出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　2月16日晚間，金種子發(fā)布公告，稱(chēng)擬引入華潤(rùn)作為戰(zhàn)略股東。公司股價(jià)聞風(fēng)而動(dòng)，16日下午提前漲停，截至2月22日，已經(jīng)連續(xù)五個(gè)交易日漲停。

　　近幾年處在困境中的白酒企業(yè)引入戰(zhàn)投或者控股股東的案例屢見(jiàn)不鮮，華潤(rùn)與山西汾酒、中糧與酒鬼酒、復(fù)星與舍得酒業(yè)的聯(lián)姻都給相關(guān)酒企帶來(lái)業(yè)績(jī)與股價(jià)的雙豐收。這也是市場(chǎng)對(duì)這次金種子酒引入華潤(rùn)抱有期待的原因。

　　但不容忽視的是，和山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)比起來(lái)，金種子酒只能算是一家低端酒企，其主要營(yíng)收來(lái)源為50元以下產(chǎn)品，近幾年產(chǎn)品升級(jí)幾乎沒(méi)有取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

　　目前白酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入擠壓式增長(zhǎng)階段，總銷(xiāo)量尤其低端酒銷(xiāo)量在不斷萎縮，各家酒企均在縮減低端產(chǎn)品。在這種情況下，華潤(rùn)的進(jìn)入能讓金種子酒脫胎換骨嗎？

　　金種子酒為什么要引入華潤(rùn)？

　　2022年1月底，金種子酒披露了2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年全年凈利潤(rùn)-1.55億元至-1.85億元，扣非虧損超過(guò)1.8億。 從2019年起公司已經(jīng)扣非虧損三年，總計(jì)虧損超5億元。

　　公告稱(chēng)“業(yè)績(jī)預(yù)虧主因是公司白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)處于調(diào)整期，次高端產(chǎn)品銷(xiāo)售占比較低，綜合銷(xiāo)售毛利較低。”事實(shí)上，金種子酒持續(xù)幾年的產(chǎn)品升級(jí)一直未取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，目前主要收入來(lái)源仍是低端酒。

　　從2013年起金種子酒的白酒業(yè)務(wù)就進(jìn)入了一個(gè)漫長(zhǎng)的萎縮通道！從2013年以來(lái)，其營(yíng)收只有2018年及2020年兩年正增長(zhǎng)。銷(xiāo)量從2016年以來(lái)一路下滑，2019年產(chǎn)銷(xiāo)量?jī)H為2016年的40%。2020年產(chǎn)量與銷(xiāo)量出現(xiàn)拐點(diǎn)，但是從結(jié)構(gòu)來(lái)看，貢獻(xiàn)增長(zhǎng)的是普通白酒，中高檔酒產(chǎn)量繼續(xù)萎縮19%，銷(xiāo)量萎縮12%。

　　相比之下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的惡化是更為致命的，2016年中高檔白酒營(yíng)收8.15億元，2020年下滑到2.59億元。金種子將50元以上的產(chǎn)品歸類(lèi)為中高檔酒。截至2021年前三季，普通白酒（50元以下）占白酒收入的66%，公司本質(zhì)上就是一家以50元以下產(chǎn)品為主的低端酒企。

　　2021年前三季度白酒收入4.7億元，同比增長(zhǎng)34%，但是50元以上的中高檔酒僅增長(zhǎng)3%，增長(zhǎng)幾乎全部由50元以下的產(chǎn)品貢獻(xiàn)。

　　金種子酒的弱勢(shì)地位某種程度上跟徽酒市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度有關(guān)。徽酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局異常激烈，除了四家上市酒企外，還存在眾多中小酒廠(chǎng)，很多地級(jí)市都有自己的強(qiáng)勢(shì)白酒品牌。

　　目前古井貢酒與口子窖占據(jù)100-200元價(jià)格帶，迎駕貢酒占據(jù)70-100元，100元以下價(jià)位帶集中著高爐、宣酒、金種子酒等酒企。招商證券研報(bào)曾經(jīng)總結(jié)過(guò)，“徽酒企業(yè)在20-100元價(jià)格帶之間密集交錯(cuò)，激烈競(jìng)爭(zhēng)，基本上每20元就能形成一個(gè)清晰的價(jià)格帶，每個(gè)價(jià)格帶都有強(qiáng)勢(shì)品牌主導(dǎo)。”

　　金種子酒2016年曾經(jīng)推出過(guò)徽蘊(yùn)和柔和系列，徽蘊(yùn)終端售價(jià)在100元左右，柔和系列則在70元左右。寄望于借此向上突破價(jià)格帶，但是從此后幾年中高檔產(chǎn)品表現(xiàn)來(lái)看，金種子產(chǎn)品升級(jí)的努力是失敗的。這也是金種子酒引入華潤(rùn)的直接原因。

　　在華潤(rùn)的支持下，金種子酒能否完成產(chǎn)品升級(jí)，打造出自身的中高端品牌呢？

　　金種子酒能否復(fù)制山西汾酒的成功？

　　此前不管是引入華潤(rùn)后的山西汾酒、和中糧合作的酒鬼酒、還是引入復(fù)星的舍得酒業(yè)，都迎來(lái)了高光時(shí)刻。這種成功金種子能復(fù)制嗎？

　　金種子酒和這三家白酒公司相比，主要有兩個(gè)差異，一是引入外部投資者的時(shí)間點(diǎn)，酒鬼酒早在2014年就引入了中糧，山西汾酒引入華潤(rùn)是在2018年。這兩家公司均趕上了這一輪白酒（尤其是中高端）復(fù)蘇周期。復(fù)興入主舍得酒業(yè)雖然在2020年，但是此前在天洋的主導(dǎo)下，舍得酒業(yè)產(chǎn)品升級(jí)已經(jīng)走上正軌。

　　二是產(chǎn)品升級(jí)，上述三家白酒公司在這一輪白酒復(fù)蘇周期中及時(shí)打造出了高端品牌。酒鬼酒2016年起在中糧管理層的主導(dǎo)下確定了內(nèi)參、酒鬼、湘泉的產(chǎn)品架構(gòu)，然后持續(xù)投入，推升公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。截至2021年上半年，內(nèi)參營(yíng)收占比為30%，酒鬼系列占比57%，中高端合計(jì)占比接近90%。

　　山西汾酒的高端化從2017年開(kāi)始，當(dāng)時(shí)管理層提出了“抓兩頭、帶中間”的戰(zhàn)略，力推青花和玻汾。到2020年開(kāi)始獨(dú)立運(yùn)作青花20和青花30兩款產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸清晰。

　　舍得酒業(yè)從天洋入主后，一方面推老酒戰(zhàn)略，另一方面致力于產(chǎn)品升級(jí)。目前其核心大單品為300-600元之間的品味舍得，老酒也開(kāi)始對(duì)業(yè)績(jī)起到補(bǔ)充作用。

　　在公司本身產(chǎn)品升級(jí)順利推進(jìn)、高端品牌形象已經(jīng)樹(shù)立的背景下，新進(jìn)入的股東憑借自身在渠道和管理上的優(yōu)勢(shì)起到了錦上添花的作用。

　　反觀金種子酒，已經(jīng)錯(cuò)失這一輪白酒復(fù)蘇周期。目前白酒行業(yè)已進(jìn)入擠壓式增長(zhǎng)階段，白酒行業(yè)總產(chǎn)量、銷(xiāo)量均在萎縮，低端產(chǎn)品成為各家酒企放棄的價(jià)格段，次高端和高端則成為爭(zhēng)奪重點(diǎn)。

　　迄今為止，金種子并沒(méi)有成功塑造出高端產(chǎn)品形象，也沒(méi)有一款成功的中高端產(chǎn)品，華潤(rùn)入局，能幫助金種子破局嗎？

　　華潤(rùn)的白酒局

　　白酒一直是華潤(rùn)垂涎的業(yè)務(wù)拼圖，2018年華潤(rùn)入局山西汾酒后嘗到甜頭，此后頻頻參與白酒資產(chǎn)的投資。2020年華潤(rùn)參與過(guò)舍得酒業(yè)控制權(quán)競(jìng)標(biāo)，2021年8月華潤(rùn)啤酒又通過(guò)投資景芝白酒的方式進(jìn)一步涉足白酒行業(yè)。

　　華潤(rùn)集團(tuán)前身是1938年在香港成立的“聯(lián)和行”，從事進(jìn)出口貿(mào)易，目前已發(fā)展為多元化控股企業(yè)集團(tuán)。其業(yè)務(wù)版圖囊括了科技、產(chǎn)業(yè)金融、大健康、城市建設(shè)運(yùn)營(yíng)、綜合能源及大消費(fèi)六大板塊。

　　其大消費(fèi)板塊中包含啤酒（雪花）、飲用水（怡寶）、大米肉類(lèi)（華潤(rùn)五豐），以及商超渠道（華潤(rùn)萬(wàn)家）等資產(chǎn)。隨著國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的穩(wěn)定，啤酒業(yè)務(wù)放緩，華潤(rùn)盯上了白酒。

　　2020年，在投資景芝酒業(yè)前，華潤(rùn)啤酒首席執(zhí)行官兼執(zhí)行董事侯孝海曾提出，華潤(rùn)啤酒在超預(yù)期完成“十三五”各項(xiàng)指標(biāo)后，在“十四五”期間將探索并聚焦、優(yōu)選有限多元化的產(chǎn)業(yè)和品類(lèi)并適當(dāng)進(jìn)入，其中就包括白酒產(chǎn)業(yè)。在品類(lèi)上，會(huì)優(yōu)選一些與啤酒相近，特別是與雪花等品牌在網(wǎng)絡(luò)、定位、譜系方面比較接近的品類(lèi)，實(shí)驗(yàn)性地納入市場(chǎng)體系中，“包括白酒、預(yù)調(diào)酒、果味飲料等，同時(shí)在體系之內(nèi)，逐步打造新品類(lèi)運(yùn)營(yíng)能力”。

　　業(yè)內(nèi)人士解讀，華潤(rùn)正在開(kāi)辟“啤酒+白酒”雙賽道。華潤(rùn)在白酒上“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的方式跟當(dāng)初進(jìn)軍啤酒行業(yè)的方式有點(diǎn)像。

　　華潤(rùn)雪花發(fā)展歷程就是一部并購(gòu)史。1993年青島啤酒的上市啟發(fā)了華潤(rùn)集團(tuán)，從沈陽(yáng)政府手中收購(gòu)雪花啤酒后，華潤(rùn)集團(tuán)正式進(jìn)入了啤酒行業(yè)。

　　隨后雪花啤酒一路高舉高達(dá)，收購(gòu)了金威啤酒、綿陽(yáng)亞太啤酒、樂(lè)山藍(lán)帶啤酒、藍(lán)劍啤酒、安徽蚌埠圣泉啤酒、黑龍江三星啤酒、遼寧大連啤酒、吉林雪豹啤酒、湖北行吟閣啤酒等，通過(guò)單一品牌策略硬是坐上了啤酒行業(yè)第一把交椅。

　　華潤(rùn)在白酒上，也是大小通吃。2018年華潤(rùn)旗下華創(chuàng)鑫睿受讓汾酒集團(tuán)及其一致行動(dòng)人11.45%的股份，成為汾酒戰(zhàn)略股東。到目前這部分投資已經(jīng)為華潤(rùn)帶來(lái)豐厚的財(cái)務(wù)回報(bào)。

　　此后華潤(rùn)對(duì)白酒資產(chǎn)越來(lái)越興趣，2020年射洪縣拍賣(mài)舍得集團(tuán)70%股權(quán)時(shí)，華潤(rùn)曾參與競(jìng)標(biāo)；2021年8月，華潤(rùn)啤酒與魯酒品牌景芝酒業(yè)聯(lián)姻，景芝酒業(yè)2020年?duì)I收規(guī)模在11億元左右，與金種子酒類(lèi)似。金種子酒則是山西汾酒、景芝酒業(yè)之后，華潤(rùn)第三家投資的白酒公司。

　　華潤(rùn)會(huì)如何整合旗下定位差別迥異的白酒資產(chǎn)，是個(gè)很值得期待的問(wèn)題。

　　金種子酒股價(jià)提前漲停 存在內(nèi)幕交易嗎？

　　從2月16日起，金種子酒股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)四個(gè)漲停，目前市值152億元，已經(jīng)超過(guò)相似規(guī)模酒企。

　　金種子酒控股股東這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓屬于央企下屬子公司與地方國(guó)資企業(yè)之間的戰(zhàn)略性重組，需獲得有關(guān)部門(mén)的審批后才能生效。

　　而16日下午，公司公告披露前的漲停又讓金種子酒蒙上了內(nèi)幕交易的陰影。2月18日，金種子酒收到上交所《關(guān)于安徽金種子酒業(yè)股份有限公司的監(jiān)管工作函》，處理事由為“關(guān)于信息披露有關(guān)事項(xiàng)明確監(jiān)管要求”。

　　涉及并購(gòu)重組的內(nèi)幕交易在A股市場(chǎng)一直層出不窮，比較典型的就是2020年國(guó)聯(lián)證券對(duì)國(guó)金證券的收購(gòu)。2020年9月20日國(guó)聯(lián)證券正式披露重組公告，而早在9月19日，網(wǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)公告截圖。9月18日國(guó)聯(lián)證券股價(jià)提前出現(xiàn)漲停。9月25日，證監(jiān)會(huì)要求相關(guān)公司自查、自核。僅過(guò)了半個(gè)月時(shí)間，這宗交易就告失敗。

　　金種子酒的提前漲停中存不存在內(nèi)幕交易，，會(huì)不會(huì)受到證監(jiān)會(huì)處罰？?jī)?nèi)幕交易又會(huì)不會(huì)對(duì)交易產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響？