出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　1月底，中炬高新披露了2021年業績快報，2021年實現營收51.16億元，同比減少0.14%；實現歸母凈利潤7.53億元，同比減少15.39%；實現扣非凈利潤7.29億元，同比減少18.73%。

　　四季度業績有所恢復，帶動全年業績降幅收窄，除了房地產業務貢獻業績外，美味鮮四季度也實現了正增長。

　　但不容忽視的是，四季度的增長受兩個因素影響，一是提價預期下經銷商提前囤貨，二是2021年春節旺季備貨提前。公司的銷售究竟是否完全恢復，還有言之尚早。

　　中炬高新業績反轉了？ 地產業務挽救業績

　　目前A股調味品公司中僅天味食品披露業績預告，天味食品2021年營收下滑14%，歸母凈利潤下滑51%。和天味食品相比，中炬高新業績下滑幅度更低，而且營業收入與上年持平，這是業績反轉的信號嗎？

　　根據公告，中炬高新收入下滑幅度有限主要是母公司（單體）房地產項目確認收入增加所致，其子公司廣東美味鮮調味食品有限公司（以下簡稱：美味鮮公司）營業收入是下降的。

　　凈利潤方面也同樣，受原材料成本上漲及收入下降影響，美味鮮公司利潤下降；而母公司房地產項目確認收入，凈利潤在增加。

　　單純看美味鮮，全年實現營收46.18億元，同比減少7.23%；歸母凈利潤6.07億元，同比減少29.5%。

　　再來看分季度情況，前三季美味鮮實現營收32.78億元，同比減少11.91%；前三季歸母凈利潤為3.98億元，同比減少40.7%。

　　其中三季度美味鮮營收同比減少15.47%，凈利潤同比減少58.19%；四季度營收同比增長了6.69%，凈利潤則繼續下滑22%。

　　單純從營收來看，四季度美味鮮營收實現了止跌回升。但是值得注意的是，四季度至少受兩個因素影響，一是提價預期下經銷商提前囤貨，二是2021年春節旺季備貨提前。美味鮮是否真的恢復，還言之尚早。

　　四季度提價影響幾何？

　　根據中炬高新在互動平臺回復投資者的信息，公司于2021年11月27日對部分產品進行提價，提價品類超過全部產品的70%，平均提價幅度為3%-10%。

　　這次提價因素尚未反映到四季度業績中，不過提價導致經銷商提前囤貨，間接推升了四季度業績。

　　2021年原材料漲價導致的成本增加對食品飲料行業公司造成巨大壓力。尤其是黃豆和豆粕的漲價，直接影響到了醬油企業。2021年前三季中炬高新在營收下滑10%的情況下，營業成本增長了3%。綜合毛利率則從上年同期的接近40%降到33%。原材料漲價對業績影響巨大。

　　2021年四季度以來，調味品行業出現過一次提價潮。包括安琪酵母、海天味業、恒順醋業、天味食品、仲景食品在內的上市公司先后宣布提高部分產品的售價。提價幅度最高的安琪酵母達到了20%。但由于提價集中在四季度，對業績的影響要到今年才能體現出來。

　　一般來說，提價都是一次性的，企業在成本上行期提價，隨著成本下行期的到來，并不會降價，利潤由此增厚。這也是中炬高新值得期待的地方。

　　從調味品行業公司歷次提價來看，提價后企業盈利水平均得到改善。

　　調味品屬于必選消費品，具有較強的需求剛性。其下游主要是餐飲渠道和家庭消費，這兩者占比達到80%，其中餐飲渠道是大頭，占到50%。

　　新冠疫情后，餐飲渠道受到直接沖擊。根據中信建投研報數據，2021年1-10月餐飲業累計收入為37210.7 億元，2019年同期為36932.3 億元，收入幾乎未增長。

　　2021年前三季度，A股11家調味發酵品公司營收增速比2019年同期出現明顯下滑，營收負增長的公司達到4家，2019年同期則僅有1家。海天增速從17%降至5%，千禾則由25%降至11%。

　　短期來看，上市公司業績仍取決于疫情控制情況及企業自身競爭力。

　　家庭端為主的中炬受沖擊 表現不敵海天

　　從營收規模來看，2021年前三季度，海天味業營收180億元、中炬高新營收34億元，天味食品營收為14億元。中炬高新在調味品行業僅次于海天味業居第二位。

　　中炬高新旗下有兩個調味品品牌——廚邦和美味鮮，廚邦定位是中高端產品，美味鮮定位則是中低端產品。

　　其主營產品包括醬油、雞精雞粉、食用油、蠔油等，但是醬油仍是第一大品類，從2021年前三季情況來看，醬油收入占到主營收入的61%，雞精雞粉和食用油則分別占12%及11%。

　　前三季除雞精雞粉外，其他品類收入均在下滑，醬油下滑了15%，食用油下滑了24%。和行業老大海天味業對比，海天味業前三季醬油產品收入增長了近5%，顯然中炬高新的抗風險能力較弱。

　　中炬高新和海天味業有個很大的不同，中炬高新以家庭端為主，海天則以餐飲端為主。中炬高新家庭端銷售占比達到75%，海天餐飲端則在60%。

　　2021年除了疫情導致需求端萎縮外，社區團購沖擊傳統商超渠道，均對中炬高新C端銷售構成壓制。

　　短期來看，公司C端銷售能否快速恢復，漲價后盈利能力能否順利提升是最大的看點。長期來看，公司業績增長取決于能否順利擴張，推動市占率提升，從而消化新增產能。

　　近幾年中炬高新一直在擴產能，公司擁有中山與陽西兩大調味品生產基地，2020年總產能約為80.51萬噸。2020年公司投資12.75億元進行技改，擬將中山基地產能從31.43萬噸提升到58.43萬噸（增加產能27萬噸）。同時陽西基地還在建設中。

　　如果未來新增產能無法順利消化，對公司的業績又會造成影響。