另一方面，從貨幣發(fā)行的速度來看，過去十余年間，中國(guó)貨幣發(fā)行的速度非常快。如果以M2/GDP的比率來衡量貨幣發(fā)行速度的變化，2007年我國(guó)的貨幣發(fā)行速度為163.4%，而2002年—2005年平均高達(dá)180%以上。按照費(fèi)雪方程式(20世紀(jì)初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪在《貨幣的購買力》一書中，提出了交易方程式MV=PQ或P=MV/Q。式中，M表示一定時(shí)期流通中貨幣的平均數(shù)量；V表示一定時(shí)期單位貨幣的平均周轉(zhuǎn)次數(shù)即貨幣流通速度；P表示商品和勞務(wù)的價(jià)格指數(shù)；Q表示商品和勞務(wù)的交易數(shù)量。根據(jù)這一公式，提高貨幣的流通速度和增加貨幣供應(yīng)量的效果相似——編者注)，貨幣發(fā)行的速度越快，實(shí)際等于提升了貨幣供應(yīng)量。但前幾年卻沒有發(fā)生明顯的通貨膨脹？其原因主要是：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)消化了過度發(fā)行的貨幣；央行對(duì)沖了本國(guó)貨幣的超額發(fā)行；高儲(chǔ)蓄率沉淀了貨幣的流動(dòng)性過剩；股市房市吸收了貨幣的流動(dòng)性過剩。

　　綜上所述，人民幣被低估，導(dǎo)致順差大量積累和外國(guó)熱錢不斷涌入。貨幣過于充裕導(dǎo)致的問題，還需要用貨幣政策來解決。米爾頓·弗雷德曼曾指出，通貨膨脹無論何時(shí)何地都是一個(gè)貨幣現(xiàn)象。可想而知，在人民幣升值預(yù)期不減的背景下，通貨膨脹壓力將長(zhǎng)期存在。

　　短期內(nèi)無法終結(jié)的通脹

　　國(guó)家宏觀調(diào)控部門主要領(lǐng)導(dǎo)表示“有決心、有條件、有措施實(shí)現(xiàn)今年4.8%左右的預(yù)期調(diào)控目標(biāo)”。這充分展示了政府調(diào)控通脹的決心。但是筆者認(rèn)為，政府部門對(duì)宏觀調(diào)控的判斷和認(rèn)識(shí)仍有不足。現(xiàn)在看來，2008年將CPI漲幅控制在4.8%以內(nèi)幾乎是不可能的，筆者甚至認(rèn)為如果能控制在6.5%以內(nèi)，就已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)。這也是由目前通脹的特征所決定的。并且從發(fā)展中國(guó)家的發(fā)展歷程來看，一旦一國(guó)進(jìn)入工業(yè)化加速發(fā)展的階段，這個(gè)國(guó)家的通脹率將有可能保持在百分之十幾甚至百分之幾十的幅度。

　　與前幾次通脹相比，目前的通脹主要顯現(xiàn)出以下幾個(gè)特征：

　　第一,本輪通脹持續(xù)時(shí)間以及CPI高點(diǎn)可能超過前幾次。

　　從改革開放30年的發(fā)展歷程來看，通脹持續(xù)時(shí)間以及其間的CPI高點(diǎn)都顯現(xiàn)出不斷上升的趨勢(shì)，具有一定的規(guī)律性。比如，上世紀(jì)90年代期間發(fā)生的通脹，其持續(xù)時(shí)間以及CPI高點(diǎn)大概都是80年代初的4倍左右。由此，筆者推斷，此次自2006年開始的通脹將至少持續(xù)到2010年,并且CPI漲幅可能創(chuàng)出新的歷史高點(diǎn)。

　　第二，政府對(duì)價(jià)格的約束能力在不斷削弱。隨著市場(chǎng)化的深入，政府對(duì)大部分商品都放開了價(jià)格管制，實(shí)行市場(chǎng)化定價(jià)。另一方面，中國(guó)已經(jīng)不是改革開放以前的那個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)體了，受經(jīng)濟(jì)全球化的影響，因此政府控制CPI變化的能力也在下降。

　　第三，通脹由上游企業(yè)向下游企業(yè)傳導(dǎo)。從最近3個(gè)月的工業(yè)品分類價(jià)格來看，在上游原材料PPI以及零售物價(jià)指數(shù)(RPI)上漲的推動(dòng)下，中游加工業(yè)的價(jià)格上漲有所加快。比如，在2007年9月份左右，上下游行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)上漲大約都在2%-5%之間，而今年1月份采掘價(jià)格指數(shù)同比上漲了20%左右，中下游生產(chǎn)資料與加工等行業(yè)價(jià)格指數(shù)同比上漲5%-7%左右，呈現(xiàn)出上游企業(yè)拉動(dòng)下游企業(yè)價(jià)格上漲的趨勢(shì)。

　　第四，我國(guó)當(dāng)前的通脹正在進(jìn)入全面通脹的階段。當(dāng)今中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展極不平衡，國(guó)家為了建設(shè)和諧社會(huì)，調(diào)節(jié)社會(huì)矛盾，大幅度提升了普通民眾的工資和福利水平。早在古典學(xué)派時(shí)代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家就已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，勞動(dòng)力價(jià)格的全面上漲必將導(dǎo)致成本推進(jìn)型的全面通貨膨脹。

　　總之，目前通貨膨脹的可控性不完全掌握在宏觀管理部門手中。因?yàn)椋�房�(jī)r(jià)的上漲政府難以控制、勞動(dòng)力價(jià)格上漲是長(zhǎng)期趨勢(shì)、輸入型因素國(guó)家無法控制、人民幣升值壓力的存在還會(huì)進(jìn)一步引起基礎(chǔ)貨幣的投放。所以筆者認(rèn)為，此次通脹不可能在短期結(jié)束，并且幅度未來可能創(chuàng)新高。

　　(作者分別為長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)教授和北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)所房地產(chǎn)金融研究中心主任)