14富貴鳥上演“過山車” 警惕民企信用債風(fēng)險

　　郭璐慶

　　[去產(chǎn)能和金融行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管，導(dǎo)致融資成本上升、融資渠道收窄，對于低信用主體企業(yè)來說，發(fā)債和融資都面臨難題]

　　年初以來陸續(xù)曝出個別信用風(fēng)險事件，億陽集團(tuán)回售違約、富貴鳥債券價格大跌、中弘股份產(chǎn)品違約……令市場對部分民企信用風(fēng)險擔(dān)憂持續(xù)上升。

　　“去產(chǎn)能和金融行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管，導(dǎo)致融資成本上升、融資渠道收窄，對于低信用主體企業(yè)來說，發(fā)債和融資都面臨難題。”北京某公募資深債券基金經(jīng)理告訴第一財經(jīng)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，信用債融資不暢加非標(biāo)收緊，基建和城投企業(yè)資金來源成為問題，當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境下短期也見不到放松跡象。不同行業(yè)和同行業(yè)內(nèi)分化加劇，而且二季度是信用債到期小高峰，如果考慮回售，到期壓力會更大。

　　14富貴鳥上演“過山車”

　　停牌近一年半后，14富貴鳥（債券代碼122356）于3月1日復(fù)牌交易，當(dāng)日便暴跌83.14%，在復(fù)牌后的4個交易日，跌幅達(dá)到了91.75%，最低時為8.5元。

　　第一財經(jīng)了解到，發(fā)行人富貴鳥公司于2月12日公告了《富貴鳥股份有限公司公司債券半年度報告》（2017年·修訂版），對其存在的違規(guī)擔(dān)保及對外資金拆借等相關(guān)事項進(jìn)行了披露。

　　公開資料顯示，14富貴鳥回售資金兌付日為2018年4月23日。日前，受托管理人國泰君安公告表示，將于3月21日召開14富貴鳥持有人會議，審議《關(guān)于調(diào)整回售登記日期的議案》。

　　分析人士指出，若投資者選擇回售本期債券而發(fā)行人無力購回，則發(fā)行人其他債務(wù)可能面臨加速到期的情形，將導(dǎo)致發(fā)行人流動性進(jìn)一步緊張，本期債券本息兌付將面臨重大不確定性。

　　東方金誠于2月12日披露《東方金誠關(guān)于下調(diào)富貴鳥股份有限公司主體及“14富貴鳥”信用等級的公告》（東方金誠公告[2018]08號），將發(fā)行人主體信用等級下調(diào)至CC級，維持評級展望為負(fù)面，同時將本次債券的信用等級下調(diào)至CC級。據(jù)悉，前次主體信用等級為BB級，信用展望為負(fù)面；14富貴鳥前次債項信用等級亦為BB級。

　　根據(jù)東方金誠企業(yè)主體及長期債券信用等級符號定義，CC級表示“在破產(chǎn)或重組時可獲得保護(hù)較小，基本不能保證償還債務(wù)”。

　　公開資料顯示，截至2017年12月31日，富貴鳥可動用的活期存款及流動資金不足1億元。截至2018年3月2日，債券回購資金及利息尚無確切安排，回售資金的償付存在重大不確定性。

　　東方金誠認(rèn)為，本期債券持有人最終執(zhí)行回售選擇權(quán)的可能性顯著增大，發(fā)行人面臨很大的兌付壓力；發(fā)行人的資產(chǎn)質(zhì)量呈進(jìn)一步下降趨勢，受限資產(chǎn)占比很高，可償債資金來源大幅減少；發(fā)行人的或有債務(wù)規(guī)模上升，且盈利水平和現(xiàn)金流尚無改善跡象。

　　不過在連續(xù)下跌4個交易日后，在3月7日至13日的5個交易日，14富貴鳥又大漲了166.24%。3月14日，14富貴鳥收盤微跌0.04%報22.78元。

　　分析人士指出，14富貴鳥的大漲，不排除是有機(jī)構(gòu)在博傻：賭其最后的剛兌。

　　信用債防“雷區(qū)”

　　除了富貴鳥，另一家近來被市場廣泛關(guān)注的是中弘股份（000979.SZ）。3月13日，中弘股份發(fā)布公告稱，其控股股東中弘卓業(yè)所持公司股份再次悉數(shù)被司法輪候凍結(jié)。第二大股東“招商財富-招商銀行-增富1號專項資產(chǎn)管理計劃”計劃減持不超過6%。有消息稱，中弘股份和鉅派投資共同發(fā)的2+2月年化9%的產(chǎn)品無法完成兌付，產(chǎn)生違約。

　　就近期信用風(fēng)險事件，前述北京債券基金經(jīng)理告訴第一財經(jīng)，之前由于“影子銀行”融資渠道擴(kuò)張獲得融資支持的低資質(zhì)企業(yè)，在今年融資渠道收窄的背景下會比較困難。

　　“我們注意到，雖然供給側(cè)改革已持續(xù)兩年，過剩產(chǎn)能行業(yè)的整體盈利也出現(xiàn)了大幅好轉(zhuǎn)，但行業(yè)中排名靠后的企業(yè)，即便在行業(yè)景氣高點，依然無法自救，只能依靠外部力量才能償還債務(wù)。”深圳一家老牌公募債基經(jīng)理李科（化名）表示，“對于過剩產(chǎn)能行業(yè)，還是要優(yōu)選龍頭，而對于競爭力較弱的中小企業(yè)，則需要提高警惕。”

　　李科同時稱，“年初以來，城投債負(fù)面政策逐步出臺（財政赤字減少的目標(biāo)提出、城市地鐵的申報門檻提高等），體現(xiàn)出中央對地方項目逐步限制，從而對城投的項目資金也有所收緊，且資金供給（包括銀行貸款等）的成本也逐步提高，整體上融資平臺仍處于資金鏈較緊的狀態(tài)，基本面和估值將繼續(xù)承壓。”

　　此外，招商證券在研報中指出，對于現(xiàn)金流相對偏緊的地產(chǎn)行業(yè)而言，集中償付與流動性之間的角力，是否會對信用資質(zhì)產(chǎn)生影響值得關(guān)注。李科也認(rèn)為，相比之下，產(chǎn)業(yè)債可能有深挖價值的機(jī)會，地產(chǎn)債走強(qiáng)仍需等待。

責(zé)任編輯：關(guān)海豐