出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近期，祖名股份同時披露了年報和一季報，上市后首個年度就開始業績變臉，歸母凈利潤斷崖式下滑45%，今年一季度歸母凈利潤再度下滑37%。陷入了增收不增利的尷尬處境。

　　2021年1月上市的祖名股份上市后股價一度漲到45元以上，總市值達到57億元。但是從2021年1月27日之后公司股價就不斷下跌，目前相比最高點股價跌幅已接近腰斬。

　　營業成本大漲拖累業績？

　　2021年祖名股份實現營收13.37億元，同比增長9.14%；實現歸母凈利潤5572萬元，同比減少44.83%。

　　去年在營收增長9.14%的大背景下，營業成本增長了20.28%，毛利率從上一年的33.25%下降至26.44%，凈利率從8.24%降至4.17%，一舉拖累了凈利潤。

　　根據年報披露，去年營業成本中占比60%的直接材料采購金額增長了21.77%；占比21%的制造費用增長了22.33%；占比近5%的運輸費增長了29%；其他業務成本金額不大，但增長了298%。

　　公司解釋主要系“報告期內原輔材料、能源價格波動引起所致。報告期內新增加了豆渣深加工產品，導致其他業務收入增加，同時其他業務成本增加。”

　　原材料成本上漲導致直接材料采購金額大漲容易理解。但是能源價格上漲導致制造費用出現22.33%的漲幅就比較費解了。制造費用中包含間接人工費、折舊費、能源費用、低值易耗品費用等，能源費用只是其中一部分，能源價格的上漲為何造成制造費用如此大的漲幅？

　　2021年的營業成本上漲跟上年的低基數有一定關系，作為保供企業，2021年祖名股份在疫情下享受到了高速通行費減免、社保減免、水電氣降價等優惠。但是即使剔除2020年，用2021年的數據跟2019年比，各項成本支出依然大幅超過營收增速。

　　相比2019年，2021年營收增長27.63%，直接材料成本增長56.1%，直接人工成本增長35.28%，制造費用增長33%。只有運輸費與營收增速同步。大幅增長的成本直接拖累了祖名股份的凈利潤。

　　上市前通過成本費用控制連續拉高凈利率 上市后“一夜回到解放前”

　　在凈利潤大幅下滑的同時，祖名股份應收賬款和存貨出現大幅增長。2021年在營收增長9.14%的基礎上，其應收賬款增長25%至1.42億元，一季度繼續增至1.61億元，占流動資產的比例達到22%。存貨也增長18%至7736.71萬元。

　　與此同時，公司經營活動現金流狀況開始變差，去年經營活動現金流凈額從1.85億降至1.25億元，降低了32%。今年一季度則出現了歷史上首次經營活動現金凈流出。賬面貨幣資金則減少2.32%至4.64億元。

　　去年公司總有息負債規模達到4.97億元，同比增長25%，其中一年內到期的負債占比為56%。為此付出了1760萬元的利息費用，而在上市前的2019年利息費用超過2000萬元。

　　事實上，祖名股份一直比較依賴負債，上市前常年保持著大額有息負債，2016年到2019年每年有息負債總額超過4億元，其中短期借款占比較大。2020年上市前有所減少，2021年又大幅增加。

　　2021年上市時，祖名股份募集到4.74億元，扣除發行費用后募資凈額為4.05億元，其中3.4億元投入“年產8萬噸生鮮豆制品生產線技改項目”，6523萬元投入“豆制品研發與檢測中心提升項目”，兩個項目用完募集資金后還差2200萬元。截至2021年底，已使用募集資金2.76億元，剩余1.31億元未使用，

　　從2013年以來，祖名每年都存在大額借新還舊，對融資比較依賴。另一方面，公司持續保持著投資活動現金流凈額的流出。從2013年到2021年9年時間，經營活動現金流凈額總共10.29億元，融資活動流入3.17億元，投資活動則流出9.26億元。

　　但是奇怪的是，產能并沒有明顯增長，根據招股書披露的信息，從2017年到2019年，僅生鮮豆制品產能增加1100萬噸，休閑豆制品和植物蛋白飲品產能都未增加。這三年營收增速也較低，但是凈利潤增長較快，這使得公司在上市前短短幾年內凈利潤從2000萬增至1億元以上。

　　從2014年到2020年，祖名股份大部分年份營收保持個位數增速，凈利潤增速有五個年份則超過了30%。凈利潤大幅增長的主要推動因素是凈利率的增長，2014年公司凈利率不到2%，2019年增至8.61%，2021年重新跌回4.17%。招股書將銷售凈利率的提升歸因于成本費用的控制。

　　Wind數據顯示，2014年以來，祖名股份營業成本增速大部分年份都是低于營收增速的，管理費用有四個年份都是負增長，其他年份也遠低于營收增速。

　　通過嚴格的成本控制祖名股份在上市前抬高了凈利率，2021年則“一夜回到解放前”，又跌回2017年以前的水平。公司的凈利率還會回到之前的高水平嗎？