出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，仲景食品披露年報，2021年實現營收8.06億元，同比增長10.95%；歸母凈利潤1.19億元，同比減少7.33%；扣非凈利潤0.95億元，同比減少近20%。大幅低于機構預期。

　　2021年4月份，東北證券研報曾給出全年30%的收入增長及40%的利潤增長預測。2021年11月三季報披露后，天風證券對全年凈利潤的預測值是1.5億元。沒想到全年凈利潤不僅未增長，反而同比減少了7.33%。與此同時，公司還大幅推遲了原定于2021年年底及2023年5月投產的募投項目。

　　2020年11月仲景食品在創業板上市，發行價為39.74元。頂著“香菇醬第一股”的光環，股價最高漲到了127元，市值最高達到120億。上市后股價則一路下跌，目前股價只有最高峰的三分之一。今年3月15日以來，股價已經數次跌破發行價。

　　四季度銷售費用大增 營收僅增11%

　　分季度來看，四季度仲景食品凈利潤大幅下滑45%，遠超二季度的-20%及三季度的-10%，拖累了全年凈利潤。

　　而四季度的凈利潤下滑主要是銷售費用增加所致。去年四季度仲景食品銷售費用達到4358萬元，同比增長了139%。這也使得全年銷售費用率達到16%，比上年增加3.48個百分點。

　　去年全年仲景食品銷售費用增加了3780萬元，其中增加最多的三項是市場推廣費、廣告宣傳費及職工薪酬，分別增加1362萬、1167萬及884萬。

　　年報稱，公司加大了宣傳物料、廣告、品牌策劃和設計、展會等投入，也加大了進店、陳列、電商推廣等投入。與此同時，銷售人員數量大幅增長，從2020年的339人增至454人。期內渠道大幅擴張，經銷商數量增長24%至1643家。各個區域的經銷商均在增加，其中華南和西南更是達到80%以上的增長，年報披露廣東、四川、 重慶等區域增加招商，估計公司進入了很多此前的空白市場。

　　但遺憾的是，四季度139%的銷售費用增長只換來11%的營收增長，公司的渠道擴張也沒有帶來明顯的收入增長。

　　從整體來看，去年仲景食品毛利率下滑了2.29個百分點，凈利率下滑了2.92個百分點。毛利率下滑的一個重要原因是原材料成本的上漲。去年原材料青花椒/青紅椒采購價格較上年同期上升44.51%，主要因為花椒產區受天氣因素影響，明顯減產所致；受國際市場變化的影響，大豆油采購價格較上年同期上漲43.41%。2021年11月底公司宣布對部分產品進行提價，漲價效果估計要到今年才能體現出來。

　　對于仲景食品來說，銷量增速下滑是更棘手的問題。2020年上市當年仲景食品調味食品銷量增長近34%，調味配料增速達到14%，二者銷量均大于產量。2021年調味食品銷量增速下滑到8.45%，低于產量近2個百分點。調味食品銷量下滑的同時，庫存量增長了52%。

　　調味配料銷量及產量則輕微增長至15%左右。

　　調味食品包括仲景食品的核心產品香菇醬、牛肉醬等，在總營收中占比達到52%。調味則包括配料花椒系列、辣椒系列、姜系列等調味品，營收占比為48%。

　　仲景食品IPO時投建的擴產能項目投產在即，公司在渠道和宣傳上的大力度投入一定程度上也是在為新產能做準備，但是仲景食品真的有能力順利消化新產能嗎？

　　延長募投項目投產日期 拿募集資金購買大股東房產

　　2020年上市時，仲景食品擬將募集資金投入兩個擴產能項目，一個是年產3000萬瓶調味醬生產線項目，另一個是年產 1200 噸調味配料生產線建設項目。分別投資1.36億元和1.06億元。預計建設期為2年。

　　2020年12月，仲景食品將 “年產 3000 萬瓶調味醬生產線項目”變更為“年產6000 萬瓶調味醬生產線項目”，總投入金額也增加到2.06億元，該項目達到預定可使用狀態日期為2023年5月31日，另一項“年產1200噸調味配料生產線建設項目”投產日期則為2021年12月31日。

　　但是到了2022年4月份，公司發布了調整募投項目實施進度公告，將“年產 6000 萬瓶調味醬生產線項目”投產日期推遲兩年至2025年5月31日，理由是“受南陽恐龍蛋化石群國家級自然保護區相關政策的影響，該項目約55畝的用地報批較預期延長，工程開工時間相應順延”。

　　“年產1200噸調味配料生產線建設項目”投產時間延后半年至2022年6月30日，給的理由是“為了更好地實施募投項目和滿足未來發展需要，本著高標準的設計建造原則， 公司對該項目的規劃建設方案、產線布局、設備選型等進行了反復的討論和優化， 再加上近兩年受新冠疫情的影響，該項目的實施進度較原計劃有所延后。”

　　上市公司延長募投項目投產日期并不是好現象，一般來說，公司投建重大項目都要經過市場調研和前期論證，需要有清晰的建設規劃以及投產后的收益預測。仲景食品投建一年半就大幅延長募投項目投產日期一定程度上反映了公司經營規劃不夠清晰，市場調查不到位的失誤。

　　延遲投產也影響到公司今后幾年的業績，使得原本預期的業績增長無法實現。公司一邊在宣傳推廣上大把撒錢，另一邊卻又延期產能項目，實在令人費解。

　　按照2020年年報的說法，公司追加調味醬生產線產能的原因是訂單需求增加，調味醬產品產能利用率超過100%，為緩解產能飽和問題，強化市場份額，才追加投資。我們忍不住要問這不會對公司的戰略規劃造成影響嗎？在公司宣稱產能飽和的情況下，無硬性理由將調味配料生產線建設項目延后半年又是為什么呢？

　　此外，仲景食品還使用超募資金去購買大股東開發的房產，4月11日公司發布公告稱，擬購買南陽財富置業有限公司（以下簡稱“南陽財富置業”）開發建設的仲景養生小鎮臨街商鋪三層，建筑面積 961.86 平方米，總價1000萬元，用于開設仲景食品直營旗艦店。仲景食品控股股東河南省宛西控股股份有限公司（以下簡稱“宛西控股”）持有南陽財富置業74%的股權，這是一起關聯交易。

　　按照交易價格和面積折算，每平方米1.04萬元，而周邊樓盤財富新城均價僅為3000多元。仲景養生小鎮位于西峽縣，在一個縣級市場斥資1000萬買房開旗艦店的合理性何在呢？根據公告，購買該房產目的為“有利于更好展示企業形象和公司產品，提升品牌影響力”，這筆交易考慮過回報率嗎？是否存在替控股股東去化的嫌疑呢？