出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　1月28日，龍大美食披露業績預告，全年業績變臉，預計虧損超5億元，主要原因是公司計提了存貨跌價準備4.33 億元至 5.29 億元。

　　這個操作導致公司股價在短期內跌幅達到20%，有投資者表示難以接受。

　　龍大美食存貨主要是冷凍肉，一般先收儲再銷售，保質期長達18-24個月，當豬價下跌時，公司開始大規模收儲豬肉，當豬價上漲時，快速出貨，以獲取收益。

　　然而從近幾年存貨規模來看，似乎并未起到對沖豬周期的作用。公司2018年后存貨就一路飆升，即使在生豬價上漲的2019年，存貨仍在大幅增加。

　　大量存貨導致公司有息負債常年維持高位，存貨周轉率變慢，又影響了現金流。

　　龍大美食業績變臉 減值超4億元

　　1月28日，龍大美食披露業績預告，預計全年歸母凈利潤為-5.49億元至-6.72億元，同比減少161%-174%。扣非虧損4.58億元至5.61億元，同比下滑151%至162%。對比前三季的業績數據，四季度可以算是 “突然變臉”。

　　龍大美食解釋稱，公司根據會計準則有關規定和要求，對截至 2021 年 12 月 31 日的存貨進行了減值測試，初步計提存貨跌價準備4.33 億元至 5.29 億元左右。

　　業績預告披露前幾個交易日，龍大美食股價就開始暴跌，期間跌幅超過了20%。對于公司集中在四季度計提減值，致使全年業績斷崖式下滑的行為，投資者在網上表示難以接受。

　　事實上，截至2021年三季末，龍大美食還看不出大幅減值跡象。三季報中，資產減值損失雖然同比增長了208%，但是絕對值為2075.12萬元。根據豬易通數據，三季度生豬價格還低于四季度，龍大美食選擇在年底一次性減值，顯然有維護前三季業績及股價的考慮。

　　這也許可以從龍大美食控股股東股票質押中找到答案，2020年6月其控股股東藍潤發展質押比例高達79.43%，到2021年9月初仍高達77.43%。此后有所減少，不過到12月初仍達到58.34%。這期間如果公司股價出現大幅下跌觸及預警線，可能需要補充保證金或者擔保品，這對于需要資金的藍潤發展來說顯然是不希望看到的局面。

　　龍大美食主營業務為屠宰加工、生豬養殖和進口貿易，其存貨由四部分構成，分別為原材料（6.66%）、在產品（5.65%）、庫存商品（77.88%）、消耗性生物資產（9.81%）。根據2021年一季度公司回復投資者的提問信息，占比最大的庫存商品中冷凍肉占大部分。

　　冷凍肉指的是屠宰后經過冷凍，中心溫度低于零下15度的生肉。和冷鮮肉比起來，冷凍肉便于冷藏運輸，但是經過冷凍解凍，會造成大量營養流失。

　　一般來說，當生豬價格持續上漲時，冷鮮肉和熟食制品銷量會減少，毛利率下降；而當生豬價格持續下跌時，冷凍肉毛利率則會下滑。

　　從歷史數據來看，冷凍肉毛利率受豬價影響較大。原因主要在于，冷凍肉一般先收儲再銷售，保質期長達18-24個月，當豬價下跌時，出庫銷售價格有可能低于入庫價。

　　冷凍肉收儲時機一般結合市場情況判斷，當毛豬市場價格低于養殖戶成本時，公司開始大規模收儲豬肉。生豬價格越低，收儲量越多，入庫買入金額大于出庫銷售金額。當豬價上漲時，快速出貨，以獲取收益。

　　這一輪生豬價格在2021年初見頂，而龍大美食2021年存貨也跟著快速增長。截至2021年三季末，其存貨達到32.29億元，相比上年同期增長了22%。龍大美食大部分存貨是6月份之前所囤，三季度環比僅增加1300萬存貨。

　　2021年生豬價格下跌主要集中在上半年，在豬價連續下跌時，計提減值就一點也不意外了。

　　存貨常年保持高位

　　2021年豬價下滑，對龍大美食直接影響就是存貨增加、存貨周轉率變慢、現金流變差，以及有息負債增加。

　　2019年三季末及2020年三季末，存貨周轉率分別為6.43次及6.37次，2021年三季末則降至5.05次。

　　與此同時，其現金流開始加速流出。2021年前三季龍大肉食營收同比減少14%，其現金回款為166.84億元，同比減少了20%。經營活動現金流凈額則由正轉負，為-1873萬元。

　　事實上，龍大肉食經營活動現金流一直不算太好，2018年以來僅2020年經營活動現金流凈額是正的。從2012年到2021年前三季近十年時間，凈流入僅為4.82億元。而這期間投資活動現金凈流出22.25億元，籌資活動凈流入40.9億元，主要靠融資維持運營。

　　2021年8月，龍大美食完成6.2億元的定增融資，其中1.86億元用來補充流動資金，占到融資凈額的30%。

　　2021年前三季龍大美食短期借款達到24.23億元，長期借款達到2.72億元，應付債券達到8.02億元，有息負債總額達到34.97億元，同比增加了18%。

　　龍大美食有息負債以短期借款為主，其短期借款從2018年以后開始暴增，公司解釋暴增原因同樣跟冷凍肉有關，2018年以來在非洲豬瘟加劇行業產能出清及預期未來豬價將大漲的背景下，龍大美食大量增加短期借款，進行冷凍肉戰略備貨及進口貿易拓展。

　　存貨也從2018年開始飆升，從之前的5億左右飆升至30億元以上。值得注意的是，2019年以來，龍大美食存貨就一直保持高位，在生豬價上漲的2019年，公司存貨仍在大幅增長，這似乎與公司利用冷凍肉業務對沖豬周期的初衷相悖。

　　控股股東究竟是籌劃轉型還是賣資產？

　　2021年下半年，龍大美食提出了“以食品為主體，以屠宰和養殖為兩翼的支撐”的“一體兩翼”戰略，開始轉型預制菜賽道。

　　2021年11月24日，龍大美食又在官方微信號發布《藍潤集團引進中國供銷集團戰略投資者簽約儀式在京舉行》的文章，其中提到雙方將以股權收購、增資等方式達成長期戰略合作，批準實施后龍大美食將由中國供銷集團控股。

　　深交所為此專門下發了監管函和問詢函。

　　龍大美食在回復中稱，藍潤集團控股股東出讓公司控股權事項，還需要經過雙方內部審批程序及相應國資委審批。因此“目前尚不能確定該事項未來的實際進展情況、亦不能確定何時進展到頂層 股權合作的程度，故目前尚不能確定未來是否可能會導致公司實際控制人發生變更的情形”。

　　控股股東一邊籌劃公司轉型，一邊籌劃出讓控股權，著實讓人看不懂。不過這則信息已經在11月26日引發了公司股價漲停。

　　而根據龍大美食12月1日披露的信息，其控股股東持股的67.92%已處在質押狀態，質押股份的資金用途是股東自身的融資與生產經營。

　　據媒體此前報道，藍潤集團旗下藍潤地產在四川各個城市的項目“摘名”，有網友反映，藍潤的樓盤進度不暢，甚至出現停工。

　　龍大美食未來究竟會不會易主，是個很大的懸念。