出品：新浪財經上市公司研究院

作者：浪頭飲食/肖恩

　　近些年業務規模增長乏力的快消品經銷商巨頭怡亞通，似乎在白酒行業找到了新的增長故事。繼釣魚臺“珍品壹號”、國臺“黑金十年”、金沙“摘要12”等白酒品牌運營后，怡亞通還在2021年依托于貴州省仁懷市茅臺鎮大唐酒業（簡稱“大唐酒業”）的基酒，打造自有白酒品牌“大唐秘造”。

　　近日，天眼查數據顯示，怡亞通進一步直接控股了大唐酒業，成為在茅臺鎮攪弄醬酒風云的又一資本力量。不過，從大唐秘造以及大唐酒業自身“山門崗”、“黔途酒”等醬酒品牌的次高端定位看，怡亞通扎入這一競爭激烈的價位段，憑借僅僅做基酒出身的大唐酒業和自身并不具有明顯優勢的渠道，前景或并不樂觀。

怡亞通高位接盤 大唐酒業主做貼牌基酒

　　今年初，Wind企業庫數據顯示，大唐酒業更換了股東，部分股份由個人股東更換為“深圳市輝庭科技有限公司”、“深圳市鉑欣科技有限公司”。變更后，輝庭科技、鉑欣科技分別持股大唐酒業15%和45%股權，合計60%。

　　Wind企業庫數據顯示，深圳市輝庭科技有限公司、深圳市鉑欣科技有限公司均于4月下旬發生工商變更，成為深圳市怡亞通酒業有限公司全資子公司。而怡亞通酒業則是怡亞通全資子公司，成立于2021年7月。

　　也就是說，怡亞通在2021年聯合大唐酒業合作推出自有品牌大唐秘造的過程中，雙方或就基本達成了相關股權轉讓意向。而實際上，從大唐酒業2014年以來的股權頻繁更迭高達6次、實控人短時間內多次更迭的情況來看，其股東并無長期經營實業的心態，而想趁著醬酒熱高位出手，即使資本的本質、也有其必然性。

　　而這一次，大唐酒業又被大玩家怡亞通收入麾下。

　　大唐酒業成立于1999年，位于茅臺鎮名酒工業園區，與國臺酒業集團旗下國臺酒莊相鄰，也是茅臺醬香酒核心產區的“產能大戶”之一，但相較于茅臺、國臺等仍差距較大。大唐酒業占地規劃面積達1200余畝，其中酒庫區占地面積800畝，現已使用面積僅300余畝，建成生產車間12棟，共計624口窖池，目前年生產大曲醬香酒產能可達5800余噸，擁有窖藏老酒過萬噸。

　　大唐酒業的產能目前仍有提升空間，基酒儲藏能力也超過2萬噸，但為何資本卻頻繁的買入又賣出大唐酒業呢？究其原因，是大唐酒業一直主要做基酒為主，主營包括定制服務、貼牌服務、品牌代理，而自主品牌卻幾無聲量。

　　統計數據顯示，即使截至2018年中，僅仁懷市的酒類企業就高達1723 家，獲證企業303家，而產能超過1000噸以上的也達到為89家。可見我國醬香白酒企業，尤其是品牌知名度很低、主賣基酒的小酒企眾多，能從中脫穎而出的概率小之又小。

怡亞通主業增長乏力 酒類分銷連降4年

　　怡亞通作為分銷龍頭企業，其傳統的“采購+銷售”供應鏈的業務核心在于幫助客戶執行物流、訂單、結算等繁瑣流程，并收取一定的服務費。

　　在這一模式下，怡亞通酒業供應鏈業務大都和名酒合作，把貨物從廠家運到銷售網點，并通過所謂“380平臺”與各地方經銷商形成合資公司從而綁定全國范圍內的終端，相當于買下貨物后賣給下家，銷售額算在供應鏈企業賬面，從而完成分銷。2021年怡亞通年報顯示，公司95.68%以上的收入由“分銷+營銷”業務貢獻。

　　不過，盡管近些年怡亞通盡管全國渠道網點持續增加，2014-2018年推出“380平臺”在全國300多個地級市成立分公司，耗資近70億收購約400家快消品經銷商，但酒類產品分銷卻在持續下滑。

　　2015年至2017年，怡亞通酒類分銷營銷業務收入從46.22億元升至98.76億元，而從2018年其開始逐漸下滑至2020年則降至55.01億元。2021年酒類分銷業務營收42億元，同比下滑23.64%。

　　相較于2021年華致酒行、匯通達分別達到50.97%、78.3%的營收增速看，怡亞通顯得“大而不強”。此外，怡亞通整體分銷營收近年來也明顯增長乏力，自2018年以來，營收增長沒有超過3%的年份。且各類產品，包括名酒業務體量大但利潤率較低，凈利潤率連續6年不足1%，對于怡亞通來說，業績增長成了巨大的難題。

次高端競爭趨于激烈 有渠道不一定能做好白酒

　　為了尋找新的增長故事，怡亞通寄希望于通過自身對于終端的布局優勢，聯合酒企下場運營白酒品牌（如國臺“黑金十年”），甚至運營自己的白酒品牌（大唐秘造），更進一步的直接拿下上游公司股權，自己做酒企。

　　2021年，公司酒類品牌運營業務實現營收12.45億元，同比增長43.1%，綜合毛利潤保持在30%以上，成為公司利潤的主要來源之一。這其中主要是主力上游酒企的品牌運營及分銷，依靠的品牌包括釣魚臺、金沙、國臺等，因此取得較好的收入增長。

　　而基于大唐酒業的自由品牌“大唐秘造”在去年上市，公司并沒有在年報中披露相關的收入情況。我們從京東商城查詢相關的銷售及評價，三款產品的市場反饋量非常冷淡。

　　相同的故事也發生在怡亞通孕育的自有個人護理品牌“成分花園”，但對于怡亞通而言，在酒業分銷本就已經持續下滑的情況下，寄希望于毫無知名度的基酒供應商，做大自有品牌創收，似乎并不容易。

　　這主要是由于當前白酒行業消費量，隨宏觀經濟增速放緩而多年萎縮，而在大唐秘造扎入的次高端市場競爭趨于白熱化。包括茅臺系列酒、郎酒、習酒、今世緣、洋河、山西汾酒、古井貢酒、水井坊等等均有數以萬噸的產能擴張計劃，此外還有前幾年醬酒熱導致的醬酒產能擴張將在未來一兩年逐漸兌現，這對于一個毫無知名度的新品牌來說并不是一個好消息。

　　此外，我國酒類流渠道的競爭也異常激烈。2021年，包括南方格雷茲酒業、Republic?National?Distributing及Breakthru?Beverage在內的前三強占據了美國酒類渠道分銷市場份額的70%。相比之下，中國酒類流通行業集中度偏低，體量最大者在1.2萬億元中國酒類流通市場中占比不到1%，行業競爭洗牌仍在進行之中。

　　值得注意的是，怡亞通剛剛發布一季報業績，Q1營收約140.94億元，同比減少24.53%；凈利潤約5688萬元，同比減少44.59%。今年整體經濟環境受疫情反復的干擾，預計消費和渠道分銷均有較大壓力，這對于剛扎入次高端白酒紅海市場的怡亞通來說，頗有“開局不利”的境遇。