實現收入43.9億元、58.9億元，同比增長34.4%。

　　凈利潤方面，飛鶴在2016年、2017年、2018年凈利分別為4.06億元、11.6億元、22.42億元，近兩年同比增長185.17%、93.28%。2019年上半年實現凈利17.51億元，同比增長60.5%。

　　高端奶粉競爭仍待破局

　　收入上看，飛鶴乳業88.5%的收入來自于奶粉業務，其他乳制品和營養補充品業務份額較小，分別只占5.3%和6.2%。而奶粉業務的收入主要來自超高端和高端奶粉部分，其中超高端的星飛帆從2016年的2791噸增長至2018年的20263噸，收入從7.1億元增長至2018年的51.1億元，占到銷售總收入的近一半。截至2019年前6個月，星飛帆完成了10871噸的銷售，收入26.7億元，同比增長33%，增速較過去三年有一定幅度的下滑。

　　而這或與市場整體趨勢有關。根據弗若斯特沙利文報告，隨著每年出生人口數的下滑，2018年到2023年，嬰幼兒配方奶粉的零售銷售價值預計復合增長率為6.9%，2014到2018年復合增長率為11.2%。

　　此前第一財經記者走訪發現，北京周邊和山東部分母嬰門店的一段奶粉銷量開始下滑，部分國內企業為了吸引新客甚至采用免費贈送一段奶粉的方式，而由于2~3段奶粉是12~36個月嬰兒食用，且3段奶粉需求更大，因此人口出生率下滑對市場影響還沒有完全體現。

　　獨立乳業分析師宋亮告訴第一財經記者，在過去兩年里，國產傳統優勢地區三四線市場“大吃小、強吃弱”促使市場集中度大幅提升，目前行業增長已經看到天花板，市場存量競爭在加劇，未來將面對“強強碰撞”，此消彼長會更加明顯。

　　不過飛鶴乳業認為，未來高端和超高端奶粉有望繼續推動行業增長，而擁有品牌知名度及資源，開發差異化的高端產品的頭部公司或許能夠實現較高的市場份額，因為按照預測，國內高端嬰幼兒配方奶粉市場在2023年將達到1998億元，復合增長率為16.6%，高于行業近10個百分點。

　　根據計劃，未來飛鶴乳業一方面將加快向一二線城市市場拓展，而這此前也是外資奶粉品牌的主陣地；另一方面則向華南地區等傳統國產奶粉市場擴張鞏固市場地位，并拓寬產品組合，從嬰配粉轉向產前和產后產品，同時對渠道和營銷方式進行創新，并通過提升生產效率和投資新的設施來增加收入。

　　而這一觀點在奶粉行業內也被比較多地認同。

　　雀巢大中華區嬰兒營養副總裁嚴可斌告訴第一財經記者，雖然人口出生率在下降，但他并不認為市場總量在縮減，而是整體增速在放緩，而且市場也體現出一些新的變化，一方面嬰幼兒配方奶粉高端化的趨勢越來越明顯，年輕的消費者對于高端產品的需求更強烈。另一方面，雖然新生兒有所減少，但出于對營養的重視，其產品消費周期可能更長，消費量也會更多。

　　值得注意的是，雖然近年來外資品牌忙著對三到五線市場渠道下沉，國產品牌忙著反攻一二線城市，但由于各自都存在短板，都未取得明顯的成果，兩者市場涇渭分明的格局并未有太大改變，仍待破局。

責任編輯：覃肄靈