出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　4月21日，舍得酒業拋出一份擴產能公告，項目擬投資70.54億元，建成后預計將新增年產原酒約6萬噸，新增原酒儲能約34.25萬噸，年新增制曲產能約5萬噸。新增產能與2021年設計產能一致，相當于在當前基礎上產能擴張一倍。

　　2021年的大幅增長給了舍得酒業擴產能的底氣，2021年舍得酒業營收增長83.8%至49.69億元，歸母凈利潤增長114.35%至12.46億元。

　　在營收高增長的背景下，公司降低了銷售費用率，從2019年的22%降至近18%，通過這種方式一定程度上增厚了凈利潤。

　　但是應該看到，2021年的高增長是在渠道擴張的背景下實現的，舍得酒業去年加大了經銷商扶持力度，省外經銷商大幅度增加。問題是，這種高增長能持續多久呢？

　　舍得酒業擬投資70億讓產能翻倍

　　根據規劃，該項目規劃用地面積約1774.11畝，建設工期預計為5年；建成后，公司預計將新增年產原酒約6萬噸，新增原酒儲能約34.25萬噸，年新增制曲產能約5萬噸。

　　近幾年舍得酒業一直在擴產能，在很長一段時期內，舍得酒業設計產能一直穩定在4.3萬噸，2021年一舉增至6萬噸，相當于一年時間產能增加了40%。公司是如何短時間內不通過新建項目大幅擴充產能的？根據年報披露，舍得酒業“持續通過恢復休眠窖池、加大庫容建設等方式增加原酒釀造及貯藏，加強老酒儲備，”用這種方式一年新增40%的產能。

　　而這次6萬噸的新增產能，相當于在2021年基礎上再翻倍，如果算上2021年新增部分，相當于在2020年產能基礎上增長180%。

　　從產銷量來看，去年總產量為4.27萬噸，銷量3.91萬噸，新增產能是目前產量的1.4倍，銷量的1.94倍。

　　該項目建設期為5年，公司預計“項目投產后，在正常經營的情況下，年平均凈利潤預計達到13.17億元，動態投資回收期8.96年。”2021年舍得酒業凈利潤不到13億元，這個項目相當于再造了一個舍得。不過，預期收益真的能實現嗎？

　　舍得酒業一直面臨產能利用率低的問題，2020年產能利用率僅為42%，2021年在銷量大增150%的背景下，產能利用率提升至71%，仍有接近30%的產能在閑置。

　　如果考慮去年低檔酒貢獻了大部分增量，中高檔酒銷量增長65%，總銷量僅1.16萬噸，優質酒總量是沒那么樂觀的。

　　該項目總投資70.54億元，舍得公告稱所需資金由公司用自有資金并結合銀行融資方式自籌解決。截至2021年年底，舍得酒業賬面貨幣資金為19.73億元，所需投資是賬面貨幣資金的3.58倍。2021年公司歸母凈利潤12.46億元，以此估算，投入金額相當于公司近6年的凈利潤。

　　在目前產能利用率僅為71%的情況下，舍得酒業如何消化新增的6萬噸產能？預期收益能實現嗎？

　　去年業績大增背后 經銷商數量大幅增長

　　舍得酒業擴產能的底氣可能來源于去年的高增長。

　　2021年舍得酒業營收增長83.8%至49.69億元，歸母凈利潤增長114.35%至12.46億元。今年一季度營收再度高增83.25%，歸母凈利潤高增75.75%。期內不管是現金回款還是合同負債都大幅增長。

　　但是也應該看到，舍得酒業的大幅增長是在渠道拓展的基礎上實現的，年報披露，公司“在代理商模式的基礎上，協助經銷商拓展終端渠道，建立了數萬家終端煙酒店聯盟體合作單位、積極拓展企業團購、現代商超、餐飲等渠道，進一步加強了針對B2C電商渠道的拓展?！?/p>

　　2021年全年省內外凈增經銷商數量達到491家，在2020年基礎上增長了28%。其中省外市場是主要增長來源。2020年省外經銷商總體是減少的，2021年則大舉增加。

　　公司稱去年通過轉變營銷思維，建立8大共享倉庫、降低經銷商單次打款要求等行動，減少經銷商資金占用等方式來扶持經銷商。

　　這種通過短期渠道擴張帶來的高增長能持續多久是個很大的問題。