來源：每日財(cái)報(bào)

　　作者：栗佳

　　9月下旬以來資本市場(chǎng)的罕見回暖，幾乎毫無懸念地為各大保險(xiǎn)公司投資端注入了生機(jī)，使此前在債券、股票和證券投資基金以及其他類資產(chǎn)投資標(biāo)的上，產(chǎn)生了極為可觀的收益。

　　據(jù)《每日財(cái)報(bào)》統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，國(guó)內(nèi)75家人身險(xiǎn)公司的綜合投資收益率平均數(shù)為5.69%，22家險(xiǎn)企綜合投資收益率超過了7.0%。

　　從政策層面來看，為了刺激資本市場(chǎng)的活躍度并提振投資者的信心，自去年下半年以來監(jiān)管層相繼出臺(tái)了一系列政策，鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資金入市，其中險(xiǎn)資便是重要“一員”。這也意味著有著國(guó)家政策的強(qiáng)大背書，資金穩(wěn)定、規(guī)模與質(zhì)效兼具且足夠安全的險(xiǎn)資，其投資態(tài)度正悄然發(fā)生著變化。

　　因此，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在逐步放松金融監(jiān)管政策與推動(dòng)市場(chǎng)開放的措施下，險(xiǎn)資會(huì)越來越多地參與到資本市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)中去。尤其是在企業(yè)并購(gòu)、股權(quán)投資等方面，作為“耐心資本”的險(xiǎn)資將成為活躍的參與者之一。

　　今年以來，險(xiǎn)資舉牌持續(xù)升溫，不僅近期有瑞眾人壽、中郵保險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)等先后公告舉牌，本月內(nèi)險(xiǎn)企已4次出手舉牌5家上市公司，刷新年內(nèi)當(dāng)月險(xiǎn)企舉牌數(shù)量新記錄，而且需要格外注意的是，截至目前，險(xiǎn)企年內(nèi)舉牌已增至15次，刷新近4年來新高。

　　近日又一家險(xiǎn)企加入舉牌上市公司陣營(yíng)，11月18日，利安人壽發(fā)布公告稱，公司于11月15日以每股均價(jià)6.4142港元增持深圳國(guó)際（00152.HK）股份50萬股，涉資約320.71萬港元。增持后，利安人壽最新持股數(shù)目約為1.21億股，持股比例由4.98%上升至5.00%。

　　值得一提的是，根據(jù)以往記錄來看，此次應(yīng)為利安人壽近9年來的首次舉牌，意義不凡。那么，這么多年來首次舉牌的利安人壽，到底在下一盤什么樣的大棋？其投資業(yè)務(wù)組合有何戰(zhàn)略邏輯？在如今資本環(huán)境下收益情況又會(huì)是怎樣的呢？

　　近9年來首次舉牌  利安人壽花超320萬港元增持深圳國(guó)際

　　從此次舉牌的標(biāo)的行業(yè)來看，利安人壽緊隨險(xiǎn)資比較熱衷投資于公用事業(yè)、銀行、運(yùn)輸、醫(yī)藥等普遍具有高股息特征上市公司的行業(yè)大流。尤其是交通運(yùn)輸板塊，格外受到險(xiǎn)資青睞，比如，年內(nèi)長(zhǎng)城人壽舉牌贛粵高速、中郵保險(xiǎn)舉牌皖通高速。

　　利安人壽也不例外，此次舉牌的港股上市公司深圳國(guó)際，同樣在交通運(yùn)輸行業(yè)里聲名顯赫。公開資料顯示，深圳國(guó)際成立于1989年，控股股東為深圳市投資控股有限公司，該公司為深圳市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)的全資附屬企業(yè)。深圳國(guó)際是深圳市屬直管企業(yè)中唯一一家整體境外上市公司，也是唯一一家以收費(fèi)公路、物流、港口及大環(huán)保為主業(yè)的國(guó)有產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，公司以“城市配套開發(fā)運(yùn)營(yíng)國(guó)企力量”為定位，以粵港澳大灣區(qū)、長(zhǎng)三角和京津冀經(jīng)濟(jì)帶為主要戰(zhàn)略區(qū)域，逐步構(gòu)建了收費(fèi)公路、物流、港口、大環(huán)保等四輪驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)格局。

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至今年上半年末，深圳國(guó)際的總營(yíng)收為66.1億港元，同比下降4.46%，其中來自于收費(fèi)公路及大環(huán)保業(yè)務(wù)收入40.63億港元，來自于物流業(yè)務(wù)收入25.47億港元；同期錄得歸母凈利潤(rùn)為6.53億港元，同比大漲609.1%。

　　從此次交易數(shù)額來看，參與舉牌交易后，利安人壽持有深圳國(guó)際股票約1.21億股，占其總股本比例為5.00%。以2024年11月15日深圳國(guó)際股票收盤價(jià)6.34港元/股和同日日終港元兌人民幣匯率為基準(zhǔn)，利安人壽持有深圳國(guó)際股票市值為人民幣7.13億元，占利安人壽上季度末總資產(chǎn)的比例為0.59%。

　　利安人壽還在公告中表示，此次交易為其通過港股通二級(jí)市場(chǎng)買入港股上市公司股份，本次買入深圳國(guó)際股票的資金來源為自有資金。截至11月22日收盤，深圳國(guó)際報(bào)收6.39港元/股，總市值達(dá)153.98億港元。

　　可見，從出手頻率、涉及公司主體性質(zhì)和交易數(shù)額方面，利安人壽近9年來首次對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的投資動(dòng)作，不僅與自身而言具有重大的戰(zhàn)略意義，而且也在市場(chǎng)上引發(fā)了人們對(duì)于險(xiǎn)資入市的高度關(guān)注。

　　投資資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)多元化 投資收益率顯著改善

　　窺一豹而知全貌。除了舉牌權(quán)益市場(chǎng)外，利安人壽在投資端業(yè)務(wù)投資組合上也更具看點(diǎn)。

　　一直以來，利安人壽投資資產(chǎn)仍以債券、債券型基金、不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)計(jì)劃等固定收益類資產(chǎn)為主；同時(shí)為增厚收益，也配置了一定比例的權(quán)益投資。

　　先來看固定收益類資產(chǎn)，該分部是由銀行協(xié)議存款、債券、債券型基金、固收類資管產(chǎn)品、信托及債權(quán)計(jì)劃等組成。截至2023年末，利安人壽固定收益類資產(chǎn)投資規(guī)模為753.39億元，較上年末增長(zhǎng)22.51%；在投資資產(chǎn)中的占比為86.05%，較上年末提升12.87個(gè)百分點(diǎn)。

　　而這其中，傳統(tǒng)債券投資占據(jù)了“大頭”，2023年末金額為333.09億元，占投資資產(chǎn)總額的38.04%，較上年末提升了7.7個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于利安人壽根據(jù)市場(chǎng)行情變化相應(yīng)調(diào)整資產(chǎn)配置額度所致，投資品種以資質(zhì)較高的信用債及政府債券為主，融資主體區(qū)域主要集中在江蘇省內(nèi)及周邊省份，行業(yè)以基礎(chǔ)設(shè)施投資、交運(yùn)、綜合等為主。

　　其次是以標(biāo)準(zhǔn)化債券投資的債券型基金為主，去年投資金額和占比分別為152.42億元和17.41%。

　　緊隨其后的則分別是信托、不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)計(jì)劃和資管產(chǎn)品。其中，主要面向百瑞信托、華鑫信托、山東信托、國(guó)投泰康信托等發(fā)行方提供的信托計(jì)劃投資金額達(dá)79.65億元，占比9.1%；主要投向基礎(chǔ)設(shè)施和不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目的不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)計(jì)劃投資金額為75.39億元，占比8.61%；公司資管產(chǎn)品投資金額為69.25億元，占投資資產(chǎn)總額的7.91%，底層資產(chǎn)以貨幣型基金、銀行協(xié)議存款等為主。

　　再來看權(quán)益投資方面，利安人壽2023年末權(quán)益類投資資產(chǎn)主要由權(quán)益型基金和非上市股權(quán)投資構(gòu)成，此外，該公司于2023年下半年獲得上市公司股票投資資質(zhì)，年末相關(guān)資產(chǎn)配置規(guī)模較小但增速較快，結(jié)合此次舉牌上市公司深圳國(guó)際，想必也與此有很大關(guān)聯(lián)。

　　不過，受權(quán)益市場(chǎng)行情波動(dòng)影響，2022年末，利安人壽權(quán)益投資資產(chǎn)規(guī)模下降至85.82億元，在投資資產(chǎn)中的占比較年初下降3.24個(gè)百分點(diǎn)至10.21%。好在2023年以來，隨著權(quán)益市場(chǎng)的逐步回暖及公司資產(chǎn)配置的調(diào)整，2023年末該公司權(quán)益類投資資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)至148億元，在投資資產(chǎn)中的占比回升至16.9%。

　　值得一提的是，利安人壽的投資資產(chǎn)還包括投資性房地產(chǎn)和流動(dòng)性資產(chǎn)。截至2023年末，該公司投資性房地產(chǎn)資產(chǎn)規(guī)模為67.18億元，占比7.67%，具體包括南京綠地之窗、重慶保稅綠地、南通印象城辦公物業(yè)、上海濱江國(guó)際廣場(chǎng)2號(hào)樓、蘇州鳳凰國(guó)際大廈、濟(jì)南萬科中心A號(hào)樓和合肥華潤(rùn)大廈A座寫字樓。

　　投資流動(dòng)性資產(chǎn)方面，為確保公司業(yè)務(wù)現(xiàn)金流穩(wěn)定，利安人壽還進(jìn)行了流動(dòng)性資產(chǎn)配置，包括貨幣資金、活期存款和逆回購(gòu)協(xié)議等，2023年末投資總額為36.81億元，占比總投資資產(chǎn)的4.2%。

　　進(jìn)入到2024年，利安人壽投資資產(chǎn)規(guī)模也有所增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)顯示，2024年3月末之時(shí)，利安人壽投資資產(chǎn)總額為935.38億元，而到了6月末，該數(shù)值直接增長(zhǎng)至1018.48億元，較2023年末增長(zhǎng)了16.07%。

　　投資收益率方面，該指標(biāo)與資本市場(chǎng)表現(xiàn)密切相關(guān)。今年下半年以來，隨著債券市場(chǎng)行情回暖，疊加利安人壽投資主動(dòng)性提升及投資策略優(yōu)化，其投資收益水平取得了不錯(cuò)的增長(zhǎng)。截至2024年三季度末，利安人壽投資收益率為3.49%，同比提升0.29個(gè)百分點(diǎn)；綜合投資收益率為7.07%，同比大幅增長(zhǎng)了4.92個(gè)百分點(diǎn)，高于行業(yè)均值1.38個(gè)百分點(diǎn)。

　　總的來看，近些年利安人壽投資資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，保持著以固定收益類資產(chǎn)為主，權(quán)益類資產(chǎn)、流動(dòng)性資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)為輔的投資配置結(jié)構(gòu)，但在權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)較大及低利率環(huán)境下，利安人壽需要時(shí)刻警惕這些風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所持有資產(chǎn)投資收益的潛在影響，并同時(shí)持續(xù)關(guān)注投資資產(chǎn)質(zhì)量以及風(fēng)險(xiǎn)處置情況。

　　前三季度業(yè)績(jī)“增收不增利” 盈利能力仍處較低水平

　　2024年5月27日，大公國(guó)際出具的評(píng)級(jí)報(bào)告中曾這樣寫到：“隨著各項(xiàng)業(yè)務(wù)的拓展，利安人壽營(yíng)業(yè)支出持續(xù)增長(zhǎng)，疊加經(jīng)濟(jì)環(huán)境及資本市場(chǎng)波動(dòng)等因素影響下投資收益波動(dòng)較大，公司凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，且盈利水平較低，盈利能力及穩(wěn)定性需持續(xù)關(guān)注。

　　事實(shí)也的確如此，2022年，利安人壽經(jīng)歷了一場(chǎng)財(cái)務(wù)上的滑鐵盧，凈利潤(rùn)暴跌至-27.43億元，這場(chǎng)虧損主要是由于資本市場(chǎng)的波動(dòng)，導(dǎo)致投資收益同比大幅減少所致。到了2023年，公司的盈利能力依舊沒有起色，全年的利潤(rùn)僅為0.39億元，盈利水平較低。

　　而根據(jù)利安人壽公布的最新2024年三季度償付能力報(bào)告和三季報(bào)，我們不難發(fā)現(xiàn)，該公司業(yè)績(jī)還是不太理想，雖然投資收益率很漂亮，但是卻也陷入了“增收不增利”的泥潭。

　　三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，利安人壽實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入255.14億元，同比增長(zhǎng)15.3%，其中，當(dāng)期取得的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入為220.31億元，同比增長(zhǎng)12.97%；投資收益同比大增26.48%至34.1億元。

　　然而，與營(yíng)收端取得不錯(cuò)增長(zhǎng)而大相徑庭的是，該公司凈利潤(rùn)卻在滑坡，前三季度僅為0.18億元，較2023年同期的0.34億元，大幅下降了45.41%。

　　《每日財(cái)報(bào)》研究后發(fā)現(xiàn)，主要與這點(diǎn)因素有極大關(guān)聯(lián)：營(yíng)業(yè)支出隨業(yè)務(wù)開展而持續(xù)增長(zhǎng)，直接抑制了盈利能力成長(zhǎng)空間。其中，隨著保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，以及分紅險(xiǎn)產(chǎn)品滿期給付的影響，利安人壽所產(chǎn)生的賠付支出凈額大幅增長(zhǎng)；同時(shí)，受退保金大幅減少及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，利安人壽提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金凈額持續(xù)上升。

　　以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)佐證，三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，利安人壽總營(yíng)業(yè)支出達(dá)到了254.94億元，同比增長(zhǎng)15.4%。拆分各分部項(xiàng)目，同期賠付支出89.87億元，同比暴漲214.9%；與此同時(shí)，其提取的壽險(xiǎn)和長(zhǎng)期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金共計(jì)高達(dá)107.65億元，相較于去年同期的23.07億元翻了超4.5倍之多。

　　值得一提的是，前三季度該公司其他支出項(xiàng)目卻有很大程度的壓縮，比如此前占據(jù)營(yíng)業(yè)支出端大頭的退保金，已經(jīng)從2023年同期的110.45億元降至了21.49億元，降幅高達(dá)80.54%；手續(xù)費(fèi)及傭金支出則同比大幅下降了63.49%至16億元；由保險(xiǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的保單紅利支出降至7.5億元，同比減少了15.58%。

　　長(zhǎng)期來看，受益于國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將延續(xù)預(yù)期修復(fù)、長(zhǎng)端利率企穩(wěn)和權(quán)益市場(chǎng)回暖等因素，同時(shí)監(jiān)管宣布將加長(zhǎng)險(xiǎn)資考核周期，讓險(xiǎn)資能真正成為在資本市場(chǎng)的“長(zhǎng)錢”、“基石”。

　　在這樣的有利的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，我們也期待利安人壽，能夠借此次舉牌契機(jī)獲得更持續(xù)、更穩(wěn)定的收益，從而反哺于凈利潤(rùn)，同時(shí)該公司也需要騰出一只手來，對(duì)營(yíng)業(yè)支出成本端進(jìn)行降本調(diào)節(jié)，為提振盈利的可持續(xù)性能力創(chuàng)造適宜空間。

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責(zé)任編輯：王馨茹