星石投資總經(jīng)理楊玲

　　送別銀鼠，迎接金牛。轉眼間我們迎來了2021年農(nóng)歷新年，在此祝《中國基金報》的讀者朋友們新春大吉、幸福安康！

　　由于新冠疫情，2020年注定將成為全球人都刻骨銘心的一年。為了應對疫情，全球開啟了史無前例的大放水，中國在最短時間內(nèi)控制住了疫情，先于全球開啟了經(jīng)濟復蘇。全年A股收獲頗豐，上證綜指上漲10.78%，滬深300上漲23.10%，創(chuàng)業(yè)板指上漲56.44%。

　　過去一年，星石在投資操作上始終保持積極和樂觀，在2020年農(nóng)歷開年由于疫情沖擊市場最悲觀的時候，我們提出“疫情沖擊一步到位”；在年中，市場沉浸在做多科技和醫(yī)藥的狂歡時，我們研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟已經(jīng)進入復蘇的通道，“從逆周期轉戰(zhàn)順周期”，獲利了結了大部分科技和醫(yī)藥，布局了有色金屬、高端裝備、交通運輸、大眾消費等順周期板塊。所以在上下半年分別把握住了科技醫(yī)藥和順周期成長股的兩塊投資機會。

　　股票分化或?qū)⑹情L期趨勢

　　進入2021年，市場風格的極端令人矚目，抱團成為市場關注的焦點。但對于什么是抱團其實難以進行科學嚴謹?shù)亩x，只是有一點相對比較明確，隨著資本市場制度不斷完善、注冊制逐步推行、退市常態(tài)化，股票分化或?qū)⑹情L期趨勢。真正有業(yè)績增長、估值又合理的好股票將會受到更多資金的青睞。

　　但這樣的好股票并會不局限在某一個或者某幾個行業(yè)中，隨著經(jīng)濟的持續(xù)復蘇，各個行業(yè)的優(yōu)質(zhì)頭部公司的投資價值將會持續(xù)凸顯。所以與其過度關注“抱團”，不如把精力放在如何挑選出價格即合理，公司質(zhì)地又優(yōu)質(zhì)的好股票上。在挑選投資標的上，我們比較關注企業(yè)未來2-3年的盈利情況，注重公司的性價比。

　　新一輪擴張周期開啟

　　上市公司盈利加速回升

　　我們認為2021年投資上將會面臨一個不同于往年的宏觀環(huán)境就是，經(jīng)歷了長達10年漫長而徹底的出清，供給端已經(jīng)被壓實，使得國內(nèi)經(jīng)濟具備了極強的韌性。同時伴隨需求的復蘇，供需缺口持續(xù)凸顯，經(jīng)濟將進入加速擴張階段，開啟新一輪擴張周期。同樣經(jīng)歷了過去3年主客觀因素的業(yè)績“洗澡”，上市公司的利潤表也完全實現(xiàn)了技術出清，那么基本面的改善將會充分反映到利潤表上。

　　所以我們對2021年上市公司的盈利非常樂觀，2021年是經(jīng)濟新周期的開啟之年，我們預計盈利上行的力度至少能夠回到2017年的水平，疊加上市公司“輕裝上陣”，財報將充分地反映出宏觀經(jīng)濟基本面的上行趨勢。我們預測，2021年萬得全A利潤增長20%左右，其中，扣金融石化增長30%以上，均為近十年的最好水平。

　　2021年A股核心驅(qū)動是盈利增長

　　重點關注“高資產(chǎn)壁壘公司”

　　這種背景下，A股的核心驅(qū)動力將會從過去2年的估值驅(qū)動轉換為盈利驅(qū)動。我們判斷市場整體估值或?qū)㈦y以繼續(xù)提升，但是估值大幅壓縮的概率也不大。雖然1月底以來市場關于貨幣政策收緊有一定的擔憂，我們認為經(jīng)濟工作會議已經(jīng)明確“不急轉彎”，那么政策大開大合的概率較低。全市場來看，盈利上行幅度能夠覆蓋估值壓縮；對于高盈利板塊而言更將如此。

　　那么投資上我們將會重點關注高資產(chǎn)壁壘的公司，那什么是高資產(chǎn)壁壘，換句話來說就是供給剛性顯著，這類核心經(jīng)營資產(chǎn)的新增供給形成需要較長時間。在供給出清的大環(huán)境中，行業(yè)的新進入者在短期內(nèi)難以模仿和復制，因此擁有高資產(chǎn)壁壘的企業(yè)能夠形成更強的競爭力、或是占據(jù)更強勢的產(chǎn)業(yè)地位，擁有更強的議價能力。

　　所以隨著經(jīng)濟景氣度上升，這一類公司將更加充分地受益于經(jīng)濟回暖，需求的改善將體現(xiàn)為企業(yè)盈利的強勁增長或持久景氣，典型行業(yè)包括：有色、高端裝備、可選消費、線下服務等。

　　風險提示：本報告所載信息和資料來源于公開渠道，本公司對其真實性、準確性、充足性、完整性及其使用的適當性等不作任何擔保。在任何情況下，本報告中的信息、觀點等均不構成對任何人的投資建議，也不作為任何法律文件。本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。

　　楊玲：星石投資總經(jīng)理、全國青聯(lián)第十三屆委員會委員、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會第二屆合規(guī)與風險管理專業(yè)委員會聯(lián)席主席、中國財富管理50人論壇常務理事。

　　19年基金從業(yè)經(jīng)驗。曾任職諾安基金管理有限公司、工銀瑞信基金管理有限公司、興業(yè)基金管理有限公司。現(xiàn)任星石投資總經(jīng)理，全國青聯(lián)第十三屆委員會委員，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會第二屆合規(guī)與風險管理專業(yè)委員會聯(lián)席主席，中國財富管理50人論壇常務理事。

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責任編輯：石秀珍 SF183