溫彬（中國民生銀行首席研究員）

　　馮柏（中國民生銀行研究員）

　　4月以來，人民幣對美元匯率重啟上漲走勢。5月26日，人民幣匯率中間價升至6.4099，在岸人民幣對美元升破6.40關口，離岸人民幣對美元匯率強勢拉升，盤中一度升破6.38，均創(chuàng)2018年6月以來的新高。我們認為，近期人民幣升值的影響整體偏正面，不必過多擔憂由此帶來的負面沖擊，未來人民幣對美元匯率將在合理均衡水平上保持雙向波動，今年有望維持在6.3至6.7區(qū)間。

　　匯率表示兩種貨幣的兌換價格，兩種貨幣匯率的強弱和走勢通常呈現(xiàn)此消彼長的關系。近期，人民幣匯率的升值可被認為主要是由美元走弱、我國經(jīng)濟基本面持續(xù)向好、國際收支順差等因素共同推動。

　　一是美元指數(shù)回落。疫情發(fā)生以來，美聯(lián)儲采取大規(guī)模寬松政策，2020年美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表擴表3.2萬億美元。今年以來，美聯(lián)儲資產(chǎn)購買計劃延續(xù)，目前繼續(xù)擴表0.56萬億美元。特別是4月以來，雖然美國通脹預期升溫，CPI超預期上漲，但美聯(lián)儲繼續(xù)采取寬松立場，美元指數(shù)從高點回落，5月25日回落至89.6685的近期低點，較3月末的高點93.2860貶值超過4%。

　　二是我國經(jīng)濟穩(wěn)步回升、持續(xù)向好。疫情發(fā)生以來，我國經(jīng)濟率先開始復蘇。今年以來，盡管外部環(huán)境復雜多變，但我國疫情防控成效顯著，國內(nèi)經(jīng)濟保持穩(wěn)步復蘇態(tài)勢，為人民幣匯率穩(wěn)中有升提供了堅實基礎。

　　三是我國國際收支保持順差。一方面對外出口盈余增長。今年以來，發(fā)達經(jīng)濟體整體復蘇帶動外需改善，加上印度等新興經(jīng)濟體疫情反復導致訂單轉(zhuǎn)移，我國出口保持了較快增長。另一方面，資本項目繼續(xù)流入。我國是全球經(jīng)濟復蘇的領頭羊，也是少數(shù)保持正常貨幣政策的經(jīng)濟體，國際投資者看好中國經(jīng)濟前景和資本市場潛力，資本項目呈現(xiàn)持續(xù)流入態(tài)勢。

　　理論上，本幣升值有助于促進進口，不利于出口。整體上看，近期人民幣升值的影響偏正面，具體表現(xiàn)在如下方面：

　　進口方面，近期海外大宗商品價格快速上漲，銅、鐵礦石等價格屢創(chuàng)新高，海外疫情反復導致船員不足、集裝箱流轉(zhuǎn)不暢等推升海運價格，相當于提升了我國的進口成本。全球大宗商品價格上漲傳導至國內(nèi)，推動4月我國PPI同比增速回升至6.8%，創(chuàng)2017年11月以來的新高。人民幣對美元匯率的升值，相當于購買力增強，有利于緩解我國大宗商品進口價格上升的壓力，進而降低輸入型通脹和我國進口企業(yè)的成本。

　　出口方面，短期看，人民幣升值可能會導致部分出口型企業(yè)產(chǎn)生一定匯兌損失。但自去年下半年以來，我國順利復工復產(chǎn)，出口形勢相對較好。特別是當前新冠肺炎疫情在部分國家和地區(qū)持續(xù)蔓延，海外需求一直存在。即使在人民幣較去年有所升值的背景下，出口總體受到的影響不大。

　　國際資本流動方面，目前中國金融市場進一步開放，人民幣升值也是國際投資者看好中國經(jīng)濟前景和資本市場潛力的體現(xiàn)。根據(jù)OECD數(shù)據(jù)，2020年中國FDI流入2120億美元，較2019年增加250億美元，而美國FDI流入1770億美元，與2019年相比下降37%，中國超過美國成為全球外國直接投資第一大目的地。未來，隨著我國經(jīng)濟實力不斷增強，金融市場持續(xù)擴大雙向開放，人民幣匯率彈性將有所增加，雙向波動將成為常態(tài)，預計人民幣資產(chǎn)仍有較大配置需求。

　　下一階段，美元走勢仍然存在不確定性。隨著全球通脹水平上升，發(fā)達國家貨幣政策有收緊跡象，國際金融市場波動性加大。預計下一階段人民幣仍有一定升值空間，今年人民幣兌美元匯率有望維持在6.3至6.7區(qū)間，以雙向波動為主。

　　但也要看到，當前全球經(jīng)濟復蘇仍不充分，不穩(wěn)定不確定不協(xié)調(diào)不同步因素明顯增多，我國經(jīng)濟復蘇斜率放緩，在這樣的背景下，人民幣匯率仍需以穩(wěn)為主，不宜過度過快波動。建議針對異常走勢做好政策調(diào)控：

　　一是進一步完善人民幣匯率形成機制，增強人民幣匯率彈性，保持人民幣在合理區(qū)間雙向波動，提升風險抵御能力，促進外匯市場供求基本平衡，夯實幣值穩(wěn)定基礎。

　　二是適度加強逆周期調(diào)節(jié)，一旦出現(xiàn)較強的單邊預期或走勢，可考慮合理運用逆周期調(diào)節(jié)因子、外匯風險準備金率、跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等手段，引導市場預期，防止人民幣匯率出現(xiàn)過大幅度波動。

　　三是加強宣傳教育，引導企業(yè)樹立風險中性理念，合理運用金融衍生工具對沖匯率風險，防止因匯率波動導致匯兌虧損，影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營。

　　四是提升宏觀政策前瞻性，密切關注國際大宗商品價格走勢、通脹走勢及美聯(lián)儲貨幣政策取向，對可能出現(xiàn)的政策提前收緊做好應對準備，防止出現(xiàn)匯率大起大落和大規(guī)模資本流動引發(fā)風險。（編輯：洪曉文）

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責任編輯：王翔