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　　1848年1月，頗有手藝的木匠馬歇爾在現今加州首府薩克拉門托北邊為他的老板建造鋸木廠，在檢查鋸木廠水道時，看見河床內有一些閃亮的光點，是純度高達23K的金片。馬歇爾發現黃金的消息很快泄露，不久傳到附近的舊金山。

　　1848年3月，被一家報紙報道后掀起熱潮，到了當年6月，差不多3/4的舊金山居民都奔赴北加州淘金，整個舊金山幾乎成為空城。此后，消息又從美國傳向世界，淘金熱吸引了更多人的加入。

　　當時，時任美國總統杰克遜正在為消除始于1837年的十年經濟大衰退影響而焦頭爛額。淘金熱的出現，使得美國的黃金產量開始飆升，1851-1855年間，美國黃金產量達世界總產量的45%，黃金流通量大增，金融證券業快速發展，舊金山證券交易所迅速成為僅次于紐交所的美國第二大證券交易所。

　　這就是美國淘金熱的故事，也穩定了彼時的美國經濟。

　　1．緣何暴跌

　　為什么黃金從古到今如此受追捧，馬克思在《政治經濟學批判》中一語道破了本質：金銀天然不是貨幣，但貨幣天然是金銀。

　　最近兩天，由于一場萬眾矚目的會議，天然是貨幣的黃金風聲鶴唳。

　　周四凌晨，美聯儲經過兩天的會議之后，公布最新利率決議：維持基準利率在0%-0.25%區間不變，符合預期。美聯儲點陣圖顯示，到2023年底將實現兩次加息。同時，美聯儲上調了2021年的經濟預期，并大幅上調了今年的通脹預期。

　　FOMC決策公布后，反應最為劇烈的就是黃金，COMEX黃金期貨2日重挫4.7%，創今年4月底以來的新低。

　　年后這波黃金從3月份最低點1677美元一路反彈至1919美元，底層邏輯支撐的就是不斷放水背景下推升全球通脹預期，導致實際利率下滑，支撐金價上行。以美國為例，5月CPI經季節性調整后同比增長5%，創2008年8月以來最大同比增幅。

　　不過，美聯儲議息會議后，前期黃金上漲的邏輯遭受了不小破壞。

　　對于通脹前景問題，美聯儲有點認慫。原文如下：我們不排除價格繼續上漲的可能性；不排除通貨膨脹會比預期持續更長時間的可能性，并助長預期上升；如果看到通脹預期上升，與我們的基本情況相反，我們將采取行動降低通脹。

　　而在此前不厭其煩的安撫市場：別擔心，通脹是暫時的。但昨晚卻透露了未來通脹可能會比我們預期的更高更持久，并為此前的“誤判”做好政策準備。

　　對于購債問題，鮑威爾的原話是：如果進展繼續，將在接下來的會議上考慮縮減規模的計劃。按照計劃，下一次會議是7月，如果經濟繼續恢復，縮債是不是也要安排上了呢！

　　議息會議還給出了更快的加息節奏：

　　另外，美聯儲還將超額準備金利率從0.1%調整至0.15%，將隔夜逆回購利率由0%調整至0.05%。

　　總之，美聯儲將貨幣政策掉頭一事說的極其委婉，并對此問題上做了許多遮掩，但市場的反應更為真實，認定美聯儲的貨幣政策將要掉頭。市場預期美元拐點來了，預期實際利率會上行。這是黃金大幅暴跌的底層邏輯。

　　2．未來怎么看？

　　首先，我們來看下黃金的兩大定價邏輯。

　　歷來，黃金作為“抗通脹”的硬貨幣。通脹，黃金上漲，通縮，黃金下跌。黃金同股市一樣，均是交易預期。

　　當市場預期通脹加大，金價會上行，如果最終數據證實通脹不大甚至合理，那么金價就會回落。再者，市場預期出現通縮，黃金下跌，當被通縮被市場Price in之后，稍有通脹回升預期，黃金會立馬被拉漲。

　　決定黃金中長期走勢的另外一大因素的是名義利率，也就是所謂的機會成本。當名義利率低，即機會成本低的時候，黃金會上漲，反之亦然。這跟另一對蹺蹺板——股市與債市，異曲同工。

　　兩個因素綜合，即真實利率是絕對黃金價格中長期走勢的唯一邏輯。短期邏輯上，需要加上避險功能，比如突發的地緣政治等。

　　這里有一個公式：真實利率=名義利率-通脹。

　　當名義利率下降（利好黃金），通脹較前者下降更快的時候（利空黃金），真實利率相對提升，那么兩者合力指向黃金下跌。

　　此次美聯儲議息會議傳達出較為明顯的信號：美元流動性預期拐點來了，導致預期的實際利率攀升，對黃金價格產生明顯施壓。未來，美國通脹繼續攀升，美聯儲是有不小概率以超預期的方式轉向貨幣政策，如果按照這個來演化，那么意味著黃金可能還沒有跌到位，當前抄底做多的投資者還需非常謹慎。

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責任編輯：陳嘉輝