摘要：宏觀金融衍生品：下行空間有限; 黑色系板塊：高位震蕩; 能源化工：原油持續走高; 有色金屬：美元偏強運行，銅價高位震蕩; 農產品:短期走勢偏震蕩

2023.09.18

『品種專題解讀』

宏觀金融衍生品：下行空間有限

股指期貨。市場已經處于底部區域，同時經濟已經開始邊際改善，政策也在繼續加碼，因此指數進一步下行空間有限。在政策密集出臺背景下，與宏觀經濟強相關的順周期板塊繼續受益，此前調整較為充分的成長風格也有望迎來反彈。

黑色系板塊：高位震蕩

螺卷。黑色系價格上周整體偏強運行，但螺紋依然沒有擺脫震蕩區間。一方面，原料價格強勢，成本支撐強。另一方面，旺季需求總體不佳，鋼材庫存也不是絕對低位，尤其熱卷社庫壓力較大。多空交織下，預計螺紋震蕩行情還將延續，更建議逢回調做多。

鐵礦。商品總體還是比較強勢，市場對鋼廠終端需求的擔憂減弱，低庫存對價格的支撐仍在，短期礦價依然難以有明顯的走弱，操作上建議1-5正套。

雙焦。雙焦庫存繼續下滑，疊加節前鋼廠補庫需求，雙焦向上驅動仍存，前期多單可繼續持有。前期未入場者，不盲目追多，以回調做多為主。

玻璃。當前玻璃產銷數據持續低于100%，產銷數據不佳，庫存繼續累庫。加上近期純堿價格開始出現回落，成本支撐弱于前期，玻璃逢高逢反彈輕倉做空。

純堿。遠興二線點火投料，產量比一線穩定，且遠興在互動平臺表示，所產部分合格純堿產品滿足期貨交割條件。疊加前期檢修設備陸續復產，供應緊張情況將逐步緩解。庫存在新增穩定投產、檢修陸續復產的情況下轉為累庫，純堿01合約弱勢難改，逢反彈可空。

能源化工：原油持續走高

原油。周五油價一度小幅回落，但后半夜重新轉強，維持近期一貫的偏強走勢。供需面持續偏緊下油價本就易漲難跌，疊加近期內外宏觀面利于油價上漲，我們維持油價樂觀判斷，關注上方第二壓力位95美元。本周需特別關注美聯儲9月議息會議聲明和最新點陣圖。

瀝青。9月第2周瀝青產業數據顯示本周煉廠開工率和周度出貨量環比均出現回落，需求向好石頭受阻。社庫小幅下降，廠庫持穩穩，庫存結構有利于中上游挺價。盡管需求端受到降雨壓制，但近期風險點主要在于成本端持續拉升，加之煉廠庫存壓力較低，預計短期受成本帶動偏強，但高度有限。

LPG。中東原油減產背景下國際市場得到較強支撐，近期PDH虧損停工后開工率維持低位，但臺風影響進口量偏低，市場整體仍然偏緊。終端庫存高位使得下游對高價貨源觀望為主，盤面近期博弈新倉單定價，偏緊預期下短期仍以多頭思路為主看待。

PX。成本支撐強勁，PX維持偏強邏輯，供應端龍頭企業檢修重，國內供應短期內有彈性，亞洲裝置9月份存在多集中檢修，預計進口壓力不大，需求端PTA裝置本周有恢復預期，需求支撐延續偏強。成本端油價高位支撐，短期易漲難跌，雖然汽油需求接近尾聲，但是汽油走弱的影響對芳烴估值的傳導需要芳烴自身供需配合，目前來看兩者并無明顯矛盾。策略建議：單邊交易仍然以逢低多配為主，短期關注PTA加工費修復可能。

PTA。成本與供需基本面共振推動盤面價格上行，周初第一個交易日夜盤就傳出PX和PTA裝置集中檢修，導致PTA供應階段性收緊，主要受前期PTA加工費長期處于低位，企業現金流壓力較大，PTA加工費小幅修復，但幅度有限，疊加9月份PTA存去庫預期，因此加工利潤本周虧損壓縮過程中存在修復或至少難以繼續壓縮的支撐，上游成本漲勢過大，PX價格持續上行。此外聚酯需求改善，刺激長絲產銷擴張。策略建議：短期PTA仍然維持看多思路，警惕回調風險，中長期等到具體信號再擇機做空，TA-EG價差做多部分止盈后繼續持有或低位建倉。

MEG。綜合成本再度抬升，煤、油價格上行，成本抬升與供需相反驅動導致乙二醇加權利潤再度被壓縮，虧損加劇。雖然本周乙二醇供應新增計劃外檢修，導致供應減少，刺激盤面價格，且國內裝置再度傳出乙烯下游裝置傳產EO的情況。港口庫存有所緩解，至少沒有再度增加累庫壓力，成本抬升疊加供需壓力的緩解導致乙二醇月度級別的價格單邊上行，不過幅度相比PTA和成本端依然偏弱。整體來看，乙二醇成本端依然是更大的矛盾，自身供需并不能提供足夠的上行驅動。策略建議：短期受成本和預期影響價格重心上移，單邊謹慎操作，需要新的利好出現才能打開上行空間，多TA空EG套利維持

PVC。?宏觀情緒整體偏強，商品氛圍良好，國際原油價格上行趨勢明顯，PVC供需面驅動偏弱，成本方面為主要矛盾點，煤炭價格雖然上行的同時，燒堿價格也在上漲，弱化煤炭帶來的成本抬升，此外電石價格由于電石開工率上漲導致本周價格觸頂回落，成本優勢鈍化。燒堿上市后，市場普遍看多，基于此認為9月是PVC回調概率大于上行的月份，沒有太過一致的矛盾，多空都無法說服對方。供需方面，內需依然無過多起色，出口整體疲軟，社會庫存小幅去庫。上漲驅動主要由成本以及預期帶動，近強遠弱格局未改。策略建議：短期震蕩保持觀望，重點關注下游表現是否滿足預期。

甲醇。基本面呈現供需雙升的態勢，而估值的絕對水平也已抬升至中等偏上的位置。由于9月到港量偏多，港口依舊呈現累庫格局。而且當前下游對高價甲醇的抵觸情緒已有部分顯現，買氣氛圍走弱。目前來看期價在2600元/噸一線受到較為明顯的壓制，建議前期多單可適當止盈減磅、落袋為安。不過由于后期冬季限氣停車和燃料需求增加的預期仍在，因此可待回調后布局多單或以01-05逢低正套的頭寸來表達（近期港口的持續累庫再次導致01-05價差走出反套邏輯，但旺季預期證偽前，仍以逢低正套思路操作）。主產地煤礦安監仍處于高壓態勢，非電需求旺盛的情況下煤炭價格延續小幅反彈，但終端日耗見頂回落仍是不可忽視的成本端風險因素。近期PP受成本端油價偏強和自身供給收縮的支撐要強于甲醇，PP-3MA短期走擴。但PP仍處產能投放周期的情況下，MTO不應維持高利潤，PP-3MA中長期逢高做縮。

棉花。鄭棉維持區間震蕩。一方面，拋儲成交率持續下降，成交均價也有所下滑，需求端未見明顯起色，新棉上市之前供應趨于寬松；另一方面，籽棉收購即將開啟，棉農與軋花廠之間仍存在博弈，成本端支撐仍強。同時，需要關注新疆天氣的影響。

有色金屬：美元偏強運行，銅價高位震蕩

銅。美元偏強運行，銅價高位震蕩。周五倫銅收跌0.34%，滬銅主力日盤收漲0.78%，夜盤收跌0.47%。宏觀面，美元延續強勢，背后走強的邏輯在于美國經濟保持韌性以及歐洲硬著陸風險的上升，目前各項經濟數據對于這一邏輯更多是證實，而非證偽，預計美元將維持偏強運行，進而施壓銅價。基本面，下游將逐步進入中秋及國慶節前備貨補庫階段，對短期消費或有所提振，庫存存在進一步去化的可能，但從下游訂單的反饋看，目前的訂單情況距離旺季仍有距離，作為推動銅價持續上漲的驅動有限，預計銅價維持震蕩運行。

鋁/氧化鋁。庫存維持低位，鋁價偏強運行。周五倫鋁收跌1.08%，滬鋁主力日盤收漲0.57%，夜盤收跌0.83%。供應方面，電解鋁產能無進一步投產及復產計劃，且鋁水比例依舊偏高，鋁錠產量預計保持在低位。需求端，臨近旺季，下游開工環比出現增長，本周將逐步進入節前備貨階段，短期需求或得到進一步提振。總體上，鋁市場面臨的去庫壓力依然較大，有效累庫的可能性較低，倉單不足的問題或持續鋁價持續偏強運行，跨期正套仍可持續關注。氧化鋁方面，目前的盤面價格已經處于全行業盈利水平，需求端無更多增量，進一步向上的驅動有限，投機可逢高適當介入空頭。

鎳/不銹鋼。不銹鋼基本面仍偏弱，印尼鎳礦短缺擔憂有所緩解，9月排產仍維持高位，300系庫存持續累庫，現貨成交一般；鎳中長期來看，隨著電積鎳產能逐步投產，鎳元素將由結構性過剩轉為全面過剩，鎳價長期進入下行通道。但是，當前純鎳顯性庫存水平處于低位，鎳價彈性仍大，注意倉位控制。策略上，逢高沽空。

農產品:短期走勢偏震蕩

油脂。近期油脂呈現震蕩下跌的走勢。主要還是因為預計后市供應增加。上周五nopa公布月度壓榨數據顯示，8月美國大豆壓榨量下降明顯，創近11月來最低水平，對美豆形成利空影響，但美國豆油需求較為旺盛，8 月末庫存降至6年來低位，對油脂利好。且近期原油走勢較強，因此預計今日油脂可能有所反彈。

豆粕/菜粕。國外方面，市場焦點專注于美豆出口情況和南美大豆種植情況。國內方面，油廠開機率、壓榨量、大豆到港量、密西西比河船運皆存在不確定性，短期的供需偏緊或將導致豆粕震蕩偏強。

白糖。上周五白糖2401上漲0.81%，ICE原糖下跌0.33%。巴西八月產糖量數據走高，創三年內新高，增產局面不改，泰國印度雙雙具備減產預期。消費端中秋備貨高峰期已過，現貨成交一般。近期預測國儲糖將準備輪儲或者拋儲，糖價有所下滑。短期內建議觀望，前期高位處有壓力。

生豬。周末現貨回落，散戶扛價意愿強，出豬進豬意愿均一般，供給端標豬出欄重量本周有輕微下降，標肥價差再度拉開，二育商觀望后期腌臘行情準備再次入場，整體市場壓欄情緒一般，目前學生開學中秋旺季需求表現不及預期，非瘟影響一般，若有漲幅也比較有限，疊加七八月壓欄二育的部份迎來集中釋放，利空因素主導，集團9月份計劃月均出欄環比增加5%，沒有上半年預期那么高，目前日均進度趕不上計劃，后面會加大出欄量。熱鮮走貨一般，屠宰量低位震蕩，8月大中小豬存欄量均環比上升，能繁母豬存欄量上升，育肥飼料量上升，整體基本面偏松，目前盤面突破17000點，向上驅動不足，短期區間震蕩。

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