原標(biāo)題：全球矚目！巴菲特股東會(huì)16條干貨，巴菲特：持續(xù)看衰這類(lèi)投資

　　北京時(shí)間5月4日晚間，一年一度的伯克希爾·哈撒韋股東大會(huì)于美國(guó)中部小鎮(zhèn)奧馬哈市舉行，數(shù)萬(wàn)人從世界各地前往奧馬哈，一睹股神風(fēng)采。88歲的首席執(zhí)行官沃倫·巴菲特和95歲的副主席查理·芒格現(xiàn)身股東大會(huì)，分享他們對(duì)于市場(chǎng)、公司以及當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法，并回答來(lái)自分析師、投資者和媒體們的提問(wèn)。

　　據(jù)了解，人口僅46.6萬(wàn)的小城奧馬哈因?yàn)橛瓉?lái)了4萬(wàn)多名伯克希爾哈撒韋公司股東而熱鬧非凡。大型旅游搜索引擎Kayak數(shù)據(jù)顯示，奧馬哈的希爾頓酒店平時(shí)一間客房?jī)r(jià)格在每晚149美元左右，但本周由于有4萬(wàn)多人涌入了這座小城，同樣的一間希爾頓酒店客房的價(jià)格飆漲到了每晚629美元左右，漲幅高達(dá)322%。

　　16條干貨

　　巴菲特：很滿意蘋(píng)果是伯克希爾第一大持倉(cāng)

　　巴菲特表示，很滿意蘋(píng)果是伯克希爾的最大科技股持倉(cāng)，但不好的一點(diǎn)是蘋(píng)果股價(jià)太貴了，希望更便宜一點(diǎn)就能買(mǎi)到更多。巴菲特也支持蘋(píng)果的股票回購(gòu)計(jì)劃，未來(lái)預(yù)計(jì)將花費(fèi)1000億美元來(lái)回購(gòu)股票，可以增加伯克希爾的持股價(jià)值，而且蘋(píng)果自身是很好的業(yè)務(wù)。芒格補(bǔ)充道，他的家人最喜歡蘋(píng)果設(shè)備，最后一個(gè)放棄的東西才是蘋(píng)果。借此來(lái)說(shuō)明蘋(píng)果是很受歡迎的消費(fèi)者品牌，也是伯克希爾認(rèn)為值得的投資。

　　巴菲特：投資亞馬遜仍秉承了價(jià)值投資的理念

　　巴菲特表示，上個(gè)季度伯克希爾兩位投資經(jīng)理中有一人買(mǎi)入了亞馬遜，但仍秉承了價(jià)值投資的理念。價(jià)值投資中的“價(jià)值”并不是絕對(duì)的低市盈率，而是綜合考慮買(mǎi)入股票的各項(xiàng)指標(biāo)，例如是否是投資者理解的業(yè)務(wù)、未來(lái)的發(fā)展?jié)摿ΑF(xiàn)有的營(yíng)收/市場(chǎng)份額/有形資產(chǎn)/現(xiàn)金持有/市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等。他相信，兩位投資經(jīng)理未來(lái)做對(duì)的次數(shù)會(huì)超過(guò)犯錯(cuò)誤的次數(shù)。芒格補(bǔ)充稱，他與巴菲特都不是最有靈活性的人，也有些后悔沒(méi)有抓住極端發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)趨勢(shì)。因此他不介意投資亞馬遜，之前他和巴菲特沒(méi)有更好地識(shí)別并投資谷歌，已經(jīng)很遺憾。

　　巴菲特稱18個(gè)月前曾考慮投資Uber 最終選擇放棄

　　巴菲特表示，大約在18個(gè)月之前，他曾考慮過(guò)對(duì)網(wǎng)約車(chē)公司Uber進(jìn)行投資的問(wèn)題，但最終放棄了這一投資計(jì)劃。后者將于本月進(jìn)行首次公開(kāi)募股，上市時(shí)的估值超過(guò)800億美元。

　　巴菲特：持有的現(xiàn)金規(guī)模并不決定伯克希爾回購(gòu)股票的意愿

　　對(duì)于為何不對(duì)伯克希爾股票進(jìn)行更多的回購(gòu)，巴菲特回應(yīng)稱，持有的現(xiàn)金規(guī)模并不決定伯克希爾回購(gòu)股票的意愿。我們會(huì)在股票價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值保守估值時(shí)回購(gòu)股票。我們希望確保回購(gòu)股票可以使多數(shù)股東受益。一季度已回購(gòu)了約10億美元的股票。

　　巴菲特：伯克希爾已經(jīng)在中國(guó)做了很多但是還不夠

　　有人問(wèn)及巴菲特如何看待中國(guó)金融業(yè)擴(kuò)大開(kāi)放，以及是否未來(lái)在中國(guó)投資新業(yè)務(wù)？巴菲特表示，中國(guó)是個(gè)大市場(chǎng)，我們喜歡大市場(chǎng)。在沒(méi)有中國(guó)新的擴(kuò)大開(kāi)放政策時(shí)，我們就已經(jīng)在接觸中國(guó)了。伯克希爾已經(jīng)在中國(guó)做了很多，但是沒(méi)有做足夠，未來(lái)15年內(nèi)也許會(huì)做一些大的部署。

　　巴菲特重申比特幣投資類(lèi)似賭博：玩比特幣的人不會(huì)賺很多錢(qián)

　　巴菲特稱，比特幣投機(jī)活動(dòng)讓他聯(lián)想到了人們?cè)诿绹?guó)拉斯維加斯賭博的感覺(jué)。這兩件事都讓他對(duì)自己能夠在一個(gè)“人們知道自己可能會(huì)輸?shù)臅r(shí)候進(jìn)行投機(jī)的世界里”賺錢(qián)充滿信心。“你們這群玩比特幣的人不會(huì)賺很多錢(qián)的。”巴菲特說(shuō)，比特幣是一種非人類(lèi)化的方式 。

　　芒格說(shuō)，有人認(rèn)為自己應(yīng)該持有比特幣，這樣他們也可以過(guò)上好的生活。但持有比特幣到底是什么生活呢？芒格認(rèn)為他們就是玩虛擬的東西。巴菲特在一天前就曾說(shuō)過(guò)，比特幣是一個(gè)賭博的東西，有很多欺詐與之有關(guān)。比特幣沒(méi)有產(chǎn)生任何價(jià)值。對(duì)他來(lái)說(shuō)不是投資。

　　芒格：我對(duì)于5G不太了解

　　有股東提問(wèn)在5G的時(shí)代中進(jìn)行投資的一個(gè)方向是什么的時(shí)候，巴菲特表示伯克希爾·哈撒韋沒(méi)有所謂核心的能力，我們一些子公司將會(huì)進(jìn)行開(kāi)發(fā)5G或者是任何一個(gè)今天在全世界發(fā)展的任何科技方面的行業(yè)，公共事業(yè)液化天然氣、鐵路，這一類(lèi)都是包含在內(nèi)。我們有更多的工作人員，他們對(duì)于方方面面的行業(yè)都有所了解，而且是獨(dú)具專業(yè)的理念。我們現(xiàn)在在期待以后這些行業(yè)中發(fā)生的事情上，不見(jiàn)得能夠給你更多的意見(jiàn)，我們不是中央集中式的運(yùn)作方式。芒格則稱我對(duì)于5G不太了解。

　　巴菲特：不用擔(dān)心自動(dòng)化導(dǎo)致失業(yè)

　　巴菲特和芒格都表示并不擔(dān)憂自動(dòng)化對(duì)人力工作的侵蝕。巴菲特表示，如果對(duì)一個(gè)200年前的人說(shuō)，有90%的農(nóng)業(yè)崗位將被消滅，對(duì)方會(huì)覺(jué)得糟糕透頂。但是時(shí)代總會(huì)變化，企業(yè)想盡辦法提高效率，可能用自動(dòng)化來(lái)取代人工，但美國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度總能找到機(jī)會(huì)來(lái)雇傭更多人。巴菲特認(rèn)為，這個(gè)系統(tǒng)過(guò)去運(yùn)行良好，以后也會(huì)繼續(xù)下去。

　　巴菲特：不會(huì)自己來(lái)投資看不明白的科技股，會(huì)雇傭投資經(jīng)理

　　巴菲特在股東大會(huì)表示，我們喜歡護(hù)城河，喜歡占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位的公司，如果科技公司確實(shí)能建立護(hù)城河的話，會(huì)非常有價(jià)值。但我們還是不會(huì)自己來(lái)投資看不明白的科技股，但會(huì)雇傭投資經(jīng)理來(lái)投資，因?yàn)樗麄兏煜み@一領(lǐng)域。伯克希爾的投資原則沒(méi)有變化，有些公司已經(jīng)喪失了護(hù)城河，有的公司未來(lái)會(huì)很有前景，我們會(huì)持續(xù)辨別這些公司，但也會(huì)待在自己的能力圈了。盡管這有時(shí)候會(huì)犯錯(cuò)誤，是我和芒格不會(huì)冒然進(jìn)入一個(gè)新領(lǐng)域，僅僅因?yàn)閯e人告訴我們要這么做。我們可能會(huì)雇傭10個(gè)完全專注于新領(lǐng)域的人來(lái)投資。

　　巴菲特：一些智商很高的人因?yàn)樽龈軛U最終把事情搞砸

　　巴菲特談做杠桿時(shí)表示，查理和我不會(huì)去做，我們目睹過(guò)一些智商很高的人因?yàn)樽龈軛U最終把事情搞砸。巴菲特還警告說(shuō)，不要對(duì)“所謂的另類(lèi)投資”感到興奮。

　　巴菲特未直接回答繼承人計(jì)劃提問(wèn)

　　有個(gè)20年的股東匿名提問(wèn)巴菲特繼承人計(jì)劃是什么？巴菲特未直接回答，巴菲特表示我們其實(shí)也講到過(guò)這一點(diǎn)，也是我們?cè)诳紤]的一件事，我們阿貝爾（Greg Abel）和簡(jiǎn)恩（Ajit Jain）考慮過(guò)把他們帶到過(guò)臺(tái)上，四個(gè)人接受提問(wèn)。這個(gè)形式還沒(méi)有完全確定下來(lái)，因?yàn)槲遗挛液筒槔砜雌饋?lái)在他們面前太寒酸，這兩個(gè)人長(zhǎng)得實(shí)在太好看了。我想說(shuō)作為運(yùn)營(yíng)的經(jīng)理，這兩個(gè)人再出色不過(guò)，你再找不到比他們出色的人才，他們做得非常棒，為我們?nèi)〉梅浅６嗟某删停埠芎玫乩斫饬宋覀兊臉I(yè)務(wù)。我們鼓勵(lì)你們大家向他們提問(wèn)，可以在股東會(huì)議上向他們直接發(fā)問(wèn)。我們兩個(gè)人在臺(tái)上的形式不可能一直延續(xù)下去，大家想讓他們上臺(tái)的話，這是可以實(shí)現(xiàn)的。

　　巴菲特：全都投資指數(shù)基金會(huì)讓公司更易受沖擊

　　巴菲特表示，全都投資指數(shù)基金會(huì)讓公司更容易受到股票市場(chǎng)的沖擊，變得不夠靈活。芒格表示，伯克希爾不會(huì)犯哈佛基金那樣的錯(cuò)誤，在市場(chǎng)高點(diǎn)的時(shí)候進(jìn)行大規(guī)模投資。

　　巴菲特回答如何復(fù)制他的成功：遠(yuǎn)離自己不理解的領(lǐng)域

　　巴菲特稱，現(xiàn)在確實(shí)投資環(huán)境更加有競(jìng)爭(zhēng)性，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。他會(huì)做非常廣泛的閱讀來(lái)嘗試了解哪些業(yè)務(wù)，哪些生意是我有更多專業(yè)知識(shí)和理解能力的。發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)其實(shí)很容易理解的，所以我把更多精力投入保險(xiǎn)方面，你們也應(yīng)該這樣做。而且你們現(xiàn)在面臨競(jìng)爭(zhēng)更激烈的商業(yè)環(huán)境，要找準(zhǔn)自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。現(xiàn)在雖然競(jìng)爭(zhēng)激烈，但是游戲也更加有趣。

　　巴菲特：未來(lái)伯克希爾會(huì)將現(xiàn)金大量用于慈善事業(yè)

　　有投資者問(wèn)：伯克希爾大量現(xiàn)金怎么用？巴菲特表示，伯克希爾的確有大量現(xiàn)金，做小型收購(gòu)是可以的，我們有這樣的能力。但我們收購(gòu)一家大公司需要長(zhǎng)期的考察，三五年時(shí)間太短。未來(lái)伯克希爾會(huì)將現(xiàn)金大量用于慈善事業(yè)，我們已經(jīng)做了這樣的決定。我自己已經(jīng)將很多個(gè)人資產(chǎn)用于慈善事業(yè)。

　　在5G時(shí)代做投資，你有啥核心競(jìng)爭(zhēng)力？

　　巴菲特說(shuō)，不會(huì)對(duì)某個(gè)行業(yè)進(jìn)行特別研究，伯克希爾沒(méi)有所謂核心的能力，他們的子公司將會(huì)進(jìn)行涉足5G或者是世界上任何一個(gè)科技發(fā)展方面的行業(yè)，公共事業(yè)、液化天然氣、鐵路，這一類(lèi)都是包含在內(nèi)，他們有一些工作人員，對(duì)方方面面的行業(yè)都有所了解，而且獨(dú)具專業(yè)理念。伯克希爾很依賴公司的管理人士，巴菲特認(rèn)為，他們更專業(yè)，并會(huì)把行業(yè)中發(fā)生的事告訴自己，但總公司不會(huì)過(guò)多干預(yù)子公司業(yè)務(wù)。

　　巴菲特的成功能否復(fù)制？巴菲特：深刻理解一件事會(huì)帶來(lái)投資優(yōu)勢(shì)

　　巴菲特表示，我們剛成立公司的時(shí)候遍地寶藏可以尋找，現(xiàn)在確實(shí)投資環(huán)境更加有競(jìng)爭(zhēng)性，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。現(xiàn)在我覺(jué)得我會(huì)做非常廣泛的閱讀來(lái)嘗試了解哪些業(yè)務(wù)，哪些生意是我有更多專業(yè)知識(shí)和理解能力的。發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)其實(shí)是我很容易理解的。我也可以很好的，但是我卻不能太多的理解零售。所以我把更多精力投入保險(xiǎn)方面，你們也應(yīng)該這樣做。而且你們現(xiàn)在面臨競(jìng)爭(zhēng)更激烈，要找準(zhǔn)自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。盡管在采取行動(dòng)上，沒(méi)有辦法馬上做這一件事兒，但是要耐心等待，等待一個(gè)好的時(shí)機(jī)馬上采取行動(dòng)。一件事情知道非常深刻非常多理解就會(huì)給你帶來(lái)一些優(yōu)勢(shì)，某些時(shí)間會(huì)發(fā)現(xiàn)這些東西會(huì)成為你的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　精簡(jiǎn)版來(lái)了！巴菲特股東大會(huì)回答了50多個(gè)問(wèn)題

　　第1問(wèn)：很多人問(wèn)我關(guān)于股票回購(gòu)的問(wèn)題。我想問(wèn)的問(wèn)題關(guān)于第一季度財(cái)報(bào)問(wèn)題，跟伯克希爾·哈撒韋股票回購(gòu)有關(guān)，去年第三季度你們大概買(mǎi)了100億用于回購(gòu)伯克希爾·哈撒韋股票，幾天時(shí)間內(nèi)，當(dāng)我們股票下跌情況下，那時(shí)候你又買(mǎi)了非常少量的股票，盡管現(xiàn)在你們手上有非常多的現(xiàn)金，大概1200億，我的問(wèn)題是你們?yōu)槭裁床换刭?gòu)更多股票。除非你們想真正做大筆收購(gòu)，大概八百到九百億收購(gòu)要進(jìn)行，到底是怎么回事兒。

　　巴菲特：我們是不是有一千億甚至兩千億，都不會(huì)有太多差別。怎么回購(gòu)股票策略上面不會(huì)有太大改變。我們以前有這樣一個(gè)政策，就是按照帳面價(jià)值做回購(gòu)，但現(xiàn)在這個(gè)已經(jīng)不相關(guān)，過(guò)時(shí)了，現(xiàn)在真的是在覺(jué)得你真正應(yīng)該回購(gòu)股票時(shí)去做，而且這個(gè)股票的價(jià)格需要比當(dāng)時(shí)帳面價(jià)值高。回購(gòu)股票的數(shù)學(xué)其實(shí)很簡(jiǎn)單，很多公司都有自己回購(gòu)計(jì)劃，他們說(shuō)我們只需要支出這么多。我們想買(mǎi)比如XYZ這些股票，我們想買(mǎi)一個(gè)公司，我們不管花多少我們都要做這一件事兒。我們買(mǎi)股票需要在我們覺(jué)得它應(yīng)該是在一個(gè)保守，預(yù)估內(nèi)在價(jià)值之下來(lái)買(mǎi)。內(nèi)在價(jià)值不是一個(gè)特別點(diǎn)，可能是一個(gè)區(qū)間，大概對(duì)我來(lái)說(shuō)這個(gè)區(qū)間可能是10%左右，查理也會(huì)覺(jué)得這個(gè)區(qū)間10%，有時(shí)候我們認(rèn)知不一樣，但接近，查理有時(shí)候會(huì)覺(jué)得這個(gè)比我想的要高一點(diǎn)。我們要確保當(dāng)我們回購(gòu)股票時(shí)，這些沒(méi)有賣(mài)股票的人，會(huì)比回購(gòu)前有更多利益。

　　巴菲特：今年第一季度你可以發(fā)現(xiàn)我們其實(shí)買(mǎi)了大概10億的回購(gòu)。這跟我要買(mǎi)多少?zèng)]有太大關(guān)系，但是這十億意味著什么？我們覺(jué)得回購(gòu)是沒(méi)問(wèn)題，但我們不想過(guò)多回購(gòu)。我們第一季度回購(gòu)這些股票，至少讓我們的股東受益，至少讓我們這些留存股東受益，但我們覺(jué)得這樣的不同差異并沒(méi)有太大。有些時(shí)候也可以看到我們可以花更多的錢(qián)來(lái)回購(gòu)股票。比如比它價(jià)值低25%到30%，但我們現(xiàn)在沒(méi)有在任何季度要做這樣一筆收購(gòu)，因?yàn)榍疤岜仨氁獙?duì)股東有益處。我覺(jué)得我們?cè)诨刭?gòu)股票上會(huì)變得比以前要更激近一點(diǎn)。

　　第2問(wèn)：所有美國(guó)鐵路除BNSF之外都要進(jìn)行維護(hù)，他們希望有更多利潤(rùn)。有些人會(huì)覺(jué)得他們這一種變化，對(duì)于客服和他們的營(yíng)收都會(huì)有用，但是他們對(duì)于長(zhǎng)期這個(gè)變化確實(shí)沒(méi)有太多。而鐵路也受到監(jiān)管方，客戶雙方監(jiān)管，你們作為管理方覺(jué)得對(duì)BNSF是不是應(yīng)該用比較精密鐵路策略還是你們有其他看法？

　　巴菲特：精密的Reel Roading計(jì)劃。好象是被一個(gè)叫Harryson的人提出來(lái)的，他當(dāng)時(shí)寫(xiě)一本書(shū)好象做鐵路維護(hù)時(shí)死多少人，他談到這一種鐵路維護(hù)工作是有一定的危險(xiǎn)性。當(dāng)時(shí)北美有六條主要的鐵路，做的比較成功。比爾蓋茨應(yīng)該是這個(gè)公司最大持有人，股票表現(xiàn)挺好。之后加拿大太平洋鐵路，當(dāng)他們又有一百多個(gè)人加入他們，他們又做一個(gè)相似項(xiàng)目跟CSS不太一樣，這些所有公司都極大提高他們利潤(rùn)邊際，但他們也遇到不同程度關(guān)于客服和落實(shí)這些政策方面困難，所以我們需要很謹(jǐn)慎觀察。

　　巴菲特：我們也會(huì)繼續(xù)進(jìn)行細(xì)致觀察，學(xué)到這些好的經(jīng)驗(yàn)，我們也會(huì)持續(xù)進(jìn)行搜索。看有沒(méi)有更好的能夠帶來(lái)客戶滿意度的做法，讓我們鐵路運(yùn)營(yíng)更加有效率。現(xiàn)在我們?cè)絹?lái)越多的看到其他四條鐵路運(yùn)營(yíng)商體現(xiàn)出來(lái)情況，我們希望也能夠吸取他們教訓(xùn)做的更好。

　　芒格：我覺(jué)得在這一個(gè)鐵路建造上一定要非常精密，沒(méi)有人希望這一種建造是不精密的對(duì)吧。

　　第3問(wèn)：我來(lái)自華盛頓，我們團(tuán)隊(duì)叫做鐵路解決方案項(xiàng)目。只有3.5%的貨運(yùn)價(jià)值，是通過(guò)鐵路運(yùn)輸帶來(lái)的。伯克希爾·哈撒韋在BNSF的投資上非常成功，定位也非常好。也能夠讓很多貨運(yùn)由火車(chē)運(yùn)輸，減少卡車(chē)柴油排放，伯克希爾·哈撒韋也有很多的再生能源能力，你們也引以為豪，您覺(jué)得會(huì)不會(huì)考慮跟我們見(jiàn)面，看一下我們的提案，來(lái)更多用你們的資產(chǎn)，利用公司領(lǐng)域合作，來(lái)讓你們的鐵路電氣化，把這一些運(yùn)輸?shù)淖呃乳_(kāi)放給更多可再生能源，面向未來(lái)做這一件事情。

　　巴菲特：我們其實(shí)去調(diào)查了很多比如像液化天然氣這一種使用可能。當(dāng)然我們肯定想有更高能源效率使用。但我不知道這個(gè)貨運(yùn)價(jià)值，你提3.5%，我不知道這個(gè)數(shù)據(jù)是哪里來(lái)的。因?yàn)楫?dāng)你看我們交通運(yùn)輸?shù)倪\(yùn)行情況來(lái)看，比如每英里多少噸的單位衡量。鐵路是美國(guó)運(yùn)輸?shù)?0%。BNSF每英里噸量的效率上比任何公司都要高。每十公里每噸運(yùn)輸我們占全美15%，如果我們?cè)倏紤]這個(gè)公鐵聯(lián)運(yùn)和車(chē)的話，在長(zhǎng)途上其實(shí)非常有競(jìng)爭(zhēng)力。從彈性上來(lái)講，長(zhǎng)途運(yùn)輸跟短途比較，我們的鐵路是有優(yōu)勢(shì)的。

　　巴菲特：所以用柴油進(jìn)行操作我們鐵路，這樣來(lái)講是更有效率，比貨車(chē)還要有效率。特別長(zhǎng)途運(yùn)輸情況下來(lái)講。所以你今天觀察到鐵路運(yùn)輸方面，其實(shí)是比任何地面上運(yùn)輸工具能夠載貨量更大，這是BNSF體現(xiàn)出來(lái)的情況。

　　第4問(wèn)：這個(gè)問(wèn)題是說(shuō)今天在講有三十個(gè)合作在這里，他們都是舊金山警察，現(xiàn)在也在做投資，他們每年講到富國(guó)銀行表現(xiàn)，所以我們覺(jué)得富國(guó)銀行的人，應(yīng)該進(jìn)大牢，然后作更嚴(yán)重處分，但伯克希爾·哈撒韋公司我現(xiàn)在不了解，你為什么還那么靜默，幾年前發(fā)生所羅門(mén)情況為什么還那么安靜并不做評(píng)判？

　　巴菲特：我注意到了。他們現(xiàn)在做一些偽造帳戶，這些帳戶上面其實(shí)都是假的，可能上億資產(chǎn)，其實(shí)根本不在上面。所以這一種所謂激勵(lì)政策是一個(gè)瘋狂情況。問(wèn)題也就出在這里，當(dāng)然內(nèi)部一些狀況我不是很了解他們到底當(dāng)初怎么做的，當(dāng)你找到問(wèn)題必須要開(kāi)始進(jìn)行解決，我想當(dāng)初他們已經(jīng)做了錯(cuò)誤決定。

　　巴菲特：我們大概39萬(wàn)員工都會(huì)受到損失。有些人不遵守規(guī)則也沒(méi)有辦法鼓勵(lì)他們的錯(cuò)誤行為。所以必須要處分他們。富國(guó)銀行里面股東，他們付了非常大代價(jià)。高盛也付了大概上幾十億情況，也許今天行為并不是某些人做的，或者今天股東有犯錯(cuò)，但還是付出了嚴(yán)重代價(jià)。所以今天我們學(xué)到的，就是不是由政府來(lái)拯救你們，當(dāng)然錢(qián)已經(jīng)收回來(lái)了，但是銀行也付出慘痛代價(jià)，付了幾十億罰金等等。如果經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)企業(yè)沒(méi)有道德行為或者領(lǐng)導(dǎo)人發(fā)生一些錯(cuò)誤行為，要立刻采取行動(dòng)當(dāng)機(jī)立斷。如果今天有匿名信，你現(xiàn)在馬上要把它投交給團(tuán)隊(duì)，讓他們進(jìn)行調(diào)查。

　　巴菲特：我想所有的資產(chǎn)都要被檢查，所有銀行業(yè)也要這么做。政府能夠保證您今天的存款，也許能夠有上萬(wàn)億存款。基本上是因?yàn)镕DIC用它的規(guī)則，如果你們?yōu)E用職權(quán)或者這些規(guī)則，可能都要付出自己的代價(jià)。就像所羅門(mén)這一個(gè)主管做的，所以他也許進(jìn)了四個(gè)月監(jiān)牢，如果你現(xiàn)在違反法律一定要受到處分。

　　巴菲特：如果一個(gè)銀行需要政府的支持，那么那個(gè)負(fù)責(zé)的CEO，他和他的配偶的凈值的資產(chǎn)都應(yīng)該被剝奪掉。至少5年內(nèi)剝奪他所有的凈值。政府應(yīng)該沒(méi)收他所有的或者百分之多少的資產(chǎn)。當(dāng)然這些非常難。

　　第5問(wèn)：我的問(wèn)題是今天股票回購(gòu)情況，在今天一些雜志上看到，時(shí)間馬上要到了，公司里面會(huì)買(mǎi)大概上千億回購(gòu)的這樣情況，大概會(huì)占有伯克希爾·哈撒韋市場(chǎng)上面一些資金的20%。現(xiàn)在講一百億資金，一百億到底什么時(shí)候會(huì)發(fā)生或者怎么樣來(lái)結(jié)算。

　　巴菲特：我們公司里其實(shí)錢(qián)非常多，有很多股票數(shù)字。大概70%到80%的所有股票。我們非常喜歡有折扣的回購(gòu)這些股票，這是我們希望有的現(xiàn)象。如果在座股東回購(gòu)您的股票，我覺(jué)得這些價(jià)值非常合理。但是我們要非常確保他們能夠知道這樣事實(shí)，怎么樣評(píng)估這些股票價(jià)格。我們是合作伙伴關(guān)系，不能三個(gè)合作伙伴，凍結(jié)第三個(gè)人的股票，凍結(jié)他的資產(chǎn)，那我們需要讓這三個(gè)人必須都要得到相同信息和事實(shí)，所以我們披露這些信息非常重要。

　　芒格：我有兩筆投資，我很小很窮時(shí)，一次花一千美金。我只一次這樣的投資，我后來(lái)買(mǎi)這一支股票很快漲30倍。但是漲5倍時(shí)我賣(mài)了，這是我一生當(dāng)中最愚蠢決定，大家如果比我做的還好的話真應(yīng)該感到自豪。

　　第6問(wèn)：民主黨支持的更多監(jiān)管、更高稅率，甚至未來(lái)要求拆分伯克希爾旗下的子公司時(shí)，是否會(huì)因?yàn)榘头铺氐恼斡^點(diǎn)而影響到伯克希爾？

　　巴菲特：在評(píng)價(jià)政治時(shí)，不從公司的立場(chǎng)出發(fā)，伯克希爾公司本身在過(guò)去54年來(lái)從來(lái)沒(méi)有給一位美國(guó)總統(tǒng)大選候選人捐過(guò)款。對(duì)美國(guó)人關(guān)注的醫(yī)療保險(xiǎn)問(wèn)題，我希望私營(yíng)領(lǐng)域能更多參與這個(gè)行業(yè)。

　　第7問(wèn)：最有趣的個(gè)人投資是什么？

　　巴菲特：當(dāng)你從它們身上掙到很多錢(qián)時(shí)，它們總是會(huì)更有趣。

　　第8問(wèn)：伯克希爾有A股和B股，哪個(gè)會(huì)回購(gòu)更多？

　　巴菲特：如果買(mǎi)很大量的話，會(huì)在B股上買(mǎi)更多，買(mǎi)B比A可能性大。交易B股的量一直比較高。芒格稱，不管A股還是B股都沒(méi)關(guān)系，希望股票不會(huì)被明顯低估或高估。

　　第9問(wèn)：我是來(lái)自上海的股東。5G在發(fā)展，我們希望了解伯克希爾把握5G時(shí)代的投資方向是什么。

　　巴菲特：伯克希爾沒(méi)有所謂核心能力。我們讓子公司自己開(kāi)發(fā)5G或者任何一個(gè)科技方面的行業(yè)。我們有更多獨(dú)具專業(yè)理念的工作人員，沒(méi)有中央集中化運(yùn)作方式。

　　芒格：我對(duì)5G不太了解。但我對(duì)中國(guó)有所了解，做了研究，我們?cè)谥袊?guó)買(mǎi)了些東西，我估計(jì)我們會(huì)買(mǎi)更多。

　　第10問(wèn)：付給卡夫亨氏的錢(qián)太多了，這是家喻戶曉的情況。這些以消費(fèi)者為基礎(chǔ)的公司現(xiàn)在在改變。您現(xiàn)在朝向消費(fèi)者的市場(chǎng)，在長(zhǎng)期對(duì)于卡夫亨氏的展望是什么？

　　巴菲特：伯克希爾在卡夫與亨氏合并之前持有近一半的亨氏股份，那部分投資并不貴，但當(dāng)時(shí)花近50億美元持股卡夫“付出價(jià)格過(guò)高了”，盡管卡夫亨氏整體的盈利能力和近70億美元的有形資產(chǎn)都是不錯(cuò)的。

　　亞馬遜和沃爾瑪?shù)攘闶燮脚_(tái)對(duì)卡夫亨氏這種傳統(tǒng)消費(fèi)者品牌有所“侵蝕”，即亞馬遜和沃爾瑪都單獨(dú)發(fā)展出了類(lèi)似的自家廠牌（private label）消費(fèi)者快消品，并且產(chǎn)品的滾動(dòng)能力較強(qiáng)，有實(shí)力的零售平臺(tái)確實(shí)對(duì)傳統(tǒng)零售品牌制造了壓力，但卡夫亨氏的管理層已改善了現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)。

　　第11問(wèn)：內(nèi)布拉斯加家具公司，目前家具行業(yè)面臨競(jìng)爭(zhēng)，用網(wǎng)上模式，是否可以增加銷(xiāo)售？

　　巴菲特：家具店生意會(huì)繼續(xù)下去，運(yùn)營(yíng)和規(guī)模都在擴(kuò)大。但是也在不斷遭受損失。現(xiàn)在市場(chǎng)看，像亞馬遜這種公司的成功，越來(lái)越多銷(xiāo)售商也希望有一天會(huì)類(lèi)似地獲利。家具方面也有在網(wǎng)上銷(xiāo)售，奧馬哈當(dāng)?shù)匚覀兙W(wǎng)上銷(xiāo)量最大，很大一部分是網(wǎng)上下單，到實(shí)體店提貨。也由此感受顧客偏好。目前，整個(gè)家居行業(yè)低于我們預(yù)期：現(xiàn)在更多人愿意租房，這影響到了家居市場(chǎng)。

　　芒格：我認(rèn)為這家店會(huì)比大多數(shù)家具商做的好，運(yùn)營(yíng)很棒。零售店定價(jià)會(huì)做的更好。

　　第12問(wèn)：伯克希爾對(duì)亞馬遜的投資令人驚訝，是否代表未來(lái)20年伯克希爾的投資哲學(xué)將從價(jià)值投資轉(zhuǎn)向？因?yàn)橥顿Y亞馬遜并不像是“別人貪婪時(shí)我恐懼”的做法。

　　巴菲特：上個(gè)季度伯克希爾兩位投資經(jīng)理中有一人買(mǎi)入了亞馬遜，但仍秉承了價(jià)值投資的理念。價(jià)值投資中的“價(jià)值”并不是絕對(duì)的低市盈率，而是綜合考慮買(mǎi)入股票的各項(xiàng)指標(biāo)，例如是否是投資者理解的業(yè)務(wù)、未來(lái)的發(fā)展?jié)摿ΑF(xiàn)有的營(yíng)收/市場(chǎng)份額/有形資產(chǎn)/現(xiàn)金持有/市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等。他相信，兩位投資經(jīng)理未來(lái)做對(duì)的次數(shù)會(huì)超過(guò)犯錯(cuò)誤的次數(shù)。

　　芒格：我和巴菲特都不是最有靈活性的人，也有些后悔沒(méi)有抓住極端發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)趨勢(shì)。因此我不介意投資亞馬遜，之前我和巴菲特沒(méi)有更好地識(shí)別并投資谷歌，已經(jīng)很遺憾。

　　第13問(wèn)：關(guān)于伯克希爾內(nèi)在價(jià)值，保險(xiǎn)公司在計(jì)算內(nèi)在價(jià)值時(shí)是怎么做的？

　　巴菲特：保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)給了很多保險(xiǎn)浮存金，這是有長(zhǎng)期性的，有上下起伏可能。有1200多億美元浮存金。這塊業(yè)務(wù)在伯克希爾中是最值錢(qián)的，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)非常滿意。不會(huì)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的內(nèi)在價(jià)值給具體數(shù)值，可能比你想的要高。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)很有口碑，都會(huì)給客戶賠償。

　　第14問(wèn)：13歲小朋友問(wèn)延遲滿足的問(wèn)題。

　　芒格：這方面我是專家。我也是很多年以后才會(huì)感激現(xiàn)在學(xué)到的知識(shí)。我現(xiàn)在給孩子一小份股票他們都遲遲不能滿足，可能買(mǎi)珠寶還會(huì)很快滿足。

　　巴菲特：你買(mǎi)一個(gè)30年的債券，個(gè)人3%的稅，美聯(lián)儲(chǔ)說(shuō)有2%的通脹，那這個(gè)延遲滿足在政府債券上更難實(shí)現(xiàn)，還不如去迪士尼樂(lè)園，低利率的環(huán)境和固定的投資額意味著什么？意味著真無(wú)法馬上獲得獲利和享受。儲(chǔ)蓄似乎不是對(duì)所有家庭和環(huán)境都最應(yīng)該做的事。你可以告訴孩子，不管怎樣及時(shí)享樂(lè)也是種方式，省了錢(qián)買(mǎi)30年國(guó)債也賺不到多少。如果你能讓家庭現(xiàn)在享樂(lè)，而不是存在錢(qián)包里也不是不可取。所謂延遲滿足不是說(shuō)不提倡去做。我一直相信，儲(chǔ)蓄還是有很大力量的。但我不覺(jué)得很多富人因?yàn)橛辛撕芏噱X(qián)就開(kāi)心。開(kāi)心和財(cái)富不是成正比的。

　　第15問(wèn)：關(guān)于繼承人問(wèn)題，是否考慮邀請(qǐng)伯克希爾兩位年輕的副董事長(zhǎng)和兩位投資經(jīng)理也來(lái)上臺(tái)主持股東大會(huì)。

　　巴菲特：這是個(gè)不錯(cuò)的主意，我們可以討論，因?yàn)槲液兔⒏駜蓚€(gè)人主持的形式不可能一直持續(xù)下去。但是去年剛提拔的兩位副董事長(zhǎng)Ajit Jain和Greg Abel適合來(lái)參與主持股東大會(huì)，即四個(gè)人在臺(tái)上回答問(wèn)題，但兩位投資經(jīng)理Todd Combs和Ted Weschler不能回答有關(guān)投資的問(wèn)題，因?yàn)椴讼柌粦?yīng)給出投資建議，投資都是自營(yíng)業(yè)務(wù)。

　　第16問(wèn)：關(guān)于富國(guó)銀行投資，今天美聯(lián)準(zhǔn)提出規(guī)則，銀行里面不能占25%以上，那把多余部分投到熟悉的領(lǐng)域不是更好嗎？

　　巴菲特：關(guān)于銀行投資以及美聯(lián)儲(chǔ)要求規(guī)則。擁有10%以上持股權(quán)或者普通股，6個(gè)月中可以短期銷(xiāo)售、賺取利潤(rùn)。對(duì)于富國(guó)銀行有大約10%持股，如果美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)則改變，那么跟現(xiàn)在情況會(huì)不一樣。比如達(dá)美航空投資比例也面臨這樣的情況。

　　第17問(wèn)：我希望能夠成為一個(gè)非常能夠處理錢(qián)的經(jīng)理人，這是我未來(lái)的目標(biāo)。同時(shí)看到很多要值得學(xué)習(xí)的地方。二位，你怎么知道你已經(jīng)準(zhǔn)備好能夠管理其他人的錢(qián)。如果大家對(duì)你的期望你沒(méi)有辦法達(dá)到，就不能替他們管理錢(qián)，如果你有信心，父母把錢(qián)給你，你可以替他們管理和投資。

　　巴菲特：祝你好運(yùn)。我們真的希望祝你好運(yùn)，因?yàn)槟愕膯?wèn)題行為態(tài)度最讓我們尊敬，非常好。

　　第18問(wèn)：伯克希爾不需要向美國(guó)證監(jiān)會(huì)SEC海外持股信息，但假設(shè)有海外持股，目前最大的五個(gè)持倉(cāng)是什么？

　　巴菲特：伯克希爾按照美國(guó)證券法規(guī)定披露應(yīng)該披露的信息，而不是給出投資建議。伯克希爾確實(shí)在一些很重要的國(guó)家持有一些股份，可能有的國(guó)家披露海外持股的門(mén)檻低于美國(guó)，需要伯克希爾向當(dāng)?shù)氐淖C券交易委員會(huì)單獨(dú)披露持股細(xì)節(jié)，如果想知道的股東可以自行尋找，但伯克希爾沒(méi)有義務(wù)在美國(guó)披露任何海外持倉(cāng)，不想透露伯克希爾自己的投資策略給外界。

　　第19問(wèn)：目前利潤(rùn)率比并購(gòu)前低了10%，感覺(jué)利潤(rùn)率越來(lái)越差了，巴菲特對(duì)此怎么想的。長(zhǎng)期來(lái)對(duì)于精密鑄件怎么看？

　　巴菲特：增長(zhǎng)率確實(shí)比兩年前要低。他們需要有一個(gè)最低的收益率保證，但是去掉這部分，還是比預(yù)期要低。

　　芒格：這個(gè)問(wèn)題明年再來(lái)問(wèn)，我會(huì)有更多信息給你。

　　第20問(wèn)：11歲的小孩子問(wèn)怎么理解人性？

　　巴菲特：我們不能靠書(shū)本學(xué)，不管多聰明。

　　芒格：我對(duì)人性的行為有敏銳觀察。

　　巴菲特：就是真正找到行之有效的方式，然后去看怎么做。

　　第21問(wèn)：伯克希爾非常規(guī)保險(xiǎn)的業(yè)務(wù)是否令公司本身在極端災(zāi)難中承受太大風(fēng)險(xiǎn)。

　　巴菲特：也許在去世后的某個(gè)時(shí)間，就跟金融市場(chǎng)會(huì)偶爾發(fā)生的一樣，一些壞事發(fā)生并影響了保險(xiǎn)市場(chǎng)，但伯克希爾的非常規(guī)保險(xiǎn)也許是大家最后想要尋求的幫助。

　　芒格：這些業(yè)務(wù)為伯克希爾賺了不少錢(qián)，但不是能教會(huì)別人或者很容易做的生意。

　　第22問(wèn)：在大并購(gòu)上是否有計(jì)劃和3G資本合作？

　　巴菲特：很高興在過(guò)去和3G達(dá)成協(xié)議，成為合作伙伴。運(yùn)作上他們?cè)敢夂臀覀兒献鳌Ｆ放瓶梢苑浅Ｓ袃r(jià)值。過(guò)去5年，大家的關(guān)注度在增加。在未來(lái)還可以繼續(xù)合作。

　　芒格：過(guò)去和3G合作過(guò)很多不錯(cuò)的交易，卡夫亨氏是少有不好的。

　　第23問(wèn)：公司現(xiàn)在擁有蘋(píng)果公司非常大的持股權(quán)，會(huì)影響到蘋(píng)果的計(jì)劃嗎？

　　巴菲特：很滿意蘋(píng)果是伯克希爾的最大科技股持倉(cāng)，但不好的一點(diǎn)是蘋(píng)果股價(jià)太貴了，希望更便宜一點(diǎn)就能買(mǎi)到更多。我支持蘋(píng)果的股票回購(gòu)計(jì)劃，未來(lái)預(yù)計(jì)將花費(fèi)1000億美元來(lái)回購(gòu)股票，可以增加伯克希爾的持股價(jià)值，而且蘋(píng)果自身是很好的業(yè)務(wù)。

　　芒格：我的家人最喜歡蘋(píng)果設(shè)備，最后一個(gè)放棄的東西才是蘋(píng)果。這說(shuō)明蘋(píng)果是很受歡迎的消費(fèi)者品牌，也是伯克希爾認(rèn)為值得的投資。

　　第24問(wèn)：你覺(jué)得BNSF可以在什么方面做得更好，在價(jià)格方面更有競(jìng)爭(zhēng)力？

　　巴菲特：我們對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聯(lián)合太平洋進(jìn)行了很多關(guān)注，看他們哪些地方做的更好。我們?cè)谑袌?chǎng)定位上并沒(méi)有什么劣勢(shì)。聯(lián)合太平洋在經(jīng)營(yíng)上更有效率，比我們過(guò)去幾年做的更好，他們裁員很多。我們還會(huì)繼續(xù)觀察他們有什么改善。如果要做改變，會(huì)毫不猶豫做。BNSF是我們很好的資產(chǎn)，會(huì)把這個(gè)業(yè)務(wù)繼續(xù)做100年。認(rèn)為整體鐵路業(yè)務(wù)相對(duì)其它公司有競(jìng)爭(zhēng)力。

　　第25問(wèn)：巴菲特和芒格目前認(rèn)為人生中最重要的是什么？

　　巴菲特：首先，我希望自己和芒格能夠活更久，但是時(shí)間和愛(ài)是用金錢(qián)買(mǎi)不到的，也是最重要的。我非常幸運(yùn)可以在生活中控制自己的時(shí)間，也有足夠的金錢(qián)做自己想做的事情。我和芒格能夠做不受肉體衰老程度限制的工作非常幸運(yùn)。

　　芒格：最重要的是做自己想做的事情。

　　巴菲特：生在美國(guó)很幸運(yùn)，當(dāng)然生在加拿大也不差。

　　第26問(wèn)：伯克希爾有大概超過(guò)2400億的公開(kāi)發(fā)行股票，但是我覺(jué)得在信息方面還不夠公開(kāi)透明。為什么你們不每年都告訴我們，你們組合的表現(xiàn)如何呢？

　　巴菲特：可以看看前10大持倉(cāng)，可以簡(jiǎn)單進(jìn)行估計(jì)。我們每個(gè)季度都會(huì)公布持倉(cāng)。有些信息是自營(yíng)投資信息。我們2000億資產(chǎn)組合中，有至少1500億都有不錯(cuò)的收益。我們未來(lái)十年會(huì)做的明顯更好。

　　第27問(wèn)：對(duì)于波音公司737 MAX飛行員沒(méi)有接受足夠培訓(xùn)，有很多批評(píng)聲。這是否會(huì)增加對(duì)伯克希爾旗下FlightSafety公司的需求，因?yàn)樵摴矩?fù)責(zé)培訓(xùn)飛行員。

　　巴菲特：沒(méi)有。FlightSafety主要培訓(xùn)其他公司飛行員，比如NetJets的飛行員。

　　第28問(wèn)：我今年9歲，這是我第3年來(lái)參加大會(huì)。

　　巴菲特：你現(xiàn)在應(yīng)該發(fā)財(cái)了，不是嗎？

　　提問(wèn)：目前很多全球領(lǐng)先的公司都是科技公司，產(chǎn)生了很多有力平臺(tái)，例如美國(guó)的亞馬遜、谷歌、Facebook和亞馬遜，以及中國(guó)的阿里巴巴和騰訊。這些企業(yè)都有寬廣的護(hù)城河、強(qiáng)勁的品牌和有實(shí)力的企業(yè)家領(lǐng)導(dǎo)。伯克希爾是否應(yīng)該多投資一點(diǎn)領(lǐng)先的科技平臺(tái)公司？

　　芒格：我的答案是“也許吧”。

　　巴菲特：我們喜歡護(hù)城河，喜歡占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位的公司，如果科技公司確實(shí)能建立護(hù)城河的話，會(huì)非常有價(jià)值。但我們還是不會(huì)自己來(lái)投資看不明白的科技股，但會(huì)雇傭投資經(jīng)理來(lái)投資，因?yàn)樗麄兏煜み@一領(lǐng)域。

　　巴菲特：伯克希爾的投資原則沒(méi)有變化，有些公司已經(jīng)喪失了護(hù)城河，有的公司未來(lái)會(huì)很有前景，我們會(huì)持續(xù)辨別這些公司，但也會(huì)待在自己的能力圈了。盡管這有時(shí)候會(huì)犯錯(cuò)誤，是我和芒格不會(huì)冒然進(jìn)入一個(gè)新領(lǐng)域，僅僅因?yàn)閯e人告訴我們要這么做。我們可能會(huì)雇傭10個(gè)完全專注于新領(lǐng)域的人來(lái)投資。

　　第29問(wèn)：對(duì)于積極型股東（或稱激進(jìn)投資者，activist investor）來(lái)說(shuō)，是很難對(duì)伯克希爾發(fā)出反對(duì)聲音的，因?yàn)楣倔w積巨大，巴菲特和芒格的投票權(quán)很大。總會(huì)是如此嗎？

　　巴菲特：任何事情都有可能，可能性不大，但是有可能也會(huì)發(fā)生，當(dāng)然好幾年以后，也就是我們股票配置上面可能有不同配制方式，也有可能在最后伯克希爾·哈撒韋公司應(yīng)該會(huì)繼續(xù)進(jìn)步。一定有進(jìn)步可能新，我們值得投資，也有很多特性值得投資者可以通過(guò)不僅一個(gè)公司擴(kuò)大我們影響力。我們知道現(xiàn)在的門(mén)檻有一點(diǎn)高。有人說(shuō)我們價(jià)值已經(jīng)被鎖定，其實(shí)不是這樣。有一天可以拿5%，3%上漲，長(zhǎng)期來(lái)講我們希望可以延續(xù)這樣的良好業(yè)務(wù)，我們企業(yè)文化可以獨(dú)一無(wú)二，可以做其他人沒(méi)有辦法做的事情，我們的優(yōu)勢(shì)仍然會(huì)存在。這個(gè)情況發(fā)生時(shí)，主動(dòng)投資者也還是會(huì)繼續(xù)延續(xù)我們的模型，一段時(shí)間都會(huì)這樣。

　　第30問(wèn)：房屋保險(xiǎn)，汽車(chē)保險(xiǎn)方面Geico怎么可以面對(duì)威脅成為第二大汽車(chē)承銷(xiāo)商？

　　巴菲特：他們的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)會(huì)一直長(zhǎng)期進(jìn)行下去，比其他的汽車(chē)保險(xiǎn)公司做的都要好，因?yàn)槠渌ｋU(xiǎn)公司已經(jīng)遇到一些問(wèn)題。慢慢把市場(chǎng)份額輸給這兩家公司。

　　Ajit Jain ：Geico的優(yōu)勢(shì)在于營(yíng)業(yè)費(fèi)用率（expense ratio），而Progressive公司的優(yōu)勢(shì)在于保險(xiǎn)賠付率（loss ratio）。不過(guò)兩家公司正在縮小差距。

　　第31問(wèn)：我的問(wèn)題是怎么樣能夠很好地復(fù)制你們成功，打造你們核心競(jìng)爭(zhēng)力。現(xiàn)在的投資環(huán)境比你剛開(kāi)始成立公司時(shí)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)多了，未來(lái)會(huì)打造一個(gè)比較寬泛還是窄的框架，會(huì)不會(huì)比較專注的關(guān)注某一些地方或者某一個(gè)國(guó)家。還有哪些地方能夠繼續(xù)引起你們現(xiàn)在投資興趣？

　　巴菲特：現(xiàn)在確實(shí)投資環(huán)境更加有競(jìng)爭(zhēng)性，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。現(xiàn)在而言我覺(jué)得我會(huì)做非常廣泛的閱讀來(lái)嘗試了解哪些業(yè)務(wù)，哪些生意是我有更多專業(yè)知識(shí)和理解能力的。發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)其實(shí)是我很容易理解的。我也可以很好的，但是我卻不能太多的理解零售。所以我把更多精力投入保險(xiǎn)方面，你們也應(yīng)該這樣做。而且你們現(xiàn)在面臨競(jìng)爭(zhēng)更激烈，要找準(zhǔn)自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。盡管在采取行動(dòng)上，沒(méi)有辦法馬上做這一件事兒，但是要耐心等待，等待一個(gè)好的時(shí)機(jī)馬上采取行動(dòng)。現(xiàn)在雖然競(jìng)爭(zhēng)激烈，但是游戲也更加有趣。

　　芒格：我覺(jué)得現(xiàn)在最好一個(gè)方式就是專業(yè)化，你不會(huì)想去一個(gè)牙醫(yī)那里看骨科的疾病。所以最常規(guī)一種方式就是慢慢收窄專業(yè)范圍，實(shí)現(xiàn)精細(xì)專業(yè)化。

　　巴菲特：我們當(dāng)時(shí)遍地寶藏可以尋找，現(xiàn)在肯定沒(méi)有那么容易了。一件事情知道非常深刻非常多就會(huì)給你帶來(lái)一些優(yōu)勢(shì)。某些時(shí)間會(huì)發(fā)現(xiàn)這些東西會(huì)成為你的競(jìng)爭(zhēng)力。像當(dāng)時(shí)我知道我有哪些地方是我的弱勢(shì)，我不太理解的地方，我也是遠(yuǎn)離這些領(lǐng)域。我們不同領(lǐng)域都有涉及，現(xiàn)在做起來(lái)已經(jīng)沒(méi)有以前那么簡(jiǎn)單了。

　　第32問(wèn)：這個(gè)問(wèn)題是跟政府有關(guān)。黑石提到未來(lái)所有的公司都會(huì)用ESG來(lái)決定一個(gè)公司價(jià)值。他們擔(dān)心比如多樣性，包容度或者環(huán)境指數(shù)上面做不好的話，他們就會(huì)對(duì)公司的定價(jià)和價(jià)值有所擔(dān)憂，你對(duì)這個(gè)怎么看？

　　巴菲特：我們并沒(méi)有參與準(zhǔn)備這樣一個(gè)跟ESG相關(guān)的報(bào)告。當(dāng)然所有股東都是平等的。我們不想去在報(bào)表中問(wèn)我們的六十多個(gè)子公司，都好象成立一個(gè)個(gè)團(tuán)隊(duì)去做所謂的ESG。希望我們的經(jīng)理能夠做正確的事情，給他們非常大自由度去大施手腳。我不會(huì)花更多時(shí)間和精力在準(zhǔn)備這樣報(bào)表或者ESG評(píng)價(jià)上面取得更好成績(jī)，其他人會(huì)做這一件事兒。我們相信我們的經(jīng)理，也相信我們的績(jī)效，就是做的最好的一些工作。

　　第33問(wèn)：天西愛(ài)荷華州已經(jīng)有新的風(fēng)力中心和數(shù)據(jù)中心等等，很多地方伯克希爾沒(méi)有任何據(jù)點(diǎn)。所以這些資金，請(qǐng)問(wèn)你要怎么樣進(jìn)行布置與部署，在伯克希爾能源公司上。

　　巴菲特：我們現(xiàn)在講到伯克希爾能源公司有三個(gè)。我們占有91%持股權(quán)。大部分人，我們希望能夠把這些公司投資在更好的公共事業(yè)上面。能夠加大今天機(jī)會(huì)。從來(lái)沒(méi)有進(jìn)行所謂過(guò)去二十年分股。還有其他電力公司，公共事業(yè)公司可能分紅非常高，他們跟我們不一樣，我們有極高資本，他們沒(méi)有。我們找到有意義更合理項(xiàng)目對(duì)我們來(lái)講非常重要。

　　格瑞：沒(méi)有錯(cuò)，剛才講到非常重要的地區(qū)。2021，2022年我們有非常好的組合，都是前景非常好的，我們建立愛(ài)荷華再生能源項(xiàng)目，與此同時(shí)還有其他公共事業(yè)，所以愛(ài)荷華來(lái)講基本是百分之百的再生能源。還有再介紹一點(diǎn)，每天還有我們要建立數(shù)據(jù)中心，有三百個(gè)大千瓦。在六個(gè)不同州我們也開(kāi)始有據(jù)點(diǎn)，我們現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始擴(kuò)展到更多計(jì)劃，要建立非常大一個(gè)運(yùn)輸網(wǎng)，傳輸網(wǎng)，同時(shí)再建立我們更多一些再生能源的項(xiàng)目。在講到現(xiàn)在一切管理規(guī)則來(lái)講，在2018年我們開(kāi)始某一些項(xiàng)目。但是現(xiàn)在已經(jīng)做了1/3，所以現(xiàn)在進(jìn)入第二階段跟第三階段的建設(shè)，所以2021到2023年會(huì)看到更多成就。

　　第34問(wèn)：巴菲特一直提倡投資指數(shù)基金，那么在找到下一個(gè)合適的收購(gòu)之前，為什么不把伯克希爾多余的錢(qián)拿來(lái)投指數(shù)基金？

　　巴菲特：如果我們?cè)?006~2007年做這類(lèi)事情，那么就不會(huì)在2008~2009年有大動(dòng)作了。全都投資指數(shù)基金會(huì)讓公司更容易受到股票市場(chǎng)的沖擊，變得不夠靈活。這在未來(lái)可能也是適用的。芒格：對(duì)于持有大量現(xiàn)金這點(diǎn)，我們做的顯得更保守，這樣做是合適的。伯克希爾不會(huì)犯哈佛基金那樣的錯(cuò)誤，在市場(chǎng)高點(diǎn)的時(shí)候進(jìn)行大規(guī)模投資。

　　第35問(wèn)：怎么滿足新建房屋貸款需求？

　　巴菲特：房利美，房貸美會(huì)為更多新建房屋提供貸款，而且我們會(huì)從Cliton做更多貸款。因?yàn)樗欠浅Ｖ档眯刨嚻放疲沧龅暮馨簦课葙|(zhì)量很高，而且廉價(jià)，價(jià)廉物美。Cliton還會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大自己的規(guī)模。他是很年輕的狀態(tài)，不像沃倫和我，他們非常年輕非常有才干。

　　第36問(wèn)：有一個(gè)關(guān)于就業(yè)問(wèn)題要問(wèn)你們。你覺(jué)得對(duì)這些消費(fèi)品方面，就業(yè)方面怎么看，因?yàn)楝F(xiàn)在越來(lái)越多自動(dòng)化已經(jīng)取代就業(yè)崗位。

　　巴菲特：我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)還有我們現(xiàn)在的人民，我們的系統(tǒng)都非常有才能。取得我們現(xiàn)在創(chuàng)造1.6億工作崗位。盡管現(xiàn)在很多公司，尤其在重工業(yè)公司慢慢希望提高自己生產(chǎn)力。比如更少人生產(chǎn)相同量，這是一個(gè)趨勢(shì)，但他們不應(yīng)該太過(guò)擔(dān)憂美國(guó)的韌性，好象會(huì)說(shuō)能夠喪失創(chuàng)造就業(yè)的機(jī)會(huì)。總覺(jué)得我們還是要相信這個(gè)國(guó)運(yùn)。看運(yùn)輸食品，生產(chǎn)商跟消費(fèi)者之間運(yùn)輸，多少人參與交易運(yùn)輸過(guò)程，就不會(huì)太擔(dān)心就業(yè)情況。

　　第37問(wèn)：伯克希爾·哈撒韋投資組合投資很多金融機(jī)構(gòu)，受到很多監(jiān)管，受到政治上面舉措。你覺(jué)得監(jiān)管者和政客，他們?nèi)绻鲢y行運(yùn)作會(huì)不會(huì)比資本家做的更好？

　　芒格：有這種情況，但不多。巴菲特：自從伯克希爾進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)以來(lái)，這個(gè)行業(yè)就一直受到監(jiān)管，這是個(gè)好事。保險(xiǎn)業(yè)是先把錢(qián)交給別人，然后別人對(duì)未來(lái)做出承諾，銀行業(yè)也是如此。在這種情形下，不介意監(jiān)管的存在。

　　第38問(wèn)：今天在財(cái)務(wù)上面一些業(yè)績(jī)報(bào)告越來(lái)越少。特別是伯克希爾·哈撒韋今天組織損益表還有保險(xiǎn)，零售業(yè)務(wù)上面幾乎不報(bào)，所以伯克希爾·哈撒韋今天為什么提供這些信息比以前越來(lái)越少呢？是什么原因。

　　巴菲特：因?yàn)楹芏嗤顿Y他是比較復(fù)雜，所以必須要非常詳細(xì)進(jìn)行解釋。但是我用的這些字眼，我覺(jué)得是可以理解的，而且可以讓大家明白的。我們今天寫(xiě)信對(duì)象是股東，這些股東不僅要能夠了解我們公司做業(yè)狀況。也并不是要了解真正一些金融上面知識(shí)，而是了解我們公司現(xiàn)在現(xiàn)有狀況。我們已經(jīng)非常盡力，能夠?qū)懗鲞@樣一封信。我想偶然講的東西已經(jīng)是非常重要的了。

　　第39問(wèn)：如何看待中國(guó)金融業(yè)擴(kuò)大開(kāi)放？你有沒(méi)有任何一些計(jì)劃能夠在中國(guó)開(kāi)始置產(chǎn)或者設(shè)立公司？

　　巴菲特：中國(guó)是個(gè)大市場(chǎng)，我們喜歡大市場(chǎng)。在沒(méi)有中國(guó)新的擴(kuò)大開(kāi)放政策時(shí)，我們就已經(jīng)在接觸中國(guó)了。伯克希爾已經(jīng)在中國(guó)做了很多，但是沒(méi)有做足夠，未來(lái)15年內(nèi)也許會(huì)做一些大的部署。

　　第40問(wèn)：希望能夠在你所有投資上面，比如歐洲也能夠在投資。現(xiàn)在脫歐進(jìn)程的影響，在歐洲投資會(huì)有怎樣的影響？在歐洲進(jìn)行投資會(huì)不會(huì)對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行更好拯救解決他們現(xiàn)有問(wèn)題。

　　巴菲特：我的考慮是希望伯克希爾·哈撒韋能夠在英國(guó)或者歐洲進(jìn)行更多一些觸角深入，深入他們投資，然后有更多觀眾能夠加入我們行列。在歐洲以及英國(guó)投資也是一個(gè)點(diǎn)子，但不管脫歐這個(gè)事情會(huì)怎么樣進(jìn)行，或者有怎樣的結(jié)果。

　　第41問(wèn)：你覺(jué)得你們海外市場(chǎng)投資會(huì)不會(huì)對(duì)你們未來(lái)發(fā)展有更多好處？

　　巴菲特：當(dāng)時(shí)很多人建議我要買(mǎi)國(guó)外公司，我當(dāng)時(shí)也訪問(wèn)了這一家公司。如果我們真的了解這個(gè)業(yè)務(wù)，這個(gè)行業(yè)，也對(duì)運(yùn)行和經(jīng)營(yíng)這一業(yè)務(wù)的人沒(méi)有問(wèn)題的話也許我們會(huì)去做。但是我們沒(méi)有那么多時(shí)間做這一種小收購(gòu)。錢(qián)不是問(wèn)題。杠桿化，然后賣(mài)掉。賺很多錢(qián)，成功賺更多，失敗也可以撈一筆，這不是我們運(yùn)用的公式，我們收購(gòu)不是遵從這樣的宗旨。

　　第42問(wèn)：從你是歷史上最強(qiáng)大的價(jià)值投資創(chuàng)造者，你很多決策在晚期做的，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都可以不斷賺取復(fù)合利潤(rùn)，能不能把它做更詳細(xì)解釋。另外遺產(chǎn)是不是每一天醒來(lái)促使你們工作的最大動(dòng)力？

　　巴菲特：確實(shí)是我們的最大動(dòng)力。而且已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間。如果伯克希爾·哈撒韋出任何問(wèn)題我都會(huì)感到不快。我們肯定想打造一種持續(xù)有持久力的復(fù)合現(xiàn)象，現(xiàn)在也正是在走向一個(gè)正確方向。伯克希爾·哈撒韋的文化是非常獨(dú)特的，他可能不會(huì)是最好一個(gè)長(zhǎng)期內(nèi)的復(fù)合利率，跟其他很多業(yè)務(wù)比都不會(huì)這樣。但是總是會(huì)最安全一種方式，讓你長(zhǎng)期來(lái)賺錢(qián)。

　　第43問(wèn)：如果伯克希爾·哈撒韋總運(yùn)營(yíng)它的表現(xiàn)能夠跟標(biāo)普500完全一致，在未來(lái)十年完全匹配的話，伯克希爾·哈撒韋內(nèi)在價(jià)值肯定比標(biāo)普500指數(shù)更高，如果你同意你覺(jué)得會(huì)超過(guò)他們百分之多少？

　　巴菲特：并不知道是否可以超越標(biāo)普500。只知道會(huì)把股東的錢(qián)和自己的錢(qián)同等對(duì)待，會(huì)把自己的財(cái)富和伯克希爾業(yè)務(wù)綁定，對(duì)于任何可能會(huì)大幅損害價(jià)值的事情都會(huì)警惕。如果伯克希爾單獨(dú)持有股票，那么表現(xiàn)會(huì)不如SP500，因?yàn)閮烧呙媾R的稅收不同。

　　第44問(wèn)：內(nèi)華達(dá)有一些賭場(chǎng)提到他們希望到其他地方獲取電力。這一個(gè)現(xiàn)象有幾個(gè)問(wèn)題，你覺(jué)得有沒(méi)有其他非經(jīng)濟(jì)原因讓他們做這個(gè)決定。第二你覺(jué)得NED怎么樣能夠幫助他們，第三個(gè)有沒(méi)有可能其他州這方面進(jìn)行努力，幫助內(nèi)華達(dá)改善他們情況。

　　Greg Abel：我們?cè)趦?nèi)華達(dá)州進(jìn)行了五年的電力業(yè)務(wù)。今天我們看到我們有五個(gè)客戶已經(jīng)離開(kāi)我們供電系統(tǒng)。我們已經(jīng)損失了一些利潤(rùn)，我們當(dāng)然也非常失望我們現(xiàn)在已經(jīng)有了這些執(zhí)法機(jī)構(gòu)，在跟他們進(jìn)行游說(shuō)，也希望跟他們能夠簽署能源上面長(zhǎng)期和約。我想我們團(tuán)隊(duì)這個(gè)項(xiàng)目上來(lái)講已經(jīng)做更多一些努力。希望能夠讓客戶了解我們可以交付更好一些電價(jià)。過(guò)去十年每一個(gè)費(fèi)率都不同。而且有的時(shí)候根據(jù)通貨膨脹，這一個(gè)費(fèi)率肯定會(huì)增加電價(jià)費(fèi)率。除此之外，還有我們要減少火力發(fā)電，煤炭也不再進(jìn)行使用。我想所有火力發(fā)電廠等于要完全淘汰。所以我想我們這個(gè)團(tuán)隊(duì)在內(nèi)華達(dá)進(jìn)行工作其實(shí)是非常讓人滿意的。

　　第44問(wèn)：剛剛講到標(biāo)普500還有跟伯克希爾·哈撒韋比較哪個(gè)利潤(rùn)更高。能夠打敗標(biāo)普的十年可能性有多少。

　　巴菲特：我拒絕將麥克風(fēng)交給這兩位投資經(jīng)理來(lái)回答。截至3月31日，兩位投資經(jīng)理，一個(gè)人的業(yè)績(jī)略微超過(guò)標(biāo)普500，一個(gè)落后于標(biāo)普500。他們每人負(fù)責(zé)130億美元的資產(chǎn)管理，他們比自己做的更好。我對(duì)這兩位投資經(jīng)理贊賞有加，他們?yōu)楣驹谧銎渌?xiàng)目。比如，Todd負(fù)責(zé)伯克希爾與摩根大通和亞馬遜的項(xiàng)目，以降低醫(yī)療保健成本。Ted負(fù)責(zé)伯克希爾在Home Capital Group上的投資。

　　第45問(wèn)：誰(shuí)是你最大敵手？

　　巴菲特：我的觀點(diǎn)來(lái)看中間業(yè)務(wù)中進(jìn)行投資也有很多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手能夠吸引我們投資意愿。我們知道美國(guó)運(yùn)通是1850年開(kāi)始創(chuàng)辦。我們還是能夠一枝獨(dú)秀打敗許多競(jìng)爭(zhēng)者。美國(guó)運(yùn)通那時(shí)候是一個(gè)快遞公司。富國(guó)銀行標(biāo)志也是一個(gè)運(yùn)送公司，他們現(xiàn)在把一些有價(jià)值東西進(jìn)行運(yùn)輸之后，又有了鐵路，于是運(yùn)作一些模式又改變了。

　　第46問(wèn)：伯克希爾·哈撒韋已經(jīng)講要提供一百億給西方石油公司，而且買(mǎi)他8%的股份。為什么覺(jué)得西方石油是那么有吸引力？

　　巴菲特：要買(mǎi)西方石油并不是我們?cè)?jīng)沒(méi)有做過(guò)的事情。這一件事情我們可以這樣做，非常好的機(jī)會(huì)。這些人他們都了解我們?cè)趺催\(yùn)營(yíng)，了解我們的投資能力，了解我們對(duì)什么業(yè)務(wù)感興趣。才來(lái)聯(lián)系我們，讓足夠有能力的人來(lái)處理這個(gè)事情，非常高效地把這一筆交易做下來(lái)。我就說(shuō)他們星期一晚上十點(diǎn)開(kāi)這個(gè)會(huì)，周二早上開(kāi)始進(jìn)行宣布，在伯克希爾·哈撒韋就有這樣的效率。

　　第47問(wèn)：你們是怎么進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的？

　　巴菲特：我們沒(méi)有一個(gè)非常清晰所謂公式做這樣的事情。這方面計(jì)算其實(shí)跟保險(xiǎn)一樣，關(guān)閉保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，談成保險(xiǎn)業(yè)務(wù)時(shí)也要做這樣風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算。歸根到底就是要知道你在做什么。跨過(guò)障礙，簡(jiǎn)單數(shù)學(xué)解決這個(gè)問(wèn)題，對(duì)比你的收益和可能承受虧損進(jìn)行權(quán)衡。就是獲得獎(jiǎng)賞是不是大于可能承受虧損，做這樣對(duì)比以后會(huì)比較理性。不好意思讓你失望，我們?cè)诓讼枴す鲰f確實(shí)沒(méi)有計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)方面董事或者共識(shí)去做。因?yàn)樗麄儠?huì)想把我們聽(tīng)到數(shù)字匯報(bào)給我們，我們給他們足夠權(quán)力讓他們放開(kāi)手腳做事兒。

　　第48問(wèn)：是否擔(dān)心特斯拉進(jìn)軍車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)？

　　巴菲特：對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，更擔(dān)心之前提到的最大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Progressive公司，而不是任何其他的車(chē)險(xiǎn)公司。現(xiàn)在用遠(yuǎn)程信息處理越來(lái)越普遍，數(shù)據(jù)很重要，汽車(chē)公司在這方面不會(huì)影響到保險(xiǎn)業(yè)，但網(wǎng)購(gòu)車(chē)會(huì)是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。新車(chē)保險(xiǎn)毛利率6%，已經(jīng)沒(méi)有太多盈利空間。特斯拉等企業(yè)的進(jìn)軍會(huì)是對(duì)手，但不會(huì)摧毀整個(gè)汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商的業(yè)務(wù)。不是顛覆性的威脅，但的確會(huì)形成威脅。

　　第49問(wèn)：現(xiàn)在你們手上這么多現(xiàn)金。你覺(jué)得股票回購(gòu)和股利分紅對(duì)比怎么看。另外現(xiàn)在看到伯克希爾·哈撒韋回報(bào)已經(jīng)越來(lái)越低，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，伯克希爾·哈撒韋將從一個(gè)收購(gòu)的平臺(tái)，成為一個(gè)驅(qū)動(dòng)股東平臺(tái)，你們?cè)趺纯催@一種轉(zhuǎn)移？

　　巴菲特：這種可能性肯定存在。但必須要看大筆收購(gòu)未來(lái)幾年怎么樣做。 有時(shí)候不能一甚至三年時(shí)間做出評(píng)斷，我們需要長(zhǎng)期觀察。 另外有一個(gè)地方就是我們要不斷進(jìn)行多元化，我們當(dāng)然也希望這樣做。希望他們能夠把伯克希爾·哈撒韋大部分資金用于慈善事業(yè)。我自己肯定有很大一部分個(gè)人資產(chǎn)做捐贈(zèng)。我每幾年會(huì)寫(xiě)一份遺囑，而且內(nèi)容都差不多的。

　　第50問(wèn)：我覺(jué)得你們的投資戰(zhàn)略非常神奇，中間如果發(fā)生沖突你們兩個(gè)怎么解決沖突？

　　巴菲特：個(gè)人沖突，如果我們知道還是伯克希爾的還是我們兩個(gè)之間的沖突。芒格先生跟我，也許大家不相信，六十多年我們之間從來(lái)沒(méi)有發(fā)生過(guò)爭(zhēng)執(zhí)，當(dāng)然我們有不同意某些議題，但絕對(duì)不會(huì)爭(zhēng)執(zhí)。出去定義爭(zhēng)執(zhí)是什么，可能情緒上面或者生氣等等。這種我們兩之間不會(huì)發(fā)生。因?yàn)椴槔肀任腋斆鳎X(jué)得某些事情生氣情緒波動(dòng)等不需要花費(fèi)時(shí)間。

　　來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)、中國(guó)基金報(bào)、每日經(jīng)濟(jì)新聞等等

責(zé)任編輯：楊希 1904183207