寶能持股萬科的九大資管要清盤，385億市值誰來接？

　　慕青

　　至今持續(xù)接近三年之后，寶萬之爭的兩名主角，終于走到了“分手”時刻。

　　4月3日晚間，深圳鉅盛華股份有限公司（下稱“鉅盛華”）通過萬科公告稱，經(jīng)與相關(guān)管理人充分溝通、協(xié)商，其買入萬科11.42億股的九個資管計劃清算時，將以大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，對所持萬科股份進行處置。

　　雖然并未直接提及“減持”，但寶能系相關(guān)資管脫手萬科股票的計劃已經(jīng)明了。按前一個交易日收盤價計算，上述萬科股份對應(yīng)市值約達(dá)385億元，誰有實力來接盤，寶能系會否自己接盤，是這樁交易的一大懸疑。

　　“大宗交易的量一般比較大，要想順利出手，一般都在交易前就找好了接盤方。”業(yè)內(nèi)人士分析稱，大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓，說明寶能系可能已找到了接盤方。但交易能否達(dá)成，萬科股份的對價可能將是關(guān)鍵因素。

　　誰有實力接盤？

　　在4月3日晚間通過披露的公告中，鉅盛華并未直接使用“減持”的字眼，而是表示相關(guān)的9個資管計劃，將對持有的萬科股份進行處置，資管計劃也將進行清算。

　　公告內(nèi)容稱，鉅盛華作為委托人的9個資管計劃，共計持有萬科11.42億股，占總股本的10.43%。經(jīng)與相關(guān)資管計劃管理人進行了充分溝通和協(xié)商，各資管計劃管理人，將根據(jù)相關(guān)法律文件，在相關(guān)資管計劃清算過程中，將以大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，完成所持萬科股份的處置和資管計劃清算。

　　由于面臨一定壓力，寶能系相關(guān)資管計劃減持萬科，已經(jīng)早有預(yù)期。今年1月30日，學(xué)者劉姝威以萬科獨立董事的身份向證監(jiān)會發(fā)出公開信，建議證監(jiān)會應(yīng)要求鉅盛華已經(jīng)到期的七個資管計劃，立即清盤、不得續(xù)期。

　　去年11月17日發(fā)布、今年3月28日正式簽發(fā)的資管新規(guī)，對寶能系帶來一定壓力。第一財經(jīng)今年1月就曾報道，寶能系持有萬科的九個資管計劃，其中七個已于2017年11月、12月分別到期，涉及萬科股份約7.7億股，另外兩個尚在存續(xù)期內(nèi)。到期之后，這些資管計劃所持萬科股份的處置、接續(xù)，將面臨資管新規(guī)的考驗。

　　劉姝威的公開信發(fā)出后，鉅盛華也對此進行了回應(yīng)，稱已經(jīng)與相關(guān)方充分溝通協(xié)商，就九個資管計劃簽署了補充協(xié)議，對延長資管計劃清算期相關(guān)事項做出了約定，且相關(guān)行為符合現(xiàn)行法律法規(guī)及相關(guān)規(guī)定。

　　根據(jù)鉅盛華披露，處置方式為大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓。深圳某大宗交易人士對第一財經(jīng)稱，為了避免股價波動，大宗交易通常會在盡量短的時間交易完畢。而且大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓是“點對點”交易，即大宗交易賣出前，就已敲定接盤方，至少找到了意向接盤方。

　　“大宗交易的量一般比較大，要想順利出手，一般都在交易前就找好了接盤方。”深圳某大型私募研究總監(jiān)稱，除了交易量較大 ，大宗交易自身的特征，也必須在賣出前確定買方。而協(xié)議轉(zhuǎn)讓如果沒有確定交易對手，更是不可能進行。因此，寶能系可能已經(jīng)安排好了交易對手。

　　截至4月3日收盤，萬科的收盤價為33.64元/股，11.42億股對應(yīng)市值約為385億元。體量如此巨大的股份，對接盤方的資金實力也是巨大。誰來接盤、誰有實力接盤寶能系持有的萬科股份，成為市場關(guān)注的焦點。

　　萬科第一大股東深圳地鐵集團是否存在接盤可能？公開信息顯示，目前，深圳地鐵已在萬科持股29.38%，接盤后持股比例超過50%，觸發(fā)要約收購。此外，深圳地鐵此前接盤的價格相對較低，目前接盤并不劃算。

　　“雖然接近400億的規(guī)模很大，拿得出來這么多錢的接盤方，市場上也不少，真要找肯定找得到。”上述私募人士說，此前騰訊第一大股東減持近770億港元的股票，很快就找到了接盤方，而寶能處置的萬科股份，市值只有騰訊的一半左右，找投資者可能不會很難。

　　此外，上述九個資管計劃，并非必須要一家投資者整體接盤。業(yè)內(nèi)人士稱，如果沒有合適的整體接盤者，寶能系可以分散轉(zhuǎn)讓。九個資管計劃持股最少的只有6346萬股，最多的2.25億股，對應(yīng)市值在20億元至70余億元之間，找到相應(yīng)的接盤方并不難。

　　價格或是關(guān)鍵因素

　　在4月3日的公告中，鉅盛華未對處置萬科股份、資管計劃清算的具體時間，以及減持價格等問題進行說明。萬科方面對第一財經(jīng)稱，收到鉅盛華公告后按規(guī)定進行了披露，目前并未獲得更進一步的信息。

　　深圳大學(xué)中國經(jīng)濟特區(qū)研究中心教授郭茂佳向第一財經(jīng)分析，處置的進度，關(guān)鍵要看賣出的價格。能否以雙方滿意的價格交易，處置進度的快慢，除了寶能自身的安排，還取決于監(jiān)管、市場、萬科管理層態(tài)度等內(nèi)外部環(huán)境。若不急于賣出，有可能會得到一個寶能較為滿意的對價。

　　“國企、央企現(xiàn)在都是去杠桿的對象，能拿出這么多錢的民營企業(yè)，更是屈指可數(shù)。”郭茂佳說，盡管萬科股價已經(jīng)有所回落，但仍處于較高位置，如果此時接盤，普通的戰(zhàn)略投資者已經(jīng)沒有多少“油水可撈”，而且不排除萬科股價未來繼續(xù)回調(diào)的可能；由于行業(yè)環(huán)境的變化，房地產(chǎn)業(yè)今后也不大可能獲取超額回報，這些因素都會對投資者接盤價格構(gòu)成影響。

　　公開信息顯示，鉅盛華通過九個資管計劃買入的萬科11.4億股，累計成本約為215億元，平均約合19元/股。按4月3日收盤價計算，其浮盈已達(dá)170億元左右，扣除融資成本，浮盈也在150億元左右，累計收益仍超過70%。

　　“深圳地鐵集團的接盤價才22塊，價格太高的話，一般的投資者很難接受。而且深圳地鐵集團擁有的董事會席位是‘值錢’的，通過一些交易，還能獲得現(xiàn)金流。”郭茂佳認(rèn)為，寶能系的上述9個資管計劃，要想順利脫手，估計不會按二級市場價格對價，最終可能會有折扣。

　　2017年1月12日，深圳地鐵以371.71億元收購萬科16.89億股A股，轉(zhuǎn)讓價格為22元/股。當(dāng)年6月9日，深圳地鐵又以292億元，收購萬科15.53億股A股，轉(zhuǎn)讓價格為每股18.8元，平均持股成本不足21元。

　　有市場人士對第一財經(jīng)記者表示，理論上，寶能系自身也仍然有接盤的可能，其名下的前海人壽、前海財險、前海聯(lián)合基金等金融機構(gòu)，也可以接盤。

　　根據(jù)公開數(shù)據(jù)，截至2017年三季度末，前海人壽保費收入286.2億元，貨幣資金余額91.3億元。截至當(dāng)年9月底，前海人壽總資產(chǎn)2378.3億元，凈資產(chǎn)248.01億元，凈利潤14.43億元；長期股權(quán)投資余額375.4億元，占比超過15%。

　　公開數(shù)據(jù)顯示，2017年全年，前海人壽保費收入320億元，加上保戶新增投資款新增繳費，合計約為327億元； 今年前兩個月保費收入接近184億元。據(jù)此估算，截至去年底，前海人壽總資產(chǎn)約為2600億元，靜態(tài)情況下，公司權(quán)益投資占比仍在13.5%左右。

　　2017年1月，保監(jiān)會出臺規(guī)定，明確保險機構(gòu)投資單一股票的賬面余額不得高于本公司上季末總產(chǎn)的5%，投資權(quán)益類資產(chǎn)的賬面余額合計不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的30%。如果再接盤市值超過380億元的萬科股份，其權(quán)益投資將達(dá)750億元以上。權(quán)益投資總量尚有一定空間，但單一股票投資比例則可能超標(biāo)。

　　前海財險、前海聯(lián)合規(guī)模相對較小。截至2016年底，前海財險總資產(chǎn)為10.2億元，2017年保費收入為6.03億元，今年前兩個月則為1.5億元。網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，截至去年9月底，前海聯(lián)合管理資產(chǎn)總規(guī)模為249億元。從規(guī)模上看，均不具備接盤條件。

　　股價將受多大影響

　　上述私募人士則持有不同看法。他認(rèn)為，就目前二級市場價格而言，萬科的股價雖然不算便宜，但也不算貴，而且2008年以來的10年間，漲幅也只有5倍左右。況且，萬科管理、業(yè)務(wù)穩(wěn)定，并且在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型也率先布局，未來仍有增長空間。上述九個資管計劃所持萬科股份，以較高價格脫手，并不是沒有可能。

　　寶能系減持對萬科股價可能的影響，一直以來受到市場高度關(guān)注。

　　鉅盛華在4月3日公告中稱，為避免萬科股價大幅波動進而影響市場平穩(wěn)運行，保護上市公司以及上市公司全體股東尤其是中小股東的最大利益，經(jīng)溝通協(xié)商后，處置萬科股份時，將采取大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式。

　　鉅盛華還稱，健康穩(wěn)定的資本市場，是優(yōu)化資源配置、引導(dǎo)要素有序流動的重要渠道，該公司作為“有擔(dān)當(dāng)、有責(zé)任的企業(yè)”，有義務(wù)為維護資本市場的努力做出穩(wěn)定。

　　劉姝威1月30日公開喊話后，萬科次日開盤后低開低走，股價表現(xiàn)低迷。截至當(dāng)天收盤，其A股股價下跌5.73%。而4月4日開盤后，萬科同樣出現(xiàn)較大下跌，最大跌幅接近4%。此后跌幅收窄，截至當(dāng)天收盤，萬科A收報32.8元，下跌2.50%。

　　寶能系持有的萬科股權(quán)，全部來自二級市場增持，不受2017年5月出臺的減持規(guī)定限制。換言之，上述九個資管計劃清算，本可在二級市場賣出萬科股份。但如此一來，二級市場將承受壓力。而大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓，不直接在二級市場交易，可減少對萬科股價的沖擊。

　　不過，如果九個資管計劃分散轉(zhuǎn)讓，且以大宗交易的方式進行，仍會對二級市場產(chǎn)生一定影響。上述大宗交易人士稱，如果分散交易，耗時將會較長，披露之后，會對市場心理產(chǎn)生一定影響。

　　“寶能的表態(tài)，主要是向二級市場傳達(dá)信號，意在維護市場穩(wěn)定。”郭茂佳說，如果是第三方接盤，寶能賣出后，接盤方最終還是要在二級市場退出，將對萬科股價形成向下“牽引”。但如果是寶能自己接盤，在一定程度上能減少對二級市場的沖擊。

責(zé)任編輯：謝海平