出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日良品鋪子連續發布股東減持公告，除了不斷減持的高瓴及剛解禁的員工持股平臺外，持股多年的今日資本也開始減持。

　　機構紛紛“跑路”與良品鋪子業績持續不及預期有關，去年公司營收微增1.24%，今年一季度則大幅下滑近19%。

　　在線上渠道趨于飽和的背景下，線下成為所有零食公司均寄予厚望的破局方向。但對良品鋪子來說，線下面臨的問題也不少，一方面公司加盟收入已陷入停滯，另一方面，線下還面臨新崛起的量販零食品牌的沖擊。

　　良品鋪子一季度營收大幅下滑 今日資本也開始減持

　　4月底，良品鋪子發布一季報，一季度營收減少近19%，出現上市以來的首次下滑。而進入5月，機構股東也開啟了又一波減持潮。

　　5月17日，寧波漢亮奇好投資管理合伙企業（有限合伙）、寧波漢林致好投資管理合伙企業 （有限合伙）、寧波漢寧倍好投資管理合伙企業（有限合伙）及寧波漢良佳好投資管理合伙企業（有限合伙）（合計持有3.93%股份）擬在未來6個月減持不超過1.5%的股份。

　　同一日，持股30.3%的股東——達永有限公司（英文名稱 SUMDEX LIMITED）也披露了減持計劃，擬在未來6個月最高減持6%的股份。

　　6月2日，珠海高瓴天達投資中心（有限合伙）及其一致行動人擬減持不超過1%的股份。

　　如果股東全部按照上限減持，那么未來6個月將有8.5%的股份等待減持，這對良品鋪子股價無疑將造成較大的壓力。

　　值得注意的是，上述減持股東中的達永有限公司屬于今日資本旗下持股平臺。2020年良品鋪子首發上市后，達永有限就以30.3%的持股比例位列第二大股東，一直沒有減持過。而從2020年7月起，今日資本就在不斷減持另一家休閑零食企業——三只松鼠。今日資本對于良品鋪子的首次減持釋放了什么信號呢？

　　另一家不斷減持的機構是高瓴，高瓴旗下三家機構總共持有11.67%的股份，2021年2月解禁后就開始不斷減持，目前高瓴持股比例已經下降到5%。

　　而漢亮奇好、漢林致好、漢寧倍好、漢良佳好四家公司，均為良品鋪子的員工持股平臺，其所持股份為IPO前取得，今年2月24日才解除限售開始上市流通。

　　加盟收入增長已停滯 大力度拓店還能帶來增長嗎

　　2022年良品鋪子營收增速降到了1.24%，這一增速在A股10家休閑零食上市公司中排第六位。鹽津鋪子、洽洽食品、來伊份三家堅果零食企業增速均高于良品鋪子。今年一季度，良品鋪子營收增速達到-18.93%，位列倒數第二，僅高于三只松鼠。

　　在這樣的財務數據之下，機構選擇紛紛“跑路”也就不意外了。

　　良品鋪子是一家線下起家的休閑零食企業，2012年開始擁抱線上，和同行業公司比起來，線下是公司的護城河。

　　近幾年良品鋪子也一直保持著快速擴張趨勢，近三年每年新開門店在600家以上，凈增加門店200多家。2019年其門店總數為2416家，到2022年已經擴張到3226家。曾有券商對其增長空間進行過估算，如果對標湖北省門店數量，省外江西、湖南、四川、廣東等優勢區域市場仍具有增開加密店的空間，得出公司開店天花板仍舊很高的結論。

　　但是今年一季度，良品鋪子門店數量從2022年底的3226家縮減至3184家，凈減少42家，這還是近三年來的首次凈減少。與此同時，公司一季度營收出現大幅下滑。

　　在5月底的機構調研中，管理層稱，二、三季度公司會加快線下門店開店節奏，同時表示全年預計新開1000家門店。如果按照這個節奏那么今年開店節奏將超過前幾年。

　　2022年良品鋪子新開直營店166家，新開加盟店495家。直營店和加盟店分別增長10%及8%。期末加盟店達到2228家，占比為69%，直營店為998家，占比為31%。但是全年加盟收入微增0.61%，直營收入增長了10.44%。直營收入增速與門店數量增速相一致，加盟店則陷入門店數量增長而收入停滯的境地。

　　今年一季度，加盟店凈減少70家，直營店凈增加28家，同期加盟收入減少2.87%，直營收入增加7.09%。門店數量占比更大的加盟收入增長依然沒有改善。

　　在良品鋪子收入結構中，電商是大頭，2022年電商收入為46.98億元，占營收比重為50%，加盟、直營、團購收入分別為25.72億元、15.56億元、4.93億元，分別占營收比重28%、17%、5%。

　　簡單來說，線下門店貢獻了45%左右的收入，而其中占大頭的加盟收入已陷入停滯，唯一還在增長的直營收入僅占17%。在這種情況下，大力度拓店能否帶來業績的大幅增長還很難說。

　　而且線下也并不是那么美好，2022年良品鋪子前十家銷售門店中有6家平均日銷售增長率為負，不少店租金還在上漲，銷售額增速跑不贏租金增速，近幾年公司直營毛利率在不斷下滑。

　　線下如何破局？

　　事實上，良品鋪子線下并不是高枕無憂。近幾年主打低價的零食量販連鎖品牌迅速崛起，正在大本營市場與良品鋪子展開貼身肉搏，零食很忙就是最直接的競爭對手。

　　根據媒體信息，零食很忙很多店鋪甚至選址在良品鋪子旁邊，由于其價格較低，依然能獲得生存機會。

　　零食很忙官方數據透露，2022年其全國門店零售營業額達64.45億，同比增長139.7%。2022年零食很忙新增門店1200家，今年計劃新增1000家店。零食很忙迅猛的增速與老牌休閑零食公司的頹勢形成鮮明對比。

　　良品鋪子為應對零食很忙推出了子品牌“零食頑家”，據官方信息，零食頑家將聚焦湖北市場快速拓展布局，“致力于滿足消費者對產品豐富度、價格、體驗感等方面的追求。”。

　　從這個層面來看，良品鋪子今年的擴張多少帶有倉促應戰的味道，這給公司的擴張帶上了很多變數。

　　而貢獻一半收入的電商業務也面臨增長困境，2022年電商業務營收減少3.29%，2023年一季度再度大幅下滑32.42%。

　　更重要的是，電商業務毛利率從前幾年的接近30%下滑至目前的23%左右。線上收入下滑的原因主要是傳統電商渠道趨于飽和，線上流量變貴，同時在激烈競爭下，各家公司開始運用低價策略，導致毛利率下降。

　　在這個背景下，線下是所有公司均寄予厚望的破局方向。