[摘要]

　　公用事業|證券研究報告—調整預測2018年1月19日[Table_Stock]買入57%目標價格:人民幣52.00600452.CH價格:人民幣33.19目標價格基礎:28倍18年市盈率板塊評級:未有評級[Table_PicQuote]股價表現(19%)(9%)1%10%20%30%Jan-17Feb-17Mar-17Mar-17Apr-17Apr-17May-17Jun-17Jun-17Jul-17Aug-17Aug-17Sep-17Sep-17Oct-17Nov-17Nov-17Dec-17Jan-18涪陵電力上證綜指[Table_Index](%)今年至今1個月公司發布2017年業績快報，初步核算實現營收20.60億元，同增23.73%，歸母凈利潤2.27億元，同增34.97%，符合預期。此外我們預計公司仍有新訂單落地預期，繼續看好公司未來發展，維持買入評級，目標價52.00元。

　　支撐評級的要點2017年盈利增長34.97%符合預期：公司發布2017年業績快報，初步核算全年實現營業收入20.60億元，同比增長23.73%；實現歸母凈利潤2.27億元，同比增長34.97%，對應EPS為1.42元。根據公告數據計算，公司第四季度實現營業收入5.15億元，同比下降3.64%，環比下降8.54%；歸母凈利潤4,707萬元，同比增長22.35%，環比下降32.72%。公司業績符合我們和市場的預期。

　　節能業務受季節因素影響明顯：公司連續兩年第四季度業績環比下降，我們認為主因是季節因素。配網節能業務的收入是以分享期內節省的電量與即時電價的乘積為基礎的，因此在沒有新工程投運的情況下，由于折舊、運維等成本項相對穩定，其業績表現將大概率呈現二三季度高、一四季度低的走勢。此外我們認為目前終端電價下降的大趨勢也對公司配網節能業務的收入有所影響。

　　在手訂單約百億，高增長通道打開：根據我們統計，公司目前在手訂單約100億元。加之公司的授信額度已達到近17億元，且目前的分享期訂單有望在四季度集中結算，我們預計公司的資金壓力有望持續緩解，2018年一季度新訂單落地概率較大，后續業績仍有望繼續保持較快增長。

　　評級面臨的主要風險配網節能項目收益低于預期，新項目落地進度慢于預期。

　　估值我們預計公司2017-2019年每股收益分別為1.42、1.86、2.29元，對應市盈率分別為23.4、17.8、14.5倍，維持買入評級，目標價52.00元，對應于2018年28倍市盈率。