原標題：國際白銀市場再現操縱疑云

　　□本報記者 馬爽      

　　有機構大量持有現貨白銀

　　在低位橫盤調整多時的國際白銀期貨，今年下半年迎來了突破。文華財經數據顯示，9月4日，COMEX白銀期貨主力合約價格最高上摸至19.750美元/盎司，創下2016年9月27日以來新高。

　　就在白銀價格不斷攀高之際，一家機構因超高的庫存持有量再次引發市場關注。據報道，截至2019年7月底，“M機構”持有的COMEX白銀現貨庫存高達約1.5億金盎司（約4782噸），約占COMEX交易所總庫存9659噸的一半。

　　而從白銀走勢看，價格自從2011年高點49.820美元/盎司跌下來后，一直維持在10-20美元/盎司的箱體震蕩。據悉，在這8年中，“M機構”共計買入5億盎司白銀，而銀價并未飆升。

　　值得一提的是，多年來“M機構”一直是COMEX白銀期貨上的空頭持有者。且在以往交易中，其一方面通過維護和管理其賬面空頭頭寸來操縱COMEX銀價下跌——用COMEX期貨做空白銀；另一方面則在市場上用低價購入實物白銀。

　　這不由得引發市場猜測，8年時間吞下交易所庫存一半的白銀，“M機構”在等什么時機？準備干一票多大的？  

　　實際上，在白銀的歷史行情上，就曾出現過多起大佬操縱的案例，其中廣為世人所知的非“亨特兄弟白銀案”莫屬。 

　　1970年代初，美國石油大亨Bunker Hunt和Lamar Hunt兩兄弟認為白銀價格被低估，因此大量買入白銀，到1979年，他們幾乎壟斷了全球白銀市場。白銀價格被推動上漲，從1979年9月的11美元上漲到1980年1月的50美元。此后不久，紐約商品交易所頒布了一條臨時規定：從即日起，禁止建立新的白銀期貨合約，只允許舊合約的平倉。這也成為壓垮亨特兄弟的“最后一根稻草”。

　　國際貴金屬是“高發區”

　　中信期貨貴金屬分析師楊力表示，狂熱的投機活動導致白銀價格與實際供求嚴重脫節，市場價格嚴重偏離其價值。亨特兄弟的投機活動最終以潰敗收場，大量囤積的白銀期貨多頭頭寸導致實際消費者無法承受，嚴重擾亂了白銀市場。 

　　“從上個世紀80年代的亨特兄弟囤積白銀將銀價拉高至近50美元/盎司，到最近十年‘M機構’持有大量白銀庫存的歷史來看，操縱白銀期貨的可能性是存在的，而大財團能夠操縱白銀期貨的根本原因在于價格較便宜。”東證期貨貴金屬高級分析師徐穎表示，以當前白銀價格計算，COMEX白銀庫存價值大約為55億美元，操縱價格所需資金量并不成問題。但白銀價格自身的金融屬性和工業屬性才是影響其價格的根本所在，操縱市場的行為可以通過監管或修改交易規則來阻止。

　　不止是白銀，黃金、鉑金等貴金屬也都是操縱案的“高發區”。

　　“期貨市場上從來沒有操縱成功的案例。”中國期貨市場創始人之一常清曾告訴中國證券報記者，在美國期貨市場，歷史上只有白銀這樣的小品種出現過企圖通過操縱現貨市場來影響期貨價格的例子，但也以失敗告終。

　　從白銀價格運行規律來看，徐穎表示，首先，白銀價格彈性較大，在熊市和牛市中價格波動劇烈，平均波動率可以達到50%以上，8月以來的這波白銀修復行情已將波動率提升至30%；其次，白銀的貨幣屬性已明顯淡化，因此價格中樞沒有像黃金一樣不斷上移，下跌周期中也會回吐此前的絕大部分漲幅；最后，白銀有著明顯的上漲和下跌周期，上漲迅猛，下跌同樣慘烈，這是由其較高的投機性質決定的。

　　楊力認為，“白銀價格主要追隨黃金價格波動為主，但在牛熊市中漲跌幅度有所不同。一般用金銀比來衡量金銀的相對漲跌幅度。”通過歷史數據積累發現，金銀比漲跌實質是反映單邊行情漲跌節奏，當貴金屬價格步入熊市時，往往是金銀比趨勢性上漲的開端。如果貴金屬整體行情平淡，則金銀比則傾向繼續上揚；一旦貴金屬形成單邊趨勢性上漲，白銀漲幅則會超過黃金，即金銀比出現回落。

　　國內穿透式監管將風險拒之門外

　　與國外情況不同，我國由于采取“五位一體”的穿透式監管模式，在2008年國際金融危機期間，期貨市場成功地經受了考驗，監管水平也后來居上，加上期貨市場市場化程度不斷提高，使得個別機構對期貨市場的影響權重越來越低，期貨市場被操縱的可能性越來越低。 

　　“企業操控現貨市場的前提在于單一或部分企業有能力控制現貨市場貨源，如果出現這種情況，期貨市場被動受現貨影響的可能性存在，但操縱期貨市場的難度很大。”北京地區某期貨公司負責人表示。

　　就國內白銀市場而言，楊力表示，“首先，國內白銀市場主體多樣化，既有以生產冶煉企業為交易主體的白銀現貨交易所，也有以保值及投機為目的的白銀期貨交易所，單一個體很難同時壟斷兩個交易主體。其次，國內交易所監管嚴格，有明確的倉位限制，并且實行穿透式監管。美國亨特兄弟囤積居奇的操縱手法，在國內嚴格的監管下是不可能實施的。最后，白銀期現交割制度設計完善，交割成本低廉，交割程序簡單易行，也使得價格操縱很難發生。”

　　“目前貴金屬的定價權基本掌握在外盤，內盤白銀價格主要是跟隨外盤和人民幣匯率波動。從市場容量和交易體量上來看，上期所白銀庫存約為COMEX的15%左右，成交額在白銀價格平穩階段約占COMEX的1/3，雖然近期內盤白銀交易額高于外盤，但并非常態，也就是說國內白銀的市場容量還不足以對國際白銀價格產生明顯影響，操縱現象比較難出現。此外，國內監管較嚴格也降低了操縱的可能性。”徐穎表示。

　　從期貨交易制度方面來看，上述負責人還表示，我國期貨交易開戶實行一戶一碼實名制，再加上非常嚴格的持倉限制、撤單和異常交易的監控等，期貨交易制度規則不斷完善，這令任何一個企圖“坐莊”的大戶都要三思：不僅將面臨嚴厲的懲罰，而且在目前的市場資金、規模、力量、信息傳播等情況下，一旦判斷失誤，市場上隨時可能出現“螞蟻啃大象”的情況，大戶也會成為別人的盤中餐。

　　價格操縱在國際貴金屬市場上一直是個揮之不去的話題，尤其是在白銀市場上，多位投資大佬都曾涉及，這其中不乏亨特兄弟等知名投資人的身影。而近期，“M機構”再次被疑操縱國際白銀期貨。

責任編輯：張瑤