出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　最近白酒公司股價一再大跌，白酒指數已經創2020年10月以來的新低。茅臺、五糧液等公司都沒能獨善其身，股價已經回到近兩年前。

　　消息面上，最近幾天散飛價格大跌，比較有代表的2022年散飛價格從此前的3000元左右降至2500左右，降幅巨大。售價暴跌一定程度上也反映了消費預期及終端需求的減弱。

　　對于可選消費的白酒公司來說，能否在經濟下行背景下獨善其身是個很大的問題。另一方面，盡管經歷了近期的大跌，整個白酒板塊市盈率（TTM）依然高達40倍左右，而白酒指數歷史市盈率（TTM）中位數在25倍左右。

　　散飛價格大跌致白酒板塊再度下跌 茅臺五糧液股價回到兩年前

　　3月28日，A股白酒指數大跌2.77%，盤中最大跌幅達到近5%，創2020年10月以來盤中新低。山西汾酒、瀘州老窖、五糧液等跌幅居前，貴州茅臺盤中一度也跌超5%。目前貴州茅臺股價已經回到了2020年7月初的水平，五糧液則回到了2020年6月初。

　　白酒公司的大跌和近幾日散飛價格大跌的新聞有關，據“不二醬酒”和“今日酒價”兩大平臺數據顯示，3月25日和26日兩天，各類茅臺酒價格全線大跌，2022年散飛從3000+到2500左右，只用了不到半年時間。生肖酒和年份酒均出現暴跌。

　　此外，茅臺新電商平臺“i茅臺”的上線也起到推波助瀾的作用，該平臺是茅臺直營計劃的重要部分，消費者實名認證后可以在線申購，申購成功后可攜帶身份證到指定線下渠道提貨。平臺上線了 4 款茅臺產品，核心大單品 “飛天茅臺” 暫未入列，但提供 12 家第三方電商平臺的搶購信息。

　　目前飛天茅臺出廠價969元，售價超過2500元，這之間巨大的利潤空間都是渠道的。終端售價其實對貴州茅臺影響不大，更多影響的是渠道利潤。但是售價暴跌一定程度上也反映了消費預期及終端需求在減弱。

　　疫情疊加消費數據下行的大背景下，可選消費紛紛下滑。根據私募基金經理吳悅風的觀點，“3月上中旬的消費數據會比較差，而且在大家傳統認知中的高端白酒、啤酒、珠寶都有明顯的銷量下滑”，同屬可選消費的白酒盡管去年以及部分披露1-2月業績數據的酒企表現不錯，但是市場預期已經開始走弱。

　　茅臺降價影響的是市場對整個高端酒市場的信心。在高端酒市場，普五跟隨飛天，1573則跟隨普五。茅臺在不提高飛天茅臺出廠價的同時，又推出了千元價格帶的1935，1935定價接近五糧液，這直接給普五造成了壓力。目前普五批價在970元左右，根據今日酒價信息，普五售價也在970元左右，渠道利潤很低。最近五糧液將普五建議指導價調整至1499元/瓶，也是為了提振經銷商信心。

　　3月初以來，五糧液股價加速下行，目前股價已經回到了2020年6月初的水平。從2021年2月高點算起，股價已經跌去近60%。

　　從去年全年來看，18家上市白酒公司中，剔除3家未披露業績預告的公司，剩15家披露業績的公司中，11家公司凈利潤增速中位數為29%。目前有5家白酒公司披露了1-2月業績數據，凈利潤增速均超過20%。

　　尤其是貴州茅臺，3月28日晚間披露了一季度經營數據，營業收入增速達到18%，歸母凈利潤增速達到19%，大幅超越2021年及2020年同期。但是市場對于這個數據反映平平，3月29日，貴州茅臺股價收盤僅上漲0.37%。

　　白酒板板市盈率水平依然在歷史中位數以上

　　導致白酒板塊一再下跌的另一個重要原因是估值！

　　盡管從2021年2月起白酒指數就進入了下跌通道，截至目前累計跌幅達到38%。但是目前行業估值仍然不低。

　　2021年2月高點，上市白酒公司市盈率（TTM）中位數為60倍，有兩家公司甚至超百倍。而經過一年時間的股價調整加業績提升，目前上市公司市盈率（TTM）中位數依然達到40倍左右，而白酒指數歷史市盈率（TTM）中位數在25倍左右。和歷史均值比起來，目前的行業市盈率水平依然偏貴。

　　在目前的經濟背景下，已經有不少分析師表示不看好可選消費。如果今年白酒公司業績出現下滑，那么目前的高估值就是最大的利空。

　　事實上，有些白酒公司已經開始掉隊。去年18家A股上市白酒公司中，有4家凈利潤出現下滑，包括順鑫農業、皇臺酒業、金種子酒及金徽酒，這四家公司共同點在于，產品都以低端酒為主。此前市場一直認為低端酒具有自飲屬性，可以平滑周期，但是低端酒企的業績表現說明消費端可能并沒有那么樂觀。

　　除了這5家業績下滑的公司外，截至目前仍有三家公司未披露2021年業績預告，包括洋河股份、伊力特、老白干酒。去年前三季洋河凈利潤僅增長0.37%，老白干增長7%。推測全年業績增長情況估計不夠樂觀。

　　在消費需求下降的大背景下，白酒需求韌性真的有那么強嗎？