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熱點欄目自選股數據中心行情中心資金流向模擬交易

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　　中信期貨

　　觀點：結合此次披露的信貸數據，盡管信貸結構并不差，但仍然難以修復資金在金融體系內空轉的預期，這一路徑下，寬信用傳導不暢，企業EPS修復速度承壓，業績因子難提供上行動能。同時弱基本面未必會帶來積極的貨幣政策，鑒于央行貨幣政策報告提及結構化通脹的以及穩定匯率的措辭，LPR利率預計難有調整空間?；诖?，我們對于滬深300為代表的大盤藍籌仍持中性看法，弱美元提供短期支撐，但難有上行彈性，建議關注更易被資金撬動的小盤成長配置機會。

　　操作建議：配置IM

　　風險點：1）疫情反復；

　　一、股指：如何理解7月社融對于股市的影響

　　（一）一周回顧：中盤價值風格最強

　　本周權益市場雖有反復，但中樞整體抬升，其中主要寬基指數中，紅利指數、中證500指數、中證1000指數較強。行業方面，漲價鏈領漲（煤炭、石化），中游次之（機械、輕工），消費最弱（農林牧漁、消費者服務、食品飲料），偏好回暖之后，防御屬性資產跑輸。從交易線索來看，一是美國CPI見頂回落，市場計價美聯儲收緊放緩預期，陸股通資金周四顯著回流，為市場提供增量資金，二是央行貨幣政策報告提及未來信貸流向領域，整體思路仍以精準投放思路為主，科技、新能源、基建有望成為政策重點扶持方向，邊際利于上述板塊提升資本開支，三是南京等地實質性樓市松綁，樓市政策進一步松動。而在盤后，7月社融數據披露，引發一系列聯想。

　　（二）社融進一步強化資金空轉邏輯

　　A．信貸結構并不差

　　首先，需要說明的是，新增人民幣貸款數據有著較強的季節性特征，7月本是企業信貸的淡季，于是用單月數據印證企業信貸趨勢并不靠譜。其次，為了更好考量實際信貸情況，我們用滾動3月數據進行替代，以此反映趨勢項。數據顯示當前信貸結構并不算差，維度一，統計中長期貸款與短期貸款、票據融資、中長期貸款的比值，可見Q2之后拐點已現，顯示企業融資需求的確在邊際改善，維度二，統計中長期貸款中居民項及企業項的同比增速，數據顯示企業部門增速已轉正，居民部門融資雖然被地產拖累，但邊際上不算弱。

　　B．市場所擔心的問題是資金是否在金融體系內空轉

　　而市場所擔心的核心問題在于資金邊際流入實體的速度并不算快。統計新增人民幣貸款存量增速與M2增速的差值，以此反映資金在金融體系內空轉程度。左圖顯示，差值數據趨勢下行，且5月之后開始倒掛，反映大部分投放的基礎貨幣仍停留在金融體系中。

　　而資金是否流入實體關系到全市場的資金成本，右圖展示了新增人民幣貸款存量M2同比增速差值與10年國債收益率的關系，趨勢兩者大體一致。至于原因，若信貸傳導通暢，此時資金更易留在實體而非金融體系，指標上表現為社融M2增速差值的擴大，同時資金在債市加杠桿動能衰減，表現為無風險利率上行。

　　鑒于近期差值中樞下行，市場擔心信貸傳導路徑不暢，這導致Q3社融數據存在不及預期以及經濟進一步滑坡的可能，這是本次信貸數據部分資金理解偏負面的關鍵。

　　C． LPR是否有調整的必要

　　而此次數據披露之后，另一個連帶影響是市場開始關注本月LPR利率調整的可能性。對此我們觀點如下，針對1年期LPR利率，調整可能性不大，因短端利率已經位于絕對低位，若降息，有進一步刺激債市加杠桿的負作用；針對5年期LPR利率，配合近期樓市的松綁，市場是有一定預期的，但結合本次央行貨幣政策報告，專欄中開始涉及結構化通脹的擔憂以及穩定匯率的措辭，暗示貨幣政策空間開始受豬價、匯率抑制，此時也難以形成降息的預期。

　　（三）小結：寬信用邏輯不暢，LPR調整必要性有限，短期不宜高估大盤彈性

　　結合此次披露的信貸數據，盡管信貸結構并不差，但仍然難以修復資金在金融體系內空轉的預期，這一路徑下，寬信用傳導不暢，企業EPS修復速度承壓，業績因子難提供上行動能。同時弱基本面未必會帶來積極的貨幣政策，鑒于央行貨幣政策報告提及結構化通脹的以及穩定匯率的措辭，LPR利率預計難有調整空間?；诖?，我們對于滬深300為代表的大盤藍籌仍持中性看法，弱美元提供短期支撐，但難有上行彈性，繼續關注小盤成長配置機會。

　　二、股指期貨數據跟蹤