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　　離岸人民幣反彈200逾點(diǎn)，逆周期因子引導(dǎo)預(yù)期

　　5月14日，人民幣中間價(jià)調(diào)貶411點(diǎn)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.8365，上一交易日官方收盤(pán)價(jià)6.8721，離岸人民幣上一日波動(dòng)逾600點(diǎn)，收?qǐng)?bào)6.9121。

　　5月14日開(kāi)盤(pán)后，離岸人民幣便開(kāi)始逐步走升、收復(fù)隔夜失地，截至10：30，離岸人民幣對(duì)美元盤(pán)中一度收復(fù)6.89關(guān)口，日內(nèi)漲超200點(diǎn)。14日下午人民幣繼續(xù)走低，截至15：10，美元/離岸人民幣報(bào)6.9029；美元對(duì)在岸人民幣報(bào)6.8766。機(jī)構(gòu)分析師和交易員近日對(duì)記者反應(yīng)稱(chēng)，模型測(cè)算顯示，逆周期管理（CCA）因子也在發(fā)揮作用。

　　逆周期管理引導(dǎo)預(yù)期

　　多家機(jī)構(gòu)分析師和交易員對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，根據(jù)其測(cè)算模型，目前人民幣匯率“收盤(pán)價(jià)+一籃子”的雙目標(biāo)定價(jià)機(jī)制所測(cè)出的中間價(jià)，與5月14日公布的官方中間價(jià)存在一定幅度的偏差，料逆周期管理因子在中間價(jià)中發(fā)揮了一定作用，顯示了一定的維穩(wěn)意圖。

　　“模型測(cè)算顯示，14日逆周期因子的幅度預(yù)計(jì)為-400點(diǎn)（調(diào)升人民幣），幅度似乎大于此前的調(diào)整幅度。”某外資機(jī)構(gòu)交易員對(duì)記者表示。

　　德國(guó)商業(yè)銀行亞洲高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“中間價(jià)主要只是起到指導(dǎo)性的作用，近期人民幣持續(xù)走貶仍與市場(chǎng)此前頭寸過(guò)于擁擠有關(guān)，此前市場(chǎng)主要在做多人民幣對(duì)美元或人民幣對(duì)一籃子貨幣，因此當(dāng)預(yù)期出現(xiàn)調(diào)整，反向波動(dòng)的幅度也會(huì)較大。”

　　早在2018年8月24日晚間，此前被停用的逆周期管理因子重出江湖。中國(guó)外匯交易中心當(dāng)日公告稱(chēng)，近期受美元指數(shù)走強(qiáng)和貿(mào)易摩擦等因素影響，外匯市場(chǎng)出現(xiàn)了一些順周期行為。基于自身對(duì)市場(chǎng)情況的判斷，8月份以來(lái)人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)價(jià)行陸續(xù)主動(dòng)調(diào)整了“逆周期系數(shù)”，以適度對(duì)沖貶值方向的順周期情緒。

　　不過(guò)，交易員普遍對(duì)記者反饋稱(chēng)，逆周期因子只是預(yù)期引導(dǎo)，在交易時(shí)間并未出現(xiàn)干預(yù)的跡象，很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，央行基本退出了常態(tài)化干預(yù)。

　　2017年，央行首度引入逆周期因子，引入“逆周期因子”不會(huì)改變外匯供求的趨勢(shì)和方向，只是適當(dāng)過(guò)濾了外匯市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”，并非逆市場(chǎng)而行，而是在尊重市場(chǎng)的前提下促進(jìn)市場(chǎng)行為更加理性。

　　人民幣繼續(xù)走弱空間有限

　　周浩認(rèn)為，近期人民幣繼續(xù)走弱的空間已經(jīng)有限。“近期歐元對(duì)美元、人民幣走升，但看歐元/人民幣目前基本已經(jīng)到達(dá)目標(biāo)位，人民幣近期可能對(duì)其他一籃子貨幣貨幣還會(huì)再走弱一些，但不太會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)大幅走弱的可能性。”他此前預(yù)計(jì)，美元/人民幣今年目標(biāo)位為6.9。

　　5月14日上午，央行旗下媒體《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表題為《短期承壓、人民幣匯率不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)大幅貶值》的文章，援引機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)指出，外部環(huán)境變化對(duì)市場(chǎng)情緒造成較大影響，人民幣匯率短期承壓，但預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)大幅貶值。

　　“近期人民幣貶值主要是市場(chǎng)力量驅(qū)動(dòng)的結(jié)果。”民生證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮表示，“對(duì)上周人民幣貶值情況進(jìn)行分析后可發(fā)現(xiàn)，中間價(jià)向升值方向貢獻(xiàn)451個(gè)基點(diǎn)，收盤(pán)價(jià)向貶值方向貢獻(xiàn)1203個(gè)基點(diǎn)。可見(jiàn)，本輪貶值的主要驅(qū)動(dòng)力仍是市場(chǎng)力量，而不是政策因素。”監(jiān)管部門(mén)此前多次表示，不會(huì)搞競(jìng)爭(zhēng)性貶值，不會(huì)將人民幣匯率作為工具來(lái)應(yīng)對(duì)貿(mào)易爭(zhēng)端等外部的擾動(dòng)。

　　解運(yùn)亮進(jìn)一步分析稱(chēng)，目前外匯市場(chǎng)預(yù)期人民幣貶值的幅度并不高。人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期合約（NDF）顯示，離岸市場(chǎng)預(yù)期1年后人民幣匯率水平為6.87至6.88，在當(dāng)前匯率基礎(chǔ)上貶值幅度在500個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)，貶值預(yù)期處于“8·11匯改”以來(lái)的低位。回顧2016年1月和2017年1月，預(yù)期貶值幅度分別超過(guò)2800個(gè)基點(diǎn)和3100個(gè)基點(diǎn)。

　　盡管各界并不認(rèn)為人民幣近期還會(huì)加速貶值，但市場(chǎng)波動(dòng)率仍將高企。摩根資管全球市場(chǎng)策略師克雷格（Kerry Craig）對(duì)記者稱(chēng)：“外部不確定性可能還會(huì)持續(xù)，市場(chǎng)仍將波動(dòng)，避險(xiǎn)資金可能流入日元、瑞士法郎。”他稱(chēng)，投資者應(yīng)該為市場(chǎng)波動(dòng)加劇做好準(zhǔn)備，但當(dāng)情緒因素導(dǎo)致單邊波動(dòng)過(guò)大的時(shí)候，也應(yīng)該發(fā)現(xiàn)價(jià)值所在。

責(zé)任編輯：郭建