原標題：陽光城發新債償舊債，投資端承壓華夏人壽難抵高息誘惑出手購5億

　　近日，華夏人壽保險股份有限公司（以下簡稱“華夏人壽”）認購關聯方陽光城（000671.SZ）發行的“19陽城01”債券5億元，溯源來看，陽光城此次發債目的為“借新還舊”，募資償還2016年所發行的兩筆債券。藍鯨保險注意到，該期債券票面利率7.5%，超過同類型債券利率2個百分點，業內人士分析指出，高息債券背后，凸顯出企業對資金的迫切需求，險企需警惕潛藏兌付風險。

　　事實上，對于華夏人壽而言，高息債券或更滿足其投資“胃口”，以覆蓋負債端較高的資金成本。藍鯨保險梳理發現，為滿足投資需求，僅在2019年1季度，華夏人壽新進成為至少34家上市公司前十大流通股股東，二級市場動作頻繁。業內專家分析稱，整體來看，隨著市場利率下行，華夏人壽投資端面臨挑戰，不得不“冒一些風險”。

　　誘惑難擋，華夏人壽“大手筆”認購5億元關聯方高息債券

　　公開信息顯示，近日，華夏人壽買入陽光城所發行的“19陽城01”債券500萬張，每張債券估值凈價100.258元，買入凈價99.92元，累計交易凈價4.996億元，占華夏人壽2018年末凈資產的2.97%。

　　認購事項也同時構成關聯交易。據了解，截至2019年1季度末，華夏人壽通過“傳統產品”、“自有資金”兩個賬戶分別持有陽光城2.72%、1.76%流通股，合計持股4.48%，為陽光城第五大流通股股東。而在2018年6月，陽光城增選董事，來自華夏人壽旗下資管公司華夏久盈的仲長昊當選，兩者關系進一步加深。彼時，對列席董事會事項，華夏人壽也回應藍鯨保險稱，對于陽光城以戰略投資和財務投資為主。

　　事實上，華夏人壽該筆交易也稱得上“劃算”。據了解，“19陽城01”票面利率高達7.5%，相比同期限同評級同行業的債券，約有200bp的利差，這也意味著，比同類型債券利率高出2%。

　　為何利率明顯高于同類型債券？“企業發行高息債券，基本都是因為融資困難”，香頌資本執行董事沈萌對藍鯨保險分析稱，在房地產行業宏觀調控背景下，陽光城并非一線房地產企業，為滿足資金需要，調高利息也可理解。

　　“意味著有較為迫切的募資需要”，經濟學家宋清輝指出，面對房地產行業調控壓力，部分企業被動發行高利率債券。

　　“債券利率由投資期限、投資風險等因素決定，風險收益并存”，上海對外經貿大學保險系主任郭振華對藍鯨保險分析稱，企業經營情況、現金流緊張程度都與債券利率定價有一定相關性。

　　“該期債券具有較高的價格優勢及保護，具有良好的收益風險比”，華夏人壽表示，公司與陽光城集團建立了長久的戰略合作關系，對主體的了解程度更加充分，某種程度上減少了不可控風險。

　　“此外，企業所發行的債券，通常需要評級機構進行評級，盡管息率相對較高，但從投資主體來看，企業債仍屬于風險偏低的固定收益類產品”，沈萌肯定道，同時提醒稱，當前房地產行業資金端較為困難，“債券兌付方面也蘊藏風險”。

　　房企融資成本上升，陽光城發債“借新還舊”

　　聚焦債券募資用途。公告書內容顯示，陽光城“19陽城01”發行規模15億元，扣除發行費用后，擬用于償還到期或者投資者進行回售的公司債券，不得用于彌補虧損或非生產性支出及轉借他人。

　　根據安排，債券募集資金中的6.4億元擬用于償還“16陽光01”債券未到期金額，8.6億元擬用于償還“16陽房02”未到期金額。

　　

　　“發新債還舊債”背后凸顯的，也是陽光城較高的資產負債率。截至2018年末，陽光城合并資產負債率為84.42%，母公司報表資產負債率為90.13%，位于上市房產企業中上游。

　　此外，陽光城也加大了對于子公司、聯營企業的擔保力度。2018年，陽光城計劃擔保額度800億元，2019年大幅提高至1500億元，以滿足子公司等日常融資需求。

　　數據顯示，截至2019年7月2日，陽光城及控股子公司對參股公司、其他控股子公司提供擔保合計總額度1374.13億元，實際發生擔保金額為892.98億元，占最近一期經審計合并報表歸屬母公司凈資產388.61%。

　　近年來，房地產企業信貸呈現全方位收緊狀態，原銀監會、發改委等部門陸續發布新政策，嚴控房地產金融業務風險，包括嚴禁違規發放或挪用信貸資金進入房地產領域，嚴禁銀行理財資金違規進入房地產領域等，種種措施給中小型房企的資金鏈造成壓力，融資成本上升。

　　業內分析人士指出，華夏人壽“大手筆”認購高息債券事項也可以一分為二來看，一方面可滿足其自身投資需要，另一方面，也能給具有資金需求的關聯公司舒緩融資壓力。

　　“當前經濟環境整體下行，優質資產難尋，華夏人壽也樂于進行認購具有較高利率的債券”，宋清輝指出。

　　“一般而言愿意投資高風險債券的，自身投資壓力也較大”沈萌提醒稱，“陽光城屬于非一線房地產企業，抗風險能力方面相對較弱，險企應當關注債券可能發生的違約風險”。

　　投資端承壓，華夏人壽“冒風險”二級市場動動連連

　　事實上，對于華夏人壽而言，投資端的運作是其保持快速發展的重要“法寶”。數據顯示，2017年、2018年，華夏人壽取得的投資收益分別高達294.34億元、281.82億元。從早前規模先行、依靠萬能險等高現金價值險種拉升保費做大規模，到低定價壽險產品快速搶占市場，華夏人壽在保險業內一路高歌猛進，現如今，或也面臨投資端的壓力。

　　“承保端與投資端的良性互動，對于險企經營至關重要”，一位保險業內人士對藍鯨保險分析指出，早前，華夏人壽投資收益可觀，但隨著市場權益環境、監管環境的變化，投資端也迎來挑戰，“需要匹配高收益的產品，來覆蓋負債端的高成本”。

　　“目前，華夏人壽資金成本在6%-7%之間，資金成本較高，投資端壓力大，倘若投資收益達不到7%，就需要從其它方面予以彌補”，郭振華分析稱。而當前險企費差利、死差利并未具備太大空間。不難發現，“19陽城01”債券7.5%的票面利率，對于華夏人壽而言，或及具誘惑力。

　　一位業內人士給出數據，2013年前后，險企配置的資產收益率可以達到8%、9%，而目前收益率大致在4.5%-5%區間，若利率繼續下行，將加大利差損潛在風險。

　　此外，藍鯨保險梳理發現，為謀求更高投資收益，2019年以來，華夏人壽投資端動作連連，稍顯激進。以二級市場表現來看，僅在一季度，華夏人壽就新進成為包括延安必康（002411.SZ）、蘇墾農發（601952.SH）等至少34家上市公司前十大流通股股東。

　　

　　“這也比較符合華夏人壽的‘胃口’，華夏人壽在投資端冒一些風險也是必然的”，郭振華評價稱，在其看來，債券、存款等固定收益率產品難以彌補華夏人壽資金成本，“降低投資壓力只能依靠產品轉型，但需要一個過程”。

　　“華夏人壽早前快速擴張積累下來的‘洞’，需要一個一個填回來”， 沈萌持有較為謹慎的態度，其指出，隨著市場利率的持續下行，投資循環的風險也會越來越大。（藍鯨保險 李丹萍 lidanping@lanjinger.com）

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