出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，金徽酒披露了2021年年報，去年實現(xiàn)營收17.88億元，同比增長3.34%；歸母凈利潤3.25億元，同比下滑1.95%。

　　金徽酒這份年報是復(fù)星入主后首個完整年度的財報，是2015年以來營收增速最低的一份年報，也是首次出現(xiàn)凈利潤下滑的年報。

　　由于未完成2019年簽訂的業(yè)績目標，高管團隊被罰631.77 萬元，多名高管被降薪。

　　在復(fù)星入主后，金徽酒變得野心勃勃，四處出擊，不僅積極布局環(huán)甘肅市場，還在華東成立了銷售公司。去年經(jīng)銷商的大幅增長拉動了環(huán)甘肅市場。但是金徽酒真的能靠著100元以上的中端產(chǎn)品實現(xiàn)省外突圍嗎？

　　金徽酒去年業(yè)績不達目標 高管被罰631.77 萬元

　　2021年初金徽酒制定的年度計劃是營收增長21.34%，凈利潤增長14.69%。去年公司既沒有完成年初的業(yè)績目標，也未完成2020年管理層的業(yè)績承諾。

　　2019年金徽酒曾制定過5年業(yè)績目標，并和管理團隊簽署《業(yè)績目標及獎懲方案協(xié)議》，簽署方為周志剛、王寧、廖結(jié)兵在內(nèi)的9名核心管理人員，目前在公司擔(dān)任董事長、總經(jīng)理、副總經(jīng)理等職。

　　2020年金徽酒營收為17.31億元，離目標還差近1億元，但是扣非歸母凈利潤3.31億元，超過目標值。2021年營收距離業(yè)績目標還差3.12億元，歸母凈利潤差0.55億元。

　　2021年年報中披露，年末扣罰核心管理團隊631.77 萬元。包括董事長、董秘、副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)在內(nèi)的多名高管均被降薪，降薪金額在11.53萬元至45.73萬元之間。

　　由于接連兩年業(yè)績不達標，這就使得2022年公司同樣面臨業(yè)績壓力。要完成2022年的業(yè)績目標，公司營收必須增長40%，凈利潤增長45%以上。在3月16日的機構(gòu)調(diào)研中，管理層給2022年設(shè)置的營收目標依然是25億元。

　　分季度來看，業(yè)績下滑主要發(fā)生在四季度，前三季度金徽酒營收增長28.31%，歸母凈利潤增長53%。四季度業(yè)績出現(xiàn)了斷崖式下滑，營收下滑34.7%，歸母凈利潤下滑52.6%。

　　年報解釋稱，主要原因是四季度蘭州、西安等核心區(qū)域發(fā)生疫情，給生產(chǎn)、銷售工作造成沖擊所致。

　　營收增長背后 經(jīng)銷商大幅增長

　　金徽酒2021年經(jīng)營情況究竟如何？剔除受疫情影響的四季度，前三季度營收為13.41億元，相比2019年同期增長21%，歸母凈利潤同比增長49%。而上市白酒公司同期營收增速和凈利潤增速中位數(shù)分別為22%和35%。也就是說，前三季度金徽酒營收增速與行業(yè)中值持平，凈利潤增速則超過中值14個百分點。

　　凈利潤增速超過營收增速，主要是毛利率及凈利率提升所致。前三季度其毛利率從2019年的60%提升至66%，凈利率從15%提升至18%。

　　毛利率提升的主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化。從全年來看，金徽酒高檔酒營收增長了26.24%，中檔酒和低檔酒分別下滑19%和43%，這使得高檔酒營收占比達到62.11%，提升了11.25個百分點。根據(jù)年報中的分類，高檔酒指出廠價在100元/500ml以上的產(chǎn)品，包括金徽28、金徽18、世紀金徽五星、柔和金徽系列、金徽正能量系列等。

　　從全年來看，去年的增長主要來自其他地區(qū)，傳統(tǒng)的優(yōu)勢市場甘肅東南部、蘭州及周邊區(qū)域進入負增長。剔除四季度影響，前三季其他地區(qū)則貢獻了38%的營收增量。

　　公司管理層也稱，2021 年主要是甘肅中部、包括省外市場在內(nèi)的其他地區(qū)等成長性市場增長較快。

　　推動金徽酒增長的很大原因是渠道擴張。2019年及2020年，金徽酒經(jīng)銷商分別凈增33家、38家，增幅為8%及9%。2021年凈增127家，在2020年的基礎(chǔ)上一舉增長27%。如果把甘肅市場看作一個整體的話，新增全部由其他地區(qū)貢獻，甘肅市場整體上未增加也未減少。去年金徽酒營收整體同比增加0.57億元，其他地區(qū)則貢獻了1.03億元。前三季度貢獻最多營收增量的其他地區(qū)同樣是經(jīng)銷商增長最多的。

　　高檔酒銷量大于產(chǎn)量 品質(zhì)有保證嗎？

　　對目前的金徽酒來說，要實現(xiàn)持續(xù)快速增長，需要在兩個方面實現(xiàn)突破。一是提升省內(nèi)市占率，二是省外市場持續(xù)增長。

　　根據(jù)券商研報信息，2020年金徽酒在省內(nèi)市場市占率僅為24%，省內(nèi)還有紅川、濱河、漢武等強勢酒企。2020年紅川營收為8億元，是當(dāng)年金徽酒規(guī)模的46%。對比洋河等其他酒企，金徽酒在省內(nèi)市場還有很大的提升空間。

　　金徽酒此前的優(yōu)勢市場是甘肅東南部和蘭州及周邊，省內(nèi)其他區(qū)域近幾年增長不盡如人意。2021年前三季傳統(tǒng)優(yōu)勢市場蘭州及周邊區(qū)域?qū)崿F(xiàn)34%的高增長，此前較弱勢的甘肅西部和甘肅中部分別增長75%和21%，與此同時甘肅東南部卻陷入停滯，僅增長2%。省內(nèi)高增長能否延續(xù)是一個很大的關(guān)注點。

　　近幾年省外市場貢獻了很大的增長，營收規(guī)模從2018年的1.28億元增至2021年的3.92億元。根據(jù)調(diào)研報告披露，省外市場主要是環(huán)甘肅的西北市場，包括了內(nèi)蒙、新疆、寧夏等地。分攤到每個省，實際銷售金額并不大。

　　市場寄予厚望的華東市場目前還處在前期開拓階段。3月16日接受調(diào)研時公司披露稱，“2021 年 10 月，在上海和江蘇分別成立了銷售公司，其中上海銷售公司主要負責(zé)復(fù)星生態(tài)體系內(nèi)金徽酒銷售，以大客戶運營和團購為主。江蘇銷售公司主要負責(zé)江蘇、 浙江、河南、山東和江西五個省區(qū)的渠道銷售。江蘇銷售公司 2021 年完成團隊組建、公司成立以及金徽老窖專屬產(chǎn)品上市，2022 年江蘇公司將進一步擴充銷售團隊，以團購為切入點在華東五省打造樣板市場。”

　　復(fù)星能否幫助金徽酒實現(xiàn)華東市場的開拓，是另一個看點。

　　金徽酒和舍得酒業(yè)不同點在于，舍得酒業(yè)有自己的高端品牌，金徽酒此前一直以100元以下產(chǎn)品為主，缺乏高端品牌和高端產(chǎn)品線。近幾年實現(xiàn)全國化擴張的中小酒企都是依靠高端及次高端產(chǎn)品實現(xiàn)突破。金徽酒以100元以上中端產(chǎn)品開拓省外市場，能不能成功是一個很大的問題。

　　此外還有產(chǎn)能的問題，近兩年金徽酒一直在削減中低檔酒的產(chǎn)能，增加高檔酒產(chǎn)能。從2018年到2021年，中低檔酒總產(chǎn)量減少了0.39萬噸，高檔酒產(chǎn)量則增加了0.2萬噸；中低檔酒總銷量減少了0.4萬噸，高檔酒銷量增加了0.26萬噸。從2021年起，高檔酒銷量超過了產(chǎn)量。2021年高檔酒庫存下降到0.12萬噸，僅為當(dāng)年銷量的23%。

　　金徽酒近幾年沒有建設(shè)過擴產(chǎn)能項目，其持續(xù)增加的高檔酒產(chǎn)量究竟從哪里來的？高檔酒品質(zhì)有保證嗎？