百創(chuàng)資本陳子儀

　　雪球  百創(chuàng)資本陳子儀

　　基金表現(xiàn)

　　2018年對于A股而言，無疑是非常慘烈的一年。

　　基金的策略

　　我們長期的策略都是持有中港美那些可以持續(xù)成長的優(yōu)秀公司，我們總體上更喜歡周期性弱的行業(yè)和公司。在以前的投資實踐中，我們基本都不做對沖，今年，我們加上了對股指期貨的對沖，這是市場教育的結(jié)果。對沖的實踐有成功的經(jīng)驗，也有失敗的記錄。總體來說，A股對沖不易，港股美股相對工具更多，但是，對沖的確是個難度很高的事情，這方面，我找香港的基金經(jīng)理做過不少交流，頗有收獲。我個人觀點，對沖對于極端的行情來說還是非常有用，尤其對于基金來說，大幅的加倉減倉并不容易，在需要做倉位的大幅調(diào)整時，股指期貨是非常有效的方式。另外，市場的牛熊對于股票的估值有很大的影響，你看好自己的投資組合，但是，假如外部環(huán)境，整個市場有很大的不確定性，這個時候，沽空指數(shù)期貨能夠大幅減少指數(shù)波動對基金凈值的影響。

　　2018年的收獲

　　2018年我們擴展了對于更多行業(yè)和公司的理解，我們對A股，港股，美股中概中的主要優(yōu)秀公司做到了比較全面的覆蓋。對各個行業(yè)的周期性有了更深的理解。

　　我們對基金的整個投資體系也做了進一步的調(diào)整，風(fēng)控措施更加嚴格。

　　2018年的經(jīng)驗教訓(xùn)

　　我們今年中了兩個大雷，教育行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)。10月和11月的虧損和這兩個雷關(guān)系很大，否則，我們今年的業(yè)績應(yīng)該會好很多。教育行業(yè)我們原來一直比較看好，但是，基于我們對于行業(yè)配置的均衡性，我們配置的倉位并不算高，大概是15%左右，港股的楓葉教育和天立教育。民俗法修改稿的出臺導(dǎo)致一天的跌幅在30%以上。這個應(yīng)該算是政策的黑天鵝事件，估計投資者本身很難提前預(yù)料。

　　醫(yī)藥行業(yè)的雷反映了我們風(fēng)控措施的某種薄弱性。我們對醫(yī)藥行業(yè)的研究應(yīng)該來說是比較深入的，2018年年中和年終我都作為雪球的嘉賓參與雪球大會發(fā)表了我們對醫(yī)藥行業(yè)的看法。我們原來對醫(yī)藥行業(yè)的配置大概在20%左右，但是，由于教育行業(yè)政策的改變，我們判斷短期內(nèi)教育行業(yè)的投資機會不大，所以對教育行業(yè)進行了清倉，并將清倉的資金投入到了醫(yī)藥行業(yè)，使得醫(yī)藥行業(yè)的倉位超過了30%。雖然，我們對醫(yī)藥行業(yè)帶量采購政策的負面影響已經(jīng)有所預(yù)期，所以，重點加大了對創(chuàng)新藥領(lǐng)域的投資，比如恒瑞醫(yī)藥和信達生物，同時我們分析認為帶量采購的政策短期對石藥的影響不大，所以，也包含石藥的倉位。上海醫(yī)藥行業(yè)帶量采購的政策實施的出臺，導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)大幅下跌，我們基金的凈值也有比較大的損失。

　　即使我們看好醫(yī)藥行業(yè)，也不應(yīng)該超出我們內(nèi)部對于行業(yè)倉位配置的限制。你可以辯解說這是一個政策黑天鵝，但是，你的投資體系的某個缺陷，市場總有一天會教訓(xùn)你。

　　如果沒有高倉位配置的話 ，損失其實也不會很大。醫(yī)藥行業(yè)逃命的機會很多，不像教育行業(yè)，一天暴跌30%以上，逃命的機會都沒有。當(dāng)然，后來上海醫(yī)藥帶量采購的正式結(jié)果出臺，結(jié)果大幅差于市場預(yù)期，所以，醫(yī)藥股繼續(xù)暴跌，但是，這一次我們吸取了經(jīng)驗教訓(xùn)，對倉位配置和個股都提前做了調(diào)整，基本上沒有損失。

　　私募基金行業(yè)的一些感想

　　激進的投資策略在這個市場中通常是無法長期生存的，通常一個基金某個時期異常的高收益是冒著相對更高的風(fēng)險取得的，所以，有一天市場一定會教訓(xùn)你。

　　比如去年重倉某個行業(yè)的基金，今年大幅回撤。某個年度的私募冠軍，第二年通常業(yè)績很差。

　　原教旨價值投資在基金行業(yè)中的流行

　　很多基金經(jīng)理宣稱，我就是永遠重倉中國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不管外部環(huán)境如何。還有人宣稱，在目前這個時點，市場已經(jīng)跌了這么多的情況下，你還沒有重倉，你就不配談價值投資。坦率講，我們在早期也有過這樣的想法，就是我反正長期重倉投資中國的優(yōu)秀公司，外部環(huán)境的變化，市場的牛熊都跟我沒有關(guān)系。就比如房地產(chǎn)行業(yè)的投資，過去十年幾乎一直都是對的，但是，假如房地產(chǎn)行業(yè)的轉(zhuǎn)折點到了，投資房產(chǎn)還一直是正確的選擇嗎。外部環(huán)境的改變，對一個行業(yè)和公司的影響還是非常大的，我們無法慣性外推，一個國家，一個行業(yè)，一個公司，會一直朝一個方向發(fā)展。有時候只是小的波折，有時候卻是轉(zhuǎn)折點。所以，對于外部環(huán)境，對于市場牛熊，我認為也應(yīng)該納入對基金整體倉位，對行業(yè)倉位配置的思考。

　　是否應(yīng)該控制私募基金的回撤

　　很多人可能爭辯說如果要控制回撤，這個投資就無法做了。從投資實踐中，的確回撤是投資的一部分，很難控制。但是，從客戶體驗來看，比如我們基金今年的業(yè)績和同行比較，應(yīng)該還算可以接受了，但是，對于在高位認購的客戶來講，體驗的確不好，他只知道自己虧了多少錢， 很多客戶，他是在高位認購的，他的損失，遠大于基金年度的虧損。所以，對于想長久生存的私募基金，要注意控制凈值的回撤，可能不是你想不想這樣做，而是這個市場要求你必須這樣做。

　　從另外一個角度說，某個時期回撤很大，也要提醒自己對市場的判斷是否出了問題，投資策略是否需要調(diào)整。新發(fā)的基金要盡量做好一定的安全墊，才開始加大倉位。

　　2019年的展望

　　中國處于一個十字路口，全球可能也處于一個十字路口。過去十年，中國的進步非常之大，同時，的確也埋下了無數(shù)隱患。對目前的A股和港股市場，整體估值已經(jīng)大幅下跌，

　　我們整體上看好部分資產(chǎn)目前的投資價值，同時也認為有很多公司的業(yè)績和估值都可能繼續(xù)下行。因此，對于市場整體，我們依然比較謹慎，在A股和港股的倉位會做對沖。美股最后一個季度大幅下跌，我們認為整體上已經(jīng)具有一定的投資價值，如果繼續(xù)下跌，我們計劃配置一定的倉位。

　　另外，機會也是走出來的，既然股市可以做多也可以做空，那么，不管朝哪個方向走，總有機會出來的。

責(zé)任編輯：常福強