出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　1月17日，克明食品發布董事高管減持預披露公告，包括副總經理、財務總監、董秘在內的7名高管擬在未來6個月內減持最高38.91萬股，占其持股的25%。

　　其中很多高管的股份是從2018年9月的股權激勵中取得的，這份股權激勵于2021年9月進入第三個行權期。當時期權授予價格為13.14元每份，2021年6月公司根據分紅派息等事項，將行權價調整為12.61元每份。

　　目前克明食品股價在12元以下，行權價甚至低于股價。

　　高管預告減持股份 三年時間克明食品股價回到起點

　　本次減持高管的股份主要來自首發前持有的股份及股權激勵授予的股份。

　　2018年9月，克明面業向高管在內的92名激勵對象授予1721萬份股票期權，其中就包括了此次擬減持的副總經理張瑤、張曉、張軍輝、楊波、張博棟，以及財務總監李銳。

　　授予股票數量在12.5萬股-75萬股之間不等，授予價格為13.14元每份，期權分三期行權，授予后12個月后行權40%，24個月后行權30%，36個月后行權30%。

　　2021年6月，進入第三個行權期之前，公司根據分紅派息等事項，將行權價調整為12.61元元每份。截至1月17日，克明食品股價為11.53元，行權價相比股價還折價近11%。

　　三年時間，克明食品股價回到了起點！

　　2020年疫情后，克明食品迎來高光時刻，作為保民生的生活必需品，公司率先復工復產，一度出現產能滿足不了訂單的狀況。這是2020年前三季公司業績超預期的原因。

　　公司股價從2020年1月底開始啟動啟動，七個月時間累計漲幅超過130%。

　　但是從2020年第四季度開始，克明食品凈利潤“變臉”，同比減少94.38%，當季凈利潤僅為416.3萬元，此后直到2021年三季度凈利潤仍未止跌。營業收入增速也從2021年一季度開始逐季度走低。

　　反映在股價上，2020年8月底開始股價進入下跌通道，目前累計跌幅已經達到55%。股價已經回到了2020年大漲前。造成股價大幅連續下滑的直接原因就是公司營收增速的放緩以及凈利潤的大幅減少。

　　去年四季度以來，克明食品究竟遭遇了什么？

　　疫情后需求回歸 克明食品凈利潤大降

　　在2021年三季度業績預告中，克明食品將原因歸結為三點，一是疫情后掛面需求被放大，導致各家掛面企業加速擴產，2021年隨著新增產能的釋放，市場供大于求，競爭加劇。公司在這樣的局面下，高毛利產品銷量減少，導致毛利率降低。

　　二是面粉新產能投產后，公司面粉產能超過自供粉需求量，外銷面粉和副產品的銷量大幅增長，由于面粉產品毛利率較低，整體上拉低了公司的毛利率。

　　三是為優化產能布局，轉移產量至具有成本優勢的生產基地，導致管理費用增加。

　　去年前三季管理費用增長3100萬元，同比增幅為37%。銷售費用也增加了2900萬元，增幅為13%。銷售費用和管理費用的大幅增長一定程度上拉低了凈利潤，但業績下滑的主因還是疫情后公司主要產品——掛面銷量下滑及產品結構降級所致。

　　由于克明食品未披露前三季的經營數據，從半年報來看，2021年上半年其面條銷量減少了12.15%，面粉及方便食品銷量則分別增長了194.37%、7.13%。反映在營收上，上半年面條營收減少3.08億元，同比降幅達到20.44%。

　　克明食品收入主要由面條和面粉貢獻，方便食品規模還較小，收入占比在7%左右，增速較小，可以忽略。

　　2019年面條是主要收入來源，收入占比為79%，面粉僅為13%。2021年上半年面條占比下降到58%，面粉則增至近17%。面條毛利率從28%左右降至21%，面粉毛利率則從12%左右降至1.48%。

　　這意味著2021年以來，公司的營收結構發生了重大改變。面條銷售收入大降，面粉填補了一部分面條收入的下滑，但是面粉的低毛利無法彌補面條銷售減少和產品結構降級的損失，導致公司凈利潤出現大幅下滑。

　　事實上，克明食品面粉業務收入增長也是虛的，面粉銷售之所以大幅增長是因為2020 年遂平日處理小麥 3000 噸面粉生產線項目投產，而與該面粉工廠產能設計相匹配的遂平二期掛面工廠部分產能尚未投產，于是出現面粉產能暫時大于面條生產用粉的情形，為了消化遂平面粉富余產能，公司對外銷售了毛利很低的工業用粉。

　　掛面行業未來增長點在哪里？

　　掛面屬于必需品，需求一直比較穩定。2020年的疫情短期內放大了需求，疫情后需求又恢復到正常水平。

　　根據華安證券研報數據，從2016年起，國內掛面產能就接近飽和，進入了低速增長階段。2019年掛面總產量達到600萬噸，產能同比僅增長3.3%。

　　整個行業門檻較低，因此中小企業較多，同質化嚴重，市場分散。按照歐睿統計的零售額口徑計算， 2020 年我國掛面領軍企業克明和金沙河的份額僅為4.4%和3.1%。

　　掛面行業的增長來自兩個方面，一是產品結構升級，二是集中度提升。

　　從2016年起，克明食品就在聚焦中高端掛面，目前其高端產品雜糧系列及兒童系列，領先競爭對手。反映到毛利率上，2016年到2019年，克明食品毛利率累計提升3個點，但是凈利率幾乎沒有改變。

　　值得注意的是，掛面作為面粉簡單加工產品，成本中面粉占比為80%-90%，而且其本身又是生活必需品，短期內價格提升空間有限，高端產品占比也有限，疫情后中高端產品占比下滑就說明了這一點。

　　因此，掛面企業的繼續增長主要還是寄希望于行業集中度提升。

　　為了押注市場份額的提升，克明食品還在大力擴產能。2021年上半年克明食品面條總產能為67.4萬噸，在建產能為34.42萬噸，合計達到101.82萬噸。