來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

　　目前，約4000億規(guī)模的引導(dǎo)基金正進(jìn)入退出期，約1萬億規(guī)模的引導(dǎo)基金將在未來兩年即將進(jìn)入退出期。我國(guó)政府引導(dǎo)基金發(fā)展已進(jìn)入存量?jī)?yōu)化時(shí)期。

　　中國(guó)在全球格局當(dāng)中的發(fā)展進(jìn)入了崛起的時(shí)代，中國(guó)資本市場(chǎng)迎來大國(guó)周期。

　　經(jīng)過近三十年發(fā)展，我國(guó)私募股權(quán)行業(yè)也進(jìn)入了宏觀時(shí)代，對(duì)未來周期的創(chuàng)新探索應(yīng)用，將成為GP生存和發(fā)展的新武器。投資機(jī)構(gòu)的生存發(fā)展，成為新的行業(yè)命題，投資機(jī)構(gòu)“軟實(shí)力”，成為競(jìng)爭(zhēng)力最有力的體現(xiàn)。

　　趨勢(shì)一：70%以上新增LP資金來自政府引導(dǎo)基金

　　經(jīng)過20多年的實(shí)踐探索，我國(guó)政府引導(dǎo)基金作為資本市場(chǎng)的一支特別力量，獲得廣泛而快速發(fā)展。由于資金的特殊屬性和作用，我國(guó)政府引導(dǎo)基金大都以母基金的形式運(yùn)作，也造就了國(guó)內(nèi)特殊的母基金市場(chǎng)。

　　清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，中國(guó)累計(jì)設(shè)立1988只政府引導(dǎo)基金，目標(biāo)規(guī)模約為12.45萬億元人民幣，認(rèn)繳規(guī)模則達(dá)到約6.16萬億元人民幣。在此節(jié)點(diǎn)，政府引導(dǎo)基金進(jìn)入了一個(gè)新階段。

　　近年來，受復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化GP正面臨著融資難、投資難的行業(yè)困境。與此形成鮮明對(duì)比的是，各地方政府仍在不斷出手，動(dòng)輒百億規(guī)模的引導(dǎo)基金接連成立。在“2022中國(guó)母基金峰會(huì)暨第三屆鷺江創(chuàng)投論壇”上，上海交大上海高級(jí)金融學(xué)院教授、國(guó)家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金理事朱克江介紹，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資的70%以上新增LP資金來自政府引導(dǎo)基金及其他國(guó)有資本。

　　作為股權(quán)投資行業(yè)最重要的資金來源，政府基金重要性日益凸顯，功能也愈發(fā)強(qiáng)大。如此龐大的引導(dǎo)資金規(guī)模，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展以及科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，發(fā)揮了重大的牽引和推動(dòng)作用。

　　趨勢(shì)二：母基金離產(chǎn)業(yè)越來越近

　　引導(dǎo)母基金憑借其特殊性，利用資金和政策的組合拳，在產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)和加強(qiáng)區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)力上，充分發(fā)揮其功能，切實(shí)引導(dǎo)諸多大型企業(yè)和項(xiàng)目落地，甚至形成大型區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈，帶動(dòng)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。合肥模式的成功成為重要例證，并受到全國(guó)各地的效仿。

　　隨著創(chuàng)投行業(yè)擴(kuò)容和母基金運(yùn)作的愈發(fā)專業(yè)，近年來，母基金開始出現(xiàn)細(xì)分，更為聚焦的垂直類產(chǎn)業(yè)母基金開始成立。值得注意的是，具有產(chǎn)業(yè)背景的CVC正在日漸強(qiáng)大，已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)的一股新力量，特別是在行業(yè)壁壘較高的硬科技和制造業(yè)領(lǐng)域，CVC的表現(xiàn)尤其搶眼。

　　更為難得的是，由于CVC的投資目標(biāo)相對(duì)短期獲取財(cái)務(wù)回報(bào)，更著重于對(duì)原有產(chǎn)業(yè)生態(tài)的協(xié)同和補(bǔ)充，因此資金具有長(zhǎng)期性，更符合創(chuàng)投行業(yè)的長(zhǎng)錢屬性。

　　在多重因素作用下，近年來我國(guó)母基金規(guī)模增長(zhǎng)迅速。中金資本的研究數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，即使在全市場(chǎng)募資規(guī)模下降10%的情況下，我國(guó)母基金新募規(guī)模反而上升了20%，實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)。

　　趨勢(shì)三：母基金“下場(chǎng)”：從跟投到直投

　　隨著母基金的日漸成熟，除了做傳統(tǒng)的LP外，近年來，母基金開始嘗試親自下場(chǎng)，從事直投，甚至領(lǐng)投。

　　根據(jù)FOFWEEKLY《GP生存發(fā)展報(bào)告2022——大國(guó)周期下的資本變革》顯示，政府引導(dǎo)基金對(duì)于項(xiàng)目直投和跟投的機(jī)制設(shè)置開始逐漸增加；直投活躍度顯著提升，近兩年直投次數(shù)超過100次。

　　朱克江認(rèn)為，更多引導(dǎo)基金參與直接投資，通過直投于行業(yè)領(lǐng)先或優(yōu)質(zhì)企業(yè)，引進(jìn)地方急需的科技產(chǎn)業(yè)資源。同時(shí)，也加快了政府平臺(tái)的人才鍛煉和培養(yǎng)。母基金做直投，能夠有效實(shí)現(xiàn)政府基金的“精準(zhǔn)引導(dǎo)”。

　　鈞山母基金董事長(zhǎng)唐寧在談到角色轉(zhuǎn)換時(shí)還表示，十年前我們以基金投資為主，搭建朋友圈。過去幾年我們開始大力做跟投，投到企業(yè)中去。我們跟GP伙伴一起，在同輪投資中獲得寶貴的機(jī)會(huì)?；谶@種合作，我們對(duì)被投企業(yè)后續(xù)可進(jìn)行多輪參與，在幫助GP伙伴的同時(shí)，也幫助企業(yè)提供賦能解決方案，從而實(shí)現(xiàn)多贏局面，創(chuàng)造更大的價(jià)值。

　　他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，這是我們現(xiàn)階段的需求，也需要合作的GP伙伴做出一些轉(zhuǎn)變。

　　趨勢(shì)四：母基金向前“投早、投小”

　　近年來，隨著國(guó)際關(guān)系的復(fù)雜化，我國(guó)越來越重視硬科技領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)布局和引導(dǎo)，政策方面，國(guó)家和各地方政府都給予了充分的鼓勵(lì)和支持，特別是在“卡脖子”關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)存在大量的自主創(chuàng)新機(jī)會(huì)。

　　今年8月份，科技部、財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)《企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力提升行動(dòng)方案（2022—2023年）》，再次明確指出，要強(qiáng)化對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)投資等金融支持。建立金融支持科技創(chuàng)新體系常態(tài)化工作協(xié)調(diào)機(jī)制。鼓勵(lì)各類天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資基金支持企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，深入落實(shí)創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠政策，引導(dǎo)創(chuàng)投企業(yè)投早、投小、投硬科技。

　　這與引導(dǎo)母基金的投資目的十分契合。母基金為創(chuàng)投提供了強(qiáng)有力的資金支持，對(duì)創(chuàng)新成果應(yīng)用提供了資本放大的作用。朱克江對(duì)此強(qiáng)調(diào)，政府投資引導(dǎo)的核心功能是“資產(chǎn)配置能力”。在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新前期或早期，往往是市場(chǎng)失靈領(lǐng)域，這里迫切需要也最能體現(xiàn)政府對(duì)市場(chǎng)資源的引導(dǎo)和配置。

　　在國(guó)家利好信號(hào)的引導(dǎo)下，政府引導(dǎo)基金以及整個(gè)股權(quán)投資行業(yè)，正在向著一個(gè)更長(zhǎng)期視角，更穩(wěn)健、更可持續(xù)發(fā)展的狀態(tài)回歸。母基金同時(shí)做直投，并且都是在風(fēng)險(xiǎn)比較高的天使領(lǐng)域，這成為近年來政府基金行業(yè)的又一“探路者”。

　　據(jù)FOFWEEKLY統(tǒng)計(jì)，由政府引導(dǎo)基金參投的種子/天使輪次規(guī)模占比，從去年的1.88%上升到今年上半年的2.84%；整個(gè)VC/PE市場(chǎng)的種子/天使輪次規(guī)模占比，從去年的1.72%上升到今年上半年的3.66%。未來，越來越多的投資將更加關(guān)注那些高成長(zhǎng)、有創(chuàng)新的科技項(xiàng)目。

　　趨勢(shì)五：母基金迎退出壓力，S交易迎來機(jī)會(huì)

　　隨著國(guó)內(nèi)股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展，存量基金規(guī)模已十分龐大。基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年5月底，存續(xù)私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模合計(jì)為13.4萬億元。而2009年—2012年成立的股權(quán)投資類基金中，仍有約2300只基金尚未實(shí)現(xiàn)退出。

　　退出壓力同樣存在于母基金，有中金資本統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前，約4000億規(guī)模的引導(dǎo)基金正進(jìn)入退出期，約1萬億規(guī)模的引導(dǎo)基金將在未來兩年即將進(jìn)入退出期。我國(guó)政府引導(dǎo)基金發(fā)展已進(jìn)入存量?jī)?yōu)化時(shí)期。

　　迫于基金到期、資金使用效率等現(xiàn)實(shí)壓力，LP對(duì)于退出指標(biāo)的關(guān)注重點(diǎn)也逐漸從IRR轉(zhuǎn)向DPI，真金白銀的退出成為衡量GP投資能力的真正標(biāo)尺。唐寧認(rèn)為，在當(dāng)前環(huán)境下，對(duì)于退出，GP到了需要綜合考量的階段，是重度去解決甚至是最重要的問題。

　　面對(duì)行業(yè)性的退出壓力，傳統(tǒng)的IPO和并購(gòu)?fù)顺鲈缫褵o法滿足市場(chǎng)需求。為豐富私募股權(quán)基金退出渠道，北京、上海等地相繼開始進(jìn)行私募股權(quán)交易試點(diǎn)，開展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額的托管、轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押登記等業(yè)務(wù)，未來這一試點(diǎn)范圍也將逐步擴(kuò)大。此外，2022年7月，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)了私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)工作。

　　值得注意的是，S基金在存量基金退出方面正顯示出越來越顯著的作用。除私募股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)外，地方政府也開始發(fā)力S基金，并加以一系列配套政策進(jìn)行支持，如今年4月，北京市地方金融監(jiān)督管理局、中國(guó)科學(xué)院在北京通州區(qū)聯(lián)合發(fā)起設(shè)立S基金——北京科創(chuàng)接力私募基金管理公司，目標(biāo)交易規(guī)模200億元。此前通州區(qū)發(fā)布《通州區(qū)支持私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金集聚發(fā)展措施（試行）》，支持S基金的設(shè)立和交易。

　?。ㄗ髡撸厚R婷婷 編輯：林坤）

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責(zé)任編輯：石秀珍 SF183