中國不要過于樂觀

　　范劍平(國家信息中心預測部主任)

　　次債危機對中國經濟的影響到底有多大？另外次債危機以后中國應該吸取什么教訓呢？

　　如果按陳先生剛才講的，流動性的危機會逐步發展到償付危機，那么，會不會最后造成整個金融體系崩潰呢？現在誰也不敢下最終的結論。關于美國次債危機要持續多長時間，最后會在什么時候結束，美國也有很多的說法，有的說是要看今年二季度的情況，也有的說可能要到下半年。也有很多人認為，結構性產品后面的后續風險還會源源不斷的出現。現在，無論美國金融市場還是美國實體經濟，還是世界經濟，當然包括中國經濟，唯一可以肯定的就是今年和今后一段時間不確定因素會不斷增大。目前，次債危機對中國經濟的影響有各種各樣的估計，有一些是高估了，比如國內證券市場最近幾個月來發生的變化。實際上每次大的下跌，誘因主要還是來自于外圍市場的下跌造成的。如果說美國的次級債對美國實體經濟的影響，通過美國經濟的影響再傳導到中國，特別是傳導到中國上市公司，那中國的證券市場完全沒有必要做出這么大的反應。

　　現在國際上流行著一種脫鉤理論，很多人覺得“金磚四國”，特別是亞洲新興國家，受美國次級債危機影響很小。比如中國，金融開放比較晚，國民理財觀念比較保守。中國的銀行在整個資產配置中，次級債占的比重很小，所以不會有多大的影響。另外，很多人認為中國經濟的發展，內需還是主要的，所以，次級債雖然可能會對中國的出口有一點影響，但中國自身內需的強勁增長可以彌補這方面的影響。

　　但對于國內企業來說，還是不能忽視次債危機給我們造成的風險。過去5年，世界經濟確實經歷了一個非常強勁的增長，年均增長率達到5.2%，大大超過了過去30年年均增長3.5%的水平。中國經濟過去5年的增長更達到10.6%，也超過過去30年平均9.7%的水平。但是，經濟是有周期性的，所以我們搞經濟預測的人就喜歡在大家非常樂觀的時候潑點冷水，現在從各方面的跡象看，這一輪世界經濟周期的峰值已經過去。中國經濟過去5年的這一輪強勁擴張，可能2007年也是本輪經濟周期的峰頂。2008年開始進入減速，減速不一定會像美國經濟那么猛烈，但畢竟擴張期即將過去，現在可能處于一個周期的轉折點。所以，此時我們看次債危機對中國經濟的影響，就需要寧可往更壞的程度認識。我們估計2008年次債危機所造成的降溫，對中國經濟的影響，最嚴重的程度可能會影響經濟增長速度1.5個百分點，最輕可能影響到0.5個百分點。最近三個月好像是越來越朝著壞的方向在發展，去年年底我們認為可能就是在0.5到1個百分點，現在還在觀察整個過程，還不能下結論。

　　誰將是次債危機的最大受害者？

　　李稻葵(清華大學經濟管理學院教授)

　　我特別贊同陳興動的觀點，這次次債危機的本質就是資產證券化的過程中，信用鏈條拉得過長，同時，在這個過程中出現了監管的缺失。所以，這個教訓非常值得中國汲取。

　　那么，誰是次債危機的最大受害者呢？我想美國恐怕不是一個最大的受害者，是一部分的新興市場經濟國家。因為，這次次債危機一個重大后果是使美國重新審視評估金融風險，是不是以前投資的金融資產風險過高了？那么，在風險重新定價的過程中，必然要撥備，拿一部分錢出來重新充實資本。在這個過程中，受害者將是一部分新興市場國家，因為這些國家過去幾年吸收了很多來自發達國家的資金。這部分資金在一部分國家看來風險是很高的，而這些風險沒有被金融機構所認真分析過。那么，哪些新興市場國家最容易受害呢？我覺得，第一類國家是波羅的海三國，即立陶宛、拉脫維亞和愛沙尼亞。這三國過去幾年吸引了大量外資，與此同時宏觀經濟的數字很難看，外貿赤字高達GDP的20%以上，實際匯率又在升值，同時通貨膨脹率還很高，而且還實行了實際上的聯系匯率制度，這些國家可能成為第一輪被發達國家金融機構撤資的國家；第二類國家可能是中歐的三個國家，即匈牙利、波蘭、捷克。這三國也大量吸引了外資，本國實際匯率升值，出口出現了逆差，股市價格高漲，存在很大的泡沫經濟；第三類，我覺得是印度和巴基斯坦。印度長期財政赤字，外貿也是赤字，貿易是逆差，股票市場50%以上的資金來自海外，同時實際匯率升值。一旦撤資的話，對印度經濟的影響可能會超出對中國經濟的影響。