同犇投資總經理童馴

　　回首2020年，新冠疫情這只黑天鵝給我們的生活帶來了前所未有的經歷，也注定讓資本市場成為載入史冊的一年。為了應對疫情對經濟帶來的負面影響，中國采取了寬松的貨幣政策和積極的財政政策，美國等一些國家的刺激力度更大，從而推動了全球股市的V型反彈。我們低估了全球放水對股票估值提升的彈性，在市場最黑暗的時刻基于風控等要求進行了部分減倉，影響了全年的收益率。“對于價值投資者而言，真正的風險不是凈值的短期回撤，而是把優質公司的股權搞丟。”這是我們2020年最大的教訓和感悟。

　　展望2021年，我們認為投資者應該適當降低收益率預期，2020年主要賺的是估值提升的錢，2021年更多要靠賺盈利增長的錢，市場上最優質的一批公司的估值有望基本保持，而一些偽成長或沒有長邏輯的股票存在估值回落的風險。當然，投資者也不必過分悲觀，A股、港股的優質公司仍值得中長期看好，努力尋找還是能找到一些結構性機會。

　　2021年市場會受到三個正面因素和一個可預期負面因素的影響。三個正面因素分別是中國及全球經濟復蘇趨勢、居民財富向權益資產轉移趨勢以及外資不斷流入的趨勢不變。一個可預期的負面因素是隨著經濟復蘇，流動性邊際收緊，可能會對A股整體估值產生向下壓制。

　　首先，2021年中國及全球的總體經濟復蘇趨勢不變：1）從全球范圍來看，隨著新冠疫苗的逐步推出，疫情對經濟的影響相對來說會減弱；2）寬松的貨幣政策、財政政策對經濟刺激的效果會逐步顯現；3）2020年上半年的基數較低。在這個過程中，中國的制度優勢、體制優勢加上中國較為齊全的產業鏈優勢，相比其他國家經濟恢復的速度和潛力都將更加顯著。

　　其次是國民投資理財意識的覺醒，越來越多的人會意識到，要把一部分財富配置到靠譜的公募基金和私募基金上：1）隨著經濟增長中樞放緩和經濟結構轉型，龍頭集中化效應明顯，實體經濟特別是小本生意會相對難做；2）房住不炒的政策基調下，居民財富從房地產開始向外轉移。在美國，老百姓的財富在權益上的配置比例達到30%以上，而中國老百姓在權益上的配置比例可能就5-10%，還是偏低的。3）信托類的產品剛性兌付被打破，信托投資的風險加大，非標類信托產品的規模被壓縮，加之銀行理財預期收益率降低。資產荒的背景下，老百姓對公募基金、私募基金的配置需求會不斷提升。

　　第三，外資依然會不斷涌入A股市場。目前外資持有我國流通股市值不到5%，與日韓等股票市場外資持股占比超30%以上相比，我國資本市場外資持股占比依然很低。美國新總統上任后不確定風險降低，中國優質公司的盈利增速及成長空間快于多數發達國家，14億人口給中國帶來巨大的消費市場，國外較低對無風險收益率等，考慮到以上影響因素，我們預計外資將繼續不斷流入A股市場，從而對優質公司的估值形成支撐。

　　負面因素在于全球經濟復蘇的背景下貨幣政策收緊的預期將始終存在，從而壓制估值。當然，從近期政府表態來看，政策提倡以穩為主、不急轉彎的基調，所以也不用過度擔心。從歷史上來看，經濟下行疊加貨幣收緊才容易導致市場大幅回調，比如2018年。而經濟明確向上的時候即便貨幣收緊也不太會單邊下行，比如2006、2007年，當時經濟不斷向上，企業盈利不斷超預期，同時加了8次息，貨幣不斷收緊，伴隨的卻是兩年大牛市。

　　對2021年市場我們的總體判斷：投資機會可能會少于2020年，更考驗投資者的選股能力，優質公司仍將繼續抱團；由于港股較A股便宜，預計港股機會大于A股；有長邏輯、短期景氣又向上的行業中的優質公司有望繼續抱團，而一些偽成長的個股估值將面臨下行的壓力。

　　對于同犇投資而言，我們始終聚焦大消費，重點關注食品飲料、醫藥、物業、互聯網、消費電子、教育、輕工、新能源汽車等行業，目標是通過深入研究、緊密跟蹤，努力找到“未來3-5年業績增長較快、長期發展空間較大同時盈利增速有望持續超預期”的股票，把握好能力圈范圍內的投資機會。

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責任編輯：石秀珍 SF183