五礦期貨微服務
? 金 融?
股指
前一交易日滬指-0.43%，創指-1.82%，科創50-0.42%，北證50-0.28%，上證50-0.28%，滬深300-0.64%，中證500-0.89%，中證1000-0.61%，中證2000-0.29%，萬得微盤+0.04%。兩市合計成交13507億，較上一日+3843億。
宏觀消息面：
1、商務部等4部門辦公廳發布《關于做好2025年家電以舊換新工作的通知》，1月20日起全國開始實施。
2、2025年上海、廣東經濟增長目標：5%左右。
3、加沙停火談判進展積極，16日有望達成協議。
4、美國12月核心CPI同比增速回落至3.2%，為6個月來首次回落。
資金面：融資額+115.10億；隔夜Shibor利率-13.30bp至1.8320%，流動性較為寬松；3年期企業債AA-級別利率-1.79bp至3.1278%，十年期國債利率-1.96bp至1.6243%，信用利差+0.17bp至150bp；美國10年期利率-1.00bp至4.78%，中美利差-0.96bp至-316bp。
市盈率：滬深300:12.40，中證500:26.57，中證1000:35.46，上證50:10.73。
市凈率：滬深300:1.33，中證500:1.74，中證1000:1.97，上證50:1.20。
股息率：滬深300:3.31%，中證500:1.89%，中證1000:1.55%，上證50:4.10%。
期指基差比例：IF當月/下月/當季/隔季：+0.02%/-0.04%/-0.04%/-0.62%；IC當月/下月/當季/隔季：+0.06%/-0.39%/-0.74%/-2.47%；IM當月/下月/當季/隔季：-0.00%/-0.67%/-1.27%/-3.42%；IH當月/下月/當季/隔季：+0.08%/+0.08%/+0.18%/+0.17%。
交易邏輯：海外方面，近期美債利率高位震蕩，對A股影響減弱。國內方面，12月PMI繼續維持在榮枯線以上，12月M1增速回升，但社融結構偏弱，經濟壓力仍在，隨著各項經濟政策陸續出臺，有望扭轉經濟預期。12月政治局會議和中央經濟工作會議措辭較為積極，釋放了大量穩增長的信號，當前各部委已經開始逐步落實重要會議的政策，尤其是央行設立兩大貨幣工具用于購買股票，財政部會議釋放積極信號。當前各指數估值分位均處于歷史中位數以下，股債收益比顯示股市投資價值較高，建議IF多單持有。
期指交易策略：單邊建議IF多單持有，套利暫無推薦。
國債
行情方面：周三，TL主力合約上漲0.24%，收于119.95；T主力合約下跌0.09%，收于109.000；TF主力合下跌0.09%，收于106.315；TS主力合約下跌0.07%，收于102.722。
消息方面：1、商務部等4部門：對冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦等12類家電產品給予補貼?每件補貼不超過2000元，明確手機、平板、智能手表（手環）補貼品種和補貼標準?買手機最高補500元；2、山東省1月22日將發行再融資專項債券318.16億元?置換存量隱性債務；3、美國12月CPI同比增長2.9%，預估為增長2.9%，前值為增長2.7%；12月CPI環比增長0.4%，預估為增長0.4%，前值為增長0.3%；4、利率期貨交易者押注美聯儲6月降息，并預計到2025年底有約50%的可能性出現第二次降息。
流動性：央行周三進行9595億元7天期逆回購操作，中標利率為1.50%，與此前持平。因當日有11億元7天期逆回購到期，實現凈投放9584億元。
策略：更加積極的財政，適度寬松的貨幣及擴內需等一系列政策發力，有助于明年經濟企穩，但在寬貨幣力度加大的背景下，債市策略仍以逢低做多為主。
? 貴 金 屬?
滬金漲0.74 %，報638.56 元/克，滬銀漲2.66 %，報7841.00?元/千克；COMEX金漲0.25 %，報2724.50?美元/盎司，COMEX銀漲0.25 %，報31.61 美元/盎司；?美國10年期國債收益率報4.78%，美元指數報109.06 ；????????
市場展望：
昨日公布的美國核心通脹數據低于預期，降息預期再度提振，金銀價格表現強勢。
美國 12 月 CPI 同比值為 2.9%，符合預期，高于前值的 2.7%。環比值為?0.4%，高于預期和前值的?0.3%。驅動市場交易主邏輯的美國 12 月核心 CPI 同比值為 3.2%，低于預期和前值的 3.3%。環比值為?0.2%，符合預期，低于前值的?0.3%。
其中關鍵的核心 CPI 數據中新車和二手車通脹表現弱于預期，二手汽車和卡車 CPI 同比值為-3.3%，僅較前值的-3.4%?小幅回升。住所租金的 CPI 同比值錄得下跌，本月為 4.6%，低于前值的 4.8%，對于總通脹的貢獻度仍達到 36%。總體 CPI 則如預期般具備韌性，主要受到食品價格的影響，食品 CPI 同比值近期持續上升，12 月同比值為 2.5%，高于前值的 2.4%，對于總體通脹的貢獻度達到 13.5%。
與此同時，昨夜美聯儲票委表態偏鴿派，芝加哥聯儲主席古爾斯比表明了對于美國經濟的擔憂，古爾斯比指出汽車和信用卡的拖欠率正在上升，且處于相當高的水平。里奇蒙德聯儲主席巴爾金則表示通脹正在朝著 2%?的目標回落。
美國通脹數據弱于預期，同時美聯儲官員表態偏鴿派，金銀價格短線走勢偏強，但當前美元指數走勢仍相對強勢，金銀策略上建議暫時觀望，滬金主力合約參考運行區間 621-645 元/克，滬銀主力合約參考運行區間 7460-8029 元/千克。
? 有 色
銅
美國CPI數據低于預期，美聯儲年內降息時間預期提前，美元指數回落，風險資產普遍上揚，昨日倫銅收漲0.58%至9217美元/噸，滬銅主力合約收至75900元/噸。產業層面，昨日LME庫存減少1550至260750噸，注銷倉單比例下滑至2.7%，Cash/3M貼水縮至114.1美元/噸。國內方面，昨日上海地區現貨升水下調至60元/噸，臨近春節下游消費偏弱，部分持貨商甩貨情緒顯現，升水走低。廣東地區庫存小幅增加，臨近春節下游需求走弱，升水大幅下調至25元/噸。進出口方面，昨日國內銅現貨進口小幅盈利，洋山銅溢價環比持平。廢銅方面，昨日國內精廢價差小幅縮窄至2250元/噸，廢銅替代優勢降低。價格層面，美國新當選總統可能采取漸進式加針關稅的傳聞和美國通脹數據弱于預期引起市場風險偏好邊際改善；國內經濟政策表態偏積極，有待進一步數據驗證。產業上看國內下游開工情況好于季節性，但春節臨近基本面邊際趨弱；海外現貨供需邊際改善，庫存維持偏高。總體而言，海外風險偏好提升和中國政策預期可能支持銅價繼續上沖，不過淡季臨近或導致價格上方壓力加大，關注國內庫存是否延續好于季節性的表現。今日滬銅主力運行區間參考：75200-76400元/噸；倫銅3M運行區間參考：9120-9300美元/噸。
鎳
2025年1月15日，滬鎳主力合約收盤價127340元/噸，較前日小幅下跌0.17%，LME主力合約收盤價15790美元/噸，較前日下跌0.85%。
宏觀方面，昨日公布的美國最新通脹報告顯示，美國12月未季調核心CPI月率錄得0.2%，符合市場預期，較前值0.3%有所降溫；美國12月未季調核心CPI年率錄得3.2%，為2024年8月以來新低，市場預期持平于3.3%。CPI數據公布后，利率期貨交易者押注美聯儲6月降息，并預計到2025年底有約50%的可能性出現第二次降息，帶動美元指數短線下挫40余點，有色板塊整體上行。
市場方面，日內鎳價震蕩運行，精煉鎳現貨升貼水整體下行，市場成交以俄鎳、華友等電積鎳資源為主，受現貨進貨成本支撐，金川鎳升貼水較前日持平，但現貨成交較難。俄鎳現貨均價對近月合約升貼水為-150元/噸，較前日回落50元/噸，金川鎳現貨升水均價報2700元/噸，均價較前日持平。
綜合而言，整體來看，宏觀數據雖利好鎳價上行，但節前下游需求明顯下滑，精煉鎳現貨供應偏松，難以支撐鎳價進一步上漲。預計鎳價震蕩運行為主，滬鎳主力合約價格運行區間參考124000-128000元/噸，倫鎳3M合約運行區間參考15400-16000美元/噸。
鋁
2025年01月16日，滬鋁主力合約報收20060元/噸（截止昨日下午三點），跌幅0.89%。SMM現貨A00鋁報均價19960元/噸。A00鋁錠升貼水平均價-90。鋁期貨倉單70014噸，較前一日上升9083噸。LME鋁庫存614375噸，下降2500噸。2025年1月13日：鋁錠去庫0.1萬噸至44.2萬噸，鋁棒累庫0.6萬噸至15.85萬噸。乘聯會數據顯示，12月1-31日，乘用車市場零售262.2萬輛，同比去年12月同期增長11%，較上月同期增長9%，今年以來累計零售2,288萬輛，同比增長5%。乘用車新能源市場零售137.9萬輛，同比去年12月同期增長46%，較上月同期增長10%，今年以來累計零售1,097.5萬輛，同比增長42%。海關總署數據顯示，中國12月未鍛軋鋁及鋁材出口50.6萬噸，11月為66.9萬噸。11月搶出口帶動12月出口數據下降。鋁錠庫存去化維持，基本面無重大矛盾，短期內預計鋁價仍將維持震蕩走勢，國內參考運行區間：19700-20400元/噸；LME-3M參考運行區間：2520-2610美元/噸。
2025年1月15日，截止下午3時，氧化鋁指數日內下跌0.19%至3721元/噸，單邊總持倉27.8萬手，較前一交易日增加0.9萬噸。現貨方面，廣西、貴州、河南、山東、山西和新疆地區現貨價格分別下跌160元/噸、160元/噸、180元/噸、120元/噸、160元/噸和120元/噸。基差方面，山東現貨價格報4900元/噸，升水主力合約1091元/噸。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB價格維持633美金/噸，進口盈虧報-600元/噸。期貨庫存方面，周二期貨倉單報4.3萬噸，較前一交易日增加0.63萬噸，交割庫周庫存報1.87萬噸，較上一周保持不變。根據鋼聯最新數據，最新氧化鋁社會庫存錄得371.3萬噸，較上周累庫1萬噸。礦端，幾內亞CIF價格維持115美元/噸，澳大利亞鋁土礦CIF價格維持97美元/噸。
總體來看，原料端，國內整體仍未見規模復產，幾內亞礦石發運大幅恢復，預計隨著礦石到港增加，礦石緊缺局面將有所緩解；供給端，受環保督察和礦石緊缺影響，短期供應短期仍受限，但隨著山西部分氧化鋁廠超預期復產和新建產能逐步投產，預計氧化鋁產量將逐步上行；需求端，電解鋁開工仍維穩，增產及減產并行。進出口方面，海外氧化鋁報價走低，國內外氧化鋁供應同步轉松，進出口結構短期預計維穩。氧化鋁盤面多空博弈激烈，短期價格波動劇烈，建議做好風險控制。國內主力合約AO2502參考運行區間：3800-4200元/噸。
錫
2025年01月16日，滬錫主力合約報收244290元/噸，下跌2.01%（截止昨日下午三點）。國內，上期所期貨注冊倉單下降49噸，現為5085噸。LME庫存增加15噸，現為4685噸。長江有色錫1#的平均價為246540元/噸。上游云南40%錫精礦報收232500元/噸。乘聯會數據顯示乘聯會數據顯示，12月1-31日，乘用車市場零售262.2萬輛，同比去年12月同期增長11%，較上月同期增長9%，今年以來累計零售2,288萬輛，同比增長5%。乘用車新能源市場零售137.9萬輛，同比去年12月同期增長46%，較上月同期增長10%，今年以來累計零售1,097.5萬輛，同比增長42%。據產業在線最新發布的三大白電排產報告顯示，2025年1月空冰洗排產合計總量共計3222萬臺，較2024年1月的生產實績下跌4.3%。分產品來看，1月份家用空調排產1714萬臺，同比下滑1.5%；冰箱排產768萬臺，同比下滑6.5%；洗衣機排產740萬臺，同比下滑8%。錫價大跌，短期下游需求進入淡季，基本面無顯著矛盾，盤面受預期影響較大，后續預計錫價將呈現震蕩偏弱走勢，國內參考運行區間：240000-250000元/噸。LME-3M參考運行區間：28500-30000美元/噸。
鉛
周三滬鉛指數收漲0.14%至16543元/噸，單邊交易總持倉7.92萬手。截至周三下午15：00，倫鉛3S較前日同期漲10.5至1950.5美元/噸，總持倉14.87萬手。內盤原生基差-15元/噸，連續合約-連一合約價差80元/噸。外盤cash-3S合約基差-30.55美元/噸，3-15價差-89.61美元/噸，剔匯后盤面滬倫比價錄得1.156，鉛錠進口盈虧為-779.49元/噸。SMM1#鉛錠均價16575元/噸，再生精鉛均價16600元/噸，精廢價差-25元/噸，廢電動車電池均價9875元/噸。上期所鉛錠期貨庫存錄得3.62萬噸，LME鉛錠庫存錄得23.9萬噸，單日交倉量較大。據鋼聯數據，國內社會庫存錄增至4.59萬噸。總體來看：鉛錠庫存小幅累庫，下游維持剛需補庫，供需雙弱格局維持。高頻數據來看，冶煉企業開工率與成品庫存邊際弱化，后續關注下游蓄企放假排產情況，若補庫節奏加快滬鉛有望小幅反彈。近期貴金屬及銅、油偏強運行，或帶動鉛價短線反彈。
鋅
周三滬鋅指數收跌1.95%至23541元/噸，單邊交易總持倉25.82萬手。截至周三下午15：00，倫鋅3S較前日同期跌33至2818.5美元/噸，總持倉21.69萬手。內盤上海地區基差425元/噸，連續合約-連一合約價差655元/噸。外盤cash-3S合約基差-44.25美元/噸，3-15價差-25.75美元/噸，剔匯后盤面滬倫比價錄得1.137，鋅錠進口盈虧為346.06元/噸。SMM0#鋅錠均價24400元/噸，上海基差425元/噸，天津基差385元/噸，廣東基差485元/噸，滬粵價差-60元/噸。上期所鋅錠期貨庫存錄得0.12萬噸，LME鋅錠庫存錄得20.64萬噸。根據上海有色數據，國內社會庫存錄減至6.10萬噸。總體來看：鋅精礦港口庫存與工廠庫存持續抬升，鋅冶備庫較多，鋅精礦價格松動，近期鋅精礦加工費持續上行，鋅礦供應拐點已現。下游黑色系金屬走勢較弱，鍍鋅廠利潤有限，鍍鋅企業開工走弱。壓鑄鋅合金及氧化鋅廠開工數據出現分化走強，逢低點價補庫增加，綜合來看需求難有快速好轉。近日澳洲消息顯示，昆士蘭州山火影響基本解除，所涉鋅礦部分復產，有色板塊相對弱勢，鋅價單邊下行風險較高。
五礦鋼聯碳酸鋰現貨指數（MMLC）晚盤報75,492元，較上一工作日+0.16%，其中MMLC電池級碳酸鋰報價75,200-77,500元，均價較上一工作日+200元（+0.26%），工業級碳酸鋰報價73,300-74,900元。LC2505合約收盤價80,260元，較前日收盤價+1.47%，主力合約收盤價升水MMLC電碳平均報價3,910元。
一月供需環比均走弱，市場提前交易節后可能出現的階段性現貨偏緊預期，碳酸鋰合約近兩日大幅增倉上行。供給端，臨近年關鋰鹽廠檢修頻繁，國內碳酸鋰產量連續三周下調。需求端，鋰電材料春節期間排產稍有降溫，但一季度樂觀需求前景對價格底部形成支撐。下游主動備貨意愿較高，以提防去年初現貨偏緊局面重現。當然，庫存高位背景下，鋰價回暖面臨彈性供給釋放，鋰價上方存在壓力。近兩日主力空頭增倉明顯，部分產業套保需求可能兌現。近期關注下游節前備貨期現貨寬松程度，高成本鋰礦和鋰鹽企業生產經營決策調整，盤面留意持倉變化。今日廣期所碳酸鋰2505合約參考運行區間78,000-82,300元/噸。
周三下午15：00不銹鋼主力合約收13165元/噸，當日-0.15%(-20)，單邊持倉35.61萬手，較上一交易日-3963手。
現貨方面，佛山市場寶新304冷軋卷板報13250元/噸，較前日持平，無錫市場寶新304冷軋卷板報13600元/噸，較前日持平；佛山基差85(+20)，無錫基差435(+20)；佛山宏旺201報8650元/噸，較前日持平，宏旺罩退430報7800元/噸，較前日持平。
原料方面，山東高鎳鐵出廠價報940元/鎳，較前日持平。保定304廢鋼工業料回收價報8850元/噸，較前日持平。高碳鉻鐵北方主產區報價7100元/50基噸，較前日持平。期貨庫存錄得103192噸，較前日-120。據鋼聯數據，社會庫存錄得90.46萬噸，環比增加1.08%，其中300系庫存58.20萬噸，環比減少0.10%。
周三市場交易氛圍轉淡，市場逐漸進入收尾待假模式，這周過完大部分商家開始放假。據了解當前316L熱軋資源整體比較緊缺，供需錯配。現貨售價繼續漲價，有貨的商家近期銷售較好。原料鉬鐵價格波動不大，高鎳鐵及高碳鉻鐵價格平穩，因此316L熱軋不銹鋼成本變化較小,節前需求逐漸萎縮，漲價過程中能否刺激消費有待驗證。原料方面，今日印尼某工廠高鎳鐵成交價為955元/鎳(國內港口艙底含稅)，總成交量數萬噸交期2月。南非鉻礦現貨報價繼續上調至45元/噸度，臨近假期，部分貿易商封盤待節后出貨；高碳鉻鐵價格維持在7100元/噸。
? 黑 色
周三，錳硅主力（SM505合約）延續強勢，大幅增倉向上突破前期6600元/噸高點，日內收漲3.58%，收盤報6714元/噸。現貨端，天津6517錳硅現貨市場報價6350元/噸，環比上日上調200元/噸，折盤面6540，貼水盤面174元/噸。硅鐵主力（SF503合約）跟隨上漲，日內收漲1.37%，收盤報6496元/噸。現貨端，天津72#硅鐵現貨市場報價6500元/噸，環比上日上調100元/噸，升水盤面4元/噸。
盤面走勢角度，錳硅方面，盤面持倉今日顯著增量，價格在資金推升下突破6600元/噸關口，延續強勢。當前錳硅呈現顯著多頭走勢，雖然我們認為基本面不足以支撐該級別上漲行情，但在資金主導的行情中，在價格走勢出現走弱跡象前，我們并不建議高位進行摸頂操作，關注上方前高6950元/噸處下一壓力位表現情況。
硅鐵方面，整體價格仍維持在6200-6600元/噸的區間內做箱體震蕩，當前繼續以箱體波動看待，短期存在繼續向上反彈的可能，依次關注6500/6600元/噸附近壓力情況。
展望后市，我們仍延續前期“未來一段政策真空期內，預期黑色板塊整體價格將進入相對混沌的時期，以震蕩為主”的觀點，與前期有所不同之處在于，商品在經歷了持續陰跌之后，本周價格有所抬頭，文華商品指數向右擺脫下跌趨勢，趨勢持續性有待觀察。且外盤以原油、銅為主的商品再度出現通脹敘事的苗頭，價格出現明顯抬升。疊加黑色前期向下的調整已有一段時日，短期價格或向上進行反彈式修復，但空間預計有限。
基本面方面，錳礦端再起風云，相關資訊機構稱部分康密勞長協客戶反應2月份長協將較常量減半甚至以上（消息暫未被證實），疊加澳洲South32發運何時恢復仍有分歧，錳硅周五在商品整體氛圍轉暖之際借勢上揚，拉出大陽線。當前錳礦鋼礦庫存維持在500萬噸附近，處于同期略偏低水平，并不十分明顯，后續仍需關注south32發運恢復情況。供求結構上，錳硅仍處于供大于求的寬松狀態，螺紋鋼及鐵水季節性回落，周產維持相對高位，庫存處于顯著高位且隨著盤面對于現貨的升水，盤面倉單壓力持續增加（10月份集中注銷后倉單再度來到42萬噸附近水平），隨著當下升水幅度的加大，預計套保壓力將繼續增加，對盤面價格形成壓力。硅鐵方面，供給端繼續向下收縮，隨著鋼鐵方面需求的季節性走弱，庫存小幅累積，但總體供求結構及庫存水平保持相對健康狀態。繼續關注供給端是否出現如環保限產等驅動。
周三，工業硅期貨主力（切換至SI2503合約）繼續維持低位震蕩，日內收漲0.09%，收盤報10725元/噸。現貨端，華東不通氧553#市場報價10650元/噸，環比上日-100元/噸，重新轉為貼水期貨主力合約75元/噸；421#市場報價11600元/噸，環比上日-50元/噸，折合盤面價格10800元/噸，升水期貨主力合約75元/噸。
盤面角度，工業硅日線級別仍延續下跌趨勢，雖對加速下跌趨勢進行擺脫，但大趨勢仍未改變，在價格徹底擺脫下跌趨勢前不建議盲目抄底，單邊參與缺乏性價比，暫時仍以觀望為主。
基本面方面，本周工業硅周產環比延續回落，新疆地區產量繼續小幅下行，四川地區產量創下新低。下游多晶硅仍是工業硅需求的主要壓力項，當前周產較去年同期降幅超40%。在行業自律性減產穩價背景下，多晶硅對于工業硅的需求支撐顯著減弱，暫未見復蘇預期。從月度的供求結構上，受到多晶硅端需求銳減影響，雖然當前產量隨著檢修以及枯水期已經出現了明顯的減量，但供給總量仍較需求顯得寬松。這一點我們從仍舊持續創下新高的庫存上可以明顯看出。在多晶硅端（近年需求的最大增量方向）對于硅料需求前景黯淡的背景下，工業硅當下的減產力度仍無法改變價格的悲觀預期。當下工業硅庫存延續上升，不斷創下歷史新高，供應端壓力持續擠壓現貨價格，帶動現貨、期貨螺旋式下跌。我們延續認為需要供給端規模更大、持續更久的減產，甚至造成部分產能永久性退出才能改變當下工業硅寬松的結構以及才能對工業硅價格形成有效的支撐的觀點。
鋼材
螺紋鋼主力合約下午收盤價為3290元/噸,?較上一交易日漲7元/噸（0.213%）。當日注冊倉單96925噸,?環比增加1494噸。主力合約持倉量為171.75萬手，環比減少25371手。現貨市場方面,?螺紋鋼天津匯總價格為3260元/噸,?環比增加10/噸;?上海匯總價格為3350元/噸,?環比持平。?熱軋板卷主力合約收盤價為3417元/噸,?較上一交易日漲8元/噸（0.234%）。?當日注冊倉單398462噸,?環比減少902噸。主力合約持倉量為115.87萬手，環比減少9207?手。?現貨方面,?熱軋板卷樂從匯總價格為3410元/噸,?環比持平;?上海匯總價格為3410元/噸,?環比持平。
盤面價格延續震蕩偏強走勢。現貨價格稍有企穩，熱卷出口有所回升，卷螺差小幅走強。基本面方面，由于臨近春節，螺紋表需與產量均表現為淡季特征。按照往年經驗來看，春季前兩周時間各地逐步開始進行高爐檢修。總庫存量雖稍有回升，但還是處五年同期最低點。現階段高爐利潤有所回升，可能會在春節后進行復產。熱卷本周產量小幅增加，需求延續季節性回落，總庫存小幅增加，整體表現中性。總體而言，成材基本面表現中性，原料價格有所反彈，成材價格隨之回升，盤面價格呈現震蕩偏強走勢。以螺紋鋼主力合約為例，參考運行區間為3200-3400元/噸。未來還需重點關注原料價格是否堅挺、兩會對于明年的財政計劃、宏觀情緒影響。
鐵礦石
昨日鐵礦石主力合約（I2505）收至782.50?元/噸，漲跌幅-0.06 %（-0.50），持倉變化+5029 手，變化至42.86 萬手。鐵礦石加權持倉量69.81萬手。現貨青島港PB粉780元/濕噸，折盤面基差46.53 元/噸，基差率5.61%。
供給方面，進入2025年1月最新一期澳巴發運繼續回落，近端到港量下滑至同期低位。需求方面，鋼聯日均鐵水產量繼續下滑至224.37萬噸，年底鋼廠檢修與復產交織，預計節前兩周鐵水產量有所波動。下游成材需求季節性滑落，螺紋鋼庫存有所回升，但仍處于同比低位。隨著下游項目逐步放假停工，終端需求或將進一步下移。庫存方面，港口疏港量維持高位，臨近假期鋼廠補庫繼續，進口礦庫存延續上行趨勢，考慮到鋼廠利潤和資金情況，補庫幅度或將弱于去年。由于近端到港激增，港口庫存小幅累庫。綜合來看，短期鐵水重心下移，一季度通常為海外礦山發運淡季，遠端供給或繼續回落，近期商品市場情緒向好，礦價偏強運行，關注淡季發運及鐵水走勢。
玻璃：玻璃現貨報價1330，沙河產銷尚可。截止到20250109，全國浮法玻璃樣本企業總庫存4370.2萬重箱，環比-49.1萬重箱，環比-1.11%，同比+42.8%。沙河地區庫存水平偏低，出貨較好，主要受到下游剛需采購以及經銷商、期現商適量存貨支撐，產業供需矛盾較小。宏觀方面，經濟工作會落地，增量信息有限，凈持倉多頭增倉，短期偏多看待。
純堿：純堿現貨價格1400，純堿檢修企業逐步恢復，整體開工及產量提升。純堿需求一般，剛需采購及節前補庫。截止到2025年1月13日，本周國內純堿廠家總庫存144.27萬噸，較上周四下降2.81萬噸，降幅1.91%。其中，輕質純堿61.25萬噸，環比下降0.46萬噸，重質純堿83.02萬噸，環比下降2.35萬噸。凈持倉變化不大，盤面有止跌跡象。
? 能 源 化 工
受股市上漲影響，20250114橡膠反彈比較明顯。
多空講述不同的故事。漲因減產預期看多，跌因需求證偽。
天然橡膠RU多頭認為東南亞尤其是泰國的天氣可能有助于橡膠減產。市場對收儲輪儲也或有預期。政策的利好扭轉了需求的預期。
天然橡膠空頭認為因為需求平淡,EUDR推遲所以預期跌。空頭認為價格高會刺激全年大量新增供應，減產或落空，增產可預期。高產季節，會證明供應季節性增加的壓力仍然存在。
復盤8月以來的行情，可以劃分為7個階段：
2024/08/01到2024/08/31 ?季節性規律的上漲。降雨量多，供應強勢。需求去庫預期。
2024/09/06到2024/09/23 ?臺風影響，尤其是摩羯，造成了海南云南臺風災害，造成了泰國洪水。上漲幅度遠超往年臺風影響。
2024/09/24到2024/09/30??政府的政策，扭轉了市場的需求預期。商品和股市共振。漲幅遠超市場預期。
2024/10/08到2024/11/18 ?EUDR預期推遲，泰國供應預期放量，導致膠價向下調整。
2024/11/25至2024/12/06，泰國降雨量多，洪水災害，供應強預期。?
2024/12/06至今，供應擔憂緩和，需求疲軟導致下跌。
2025/01/03，橡膠技術破位下跌。
行業如何？
截至2025年1月10日，山東輪胎企業全鋼胎開工負荷為62.14%，較上周走高3.05個百分點，較去年同期走高2.89個百分點。國內輪胎企業半鋼胎開工負荷為78.65%，較上周走高0.42個百分點，較去年同期走高6.50個百分點。
截至2025年1月5日，中國天然橡膠社會庫存125.6萬噸，環比增加1.9萬噸，增幅1.6%。中國深色膠社會總庫存為71.6萬噸，環比增加3%。中國淺色膠社會總庫存為54萬噸，環比降0.3%。截至2025年1月7日，??青島地區天然橡膠庫存33.73（+0.61）萬噸。
現貨
上個交易日下午16:00-18:00泰標混合膠16500（100）元。STR20報2000（10）美元。
山東丁二烯12400（-300）元。江浙丁二烯12150（-300）元。華北順丁14200（0）元。
操作建議：
目前橡膠中性思路或偏空思路。
建議短線交易，并設置止損。
我們前期推薦買20號膠現貨空RU2505，我們認為RU升水回歸大半，可能有所反復。
考慮政策利好，等市值買股票ETF空RU2505也可以適當考慮。
1月15日05合約漲18，報2656，現貨跌5，基差+84。隨著海外裝置停車逐步兌現，市場關注點逐漸轉移到甲醇供應回升以及下游低利潤和港口烯烴停車上來。短期甲醇估值偏高，且供需有邊際走弱風險。后續市場的關注點在于國際裝置的回歸以及港口MTO裝置的運行情況。策略方面，單邊做多性價比不高，鑒于上下游利潤分配已大幅偏離合理范圍且甲醇利多已經大致兌現， PP-3MA價差存階段性反彈修復機會，建議逢低關注05合約該價差的修復機會。單邊觀望為主
1月15日05合約跌15，報1672，現貨持平，基差-72。當前現實依舊是高庫存格局，后續氣頭裝置得回歸將進一步加劇供應壓力，供應同比維持高位，且短期難以大幅下行，雖然高成本工藝已陷入虧損，但當前仍未見煤制大規模的停車檢修，后續持續關注企業開工情況。需求端當前農業需求季節性淡季，復合肥成品庫存壓力較大，?需求不佳，冬儲進程緩慢。后續尿素節前收單收單將逐步啟動，但高庫存格局下預計市場情緒弱勢難改。當前盤面維持高升水格局，生產企業可逢高參與空頭套保。絕對價格低位下單邊交易建議觀望為主。待供應端或需求端有實質性利好出現再考慮做多機會。
原油
WTI主力原油期貨收漲2.42美元，漲幅3.10%，報80.51美元；布倫特主力原油期貨收漲2.17美元，漲幅2.70%，報82.49美元；INE主力原油期貨收漲18.10元，漲幅2.92%，報637.5元。
數據方面：美國EIA周度數據出爐，原油商業庫存超預期去庫196.2萬桶；庫欣庫存超預期累庫76.5萬桶；汽油庫存超預期累庫585.2萬桶；柴油庫存超預期累庫307.7萬桶；精煉廠開工低于預期，下降至91.7%。?
消息方面：在美國雙方政黨均達成一致表態后，以色列官員表示，哈馬斯已對加沙停火協議表示同意，此舉被視作對伊朗態度的一致暫緩。今日，當選總統唐納德·特朗普提名的美國能源部部長克里斯·賴特將在確認聽證會上告訴美國參議員，他的首要任務是擴大國內能源生產，包括液化天然氣和核能。
短期來看，原油短線受地緣與消息影響上行，油價上方依舊有限，重點觀測加拿大能源部長訪美后的表態。長期來看，油價2025年仍然呈現供大于求的格局，OPEC內部產油小國已明顯與沙特的減產挺價方針出現分歧，美國換任即將舉行，特朗普上任后仍對油價形成中長期利空，油價中樞易跌難漲。我們認為當前油價面臨特朗普上臺利多窗口即將關閉，原油已進入極佳中長期空配區間，推薦投資者逢高空配。
PVC開工維持高位。成本端，電石開工小幅回升。出口方面，接單有所好轉，但絕對量有限，預計難有亮點。基本面看，近期成本支撐轉強。絕對價格低位刺激投機需求，庫存向下轉移。近期，基本面小幅轉強，但是倉單高位，大庫存難以去化，下游淡季之下，現實壓力依舊偏大。近期宏觀轉暖，盤面反彈，建議逢高套保。
純苯負荷維持年內高位，2025年主營春檢力度較大，屆時純苯負荷將同步下行。基本面看，近期純苯供應高位，需求回落，基本面有所轉弱。進口方面，目前內外倒掛，關注遠期實際進口情況，近期港口重回累庫，月間價差持續偏弱，關注月底庫存情況?。市場流通庫存有增量預期，基差大幅走弱，年底淡季累庫。原油強勢之下，盤面反彈，淡季近月空間有限。
聚乙烯
聚乙烯，期貨價格上漲，分析如下：現實端需求端進入季節性淡季，現貨價格無變動。成本端原油價格低位震蕩，PE估值向上空間有限。1月供應端雖無新增產能，但檢修高位回落，供應端或將承壓。上中游庫存去庫，對價格支撐尚存；季節性淡季，需求端農膜訂單增速放緩，且遠不及同期水平，房地產宏觀預期轉好，但現實端下游開工率回落，將其負反饋傳遞至價格中樞下移。05合約持倉量高位回落，助推盤面價格下行，PE期限由Backwardation向水平變化，預計1月伴隨檢修集中回歸和新增產能落地，聚乙烯價格或將下行。
基本面看主力合約收盤價7880元/噸，上漲18元/噸，現貨8625元/噸，無變動0元/噸，基差745元/噸，走弱18元/噸。上游開工85.07%，環比下降3.23?%。周度庫存方面，生產企業庫存34.2萬噸，環比累庫0.15?萬噸，貿易商庫存3.60?萬噸，環比去庫0.04?萬噸。下游平均開工率41.64%，環比下降0.36?%。LL5-9價差48元/噸，環比縮小3元/噸。
聚丙烯
聚丙烯，期貨價格上漲，分析如下：OPEC再次宣布下調2025年原油需求預期，原油價格向下空間打開，成本端支撐松動。現實端需求端進入季節性淡季，現貨價格無變動，預計維持震蕩；成本端原油價格低位震蕩，LPG下游化工需求利潤修復，開工率持觸底反彈，疊加燃燒需求旺季，因此PP估值或階段性小幅向上。1月供應端雖無新增產能，但檢修高位回落，供應端或將承壓。需求端下游開工率進入季節性淡季，伴隨塑編訂單回落，現實端下游開工率或已見頂，今年塑編、BOPP訂單數量遠不及往年同期。檢修高位回落導致上中游庫存去化放緩，貿易商低價出貨意圖明顯。期限結構保持水平結構。預計1月中長期聚丙烯價格維持震蕩偏弱。
基本面看主力合約收盤價7442元/噸，上漲17元/噸，現貨7515元/噸，無變動0元/噸，基差73元/噸，走弱17元/噸。上游開工78.62%，環比上漲0.49%。周度庫存方面，生產企業庫存41.3萬噸，環比去庫0.95萬噸，貿易商庫存13.72?萬噸，環比去庫0.4萬噸，港口庫存6.08?萬噸，環比去庫0.20?萬噸。下游平均開工率53.29%，環比下降0.62%。LL-PP價差438元/噸，環比擴大1元/噸，建議跟蹤投產進度，逢高做空LL-PP價差。
PX05合約漲60元，報7478元，PX CFR漲12美元，報888美元，按人民幣中間價折算基差-121元（+40），5-9價差-70元（-6）。PX負荷上看，中國負荷81.1%，亞洲負荷74.8%，裝置方面，福建聯合石化、威聯石化負荷下降，中金石化恢復負荷，廣東石化提前檢修，海外印尼兩套裝置共105萬噸因故停車檢修，預計持續20-30天，GS一套40萬噸裝置檢修，GS其余裝置與SK負荷下降10%左右，但下旬樂天50萬噸裝置計劃提負。PTA負荷79.9%，環比下降0.6%，裝置方面，中泰石化重啟中，英力士、嘉興石化重啟，漢邦220萬噸裝置停車，逸盛三套裝置計劃檢修。進口方面，1月上旬韓國PX出口中國5萬噸，環比下降3.1萬噸。庫存方面，11月底庫存398萬噸，累庫8萬噸。估值成本方面，PXN為205美元（+8），石腦油裂差94美元（+4）。后續來看意外檢修推動的PXN修復接近結束，PXN的上方空間相對有限，因為一季度整體計劃內檢修較少，PX整體平衡矛盾較小，聚酯產業鏈目前受淡季預期壓制，而基本面改善時間主要在一季度末段，短期內原油的反彈及自身估值的修復推動PX偏強震蕩，謹防地緣矛盾緩解導致的原油回落風險，注意風控。
PTA
PTA05合約漲38元，報5200元，華東現貨漲35元，報5090元，基差-97元（-1），5-9價差-24元（+4）。PTA負荷79.9%，環比下降0.6%，裝置方面，中泰石化重啟中，英力士、嘉興石化重啟，漢邦220萬噸裝置停車，逸盛三套裝置計劃檢修。下游負荷86.3%，環比下降1.8%，裝置方面，共193萬噸裝置檢修，華潤60萬噸甁片開啟，新裝置儀化50萬噸甁片投產。終端加彈負荷下降8%至74%，織機負荷下降8%至61%。庫存方面，1月10日社會庫存（除信用倉單）環比累庫10萬噸，到295萬噸。估值和成本方面，PTA現貨加工費跌31元，至264元，盤面加工費跌1元，至294元。后續來看，短期PXN修復進度接近完成，其基本面上仍然受下游淡季而帶來的累庫現實壓制，加工費偏弱，因此反彈動力主要來源于原油上漲，亦或PX意外的檢修推動PXN進一步修復，謹防地緣矛盾緩解導致的原油回落風險，注意風控。
EG05合約漲42，報4818元，華東現貨漲36元，報4828元，基差28元（-1），5-9價差-21元（+2）。供給端，乙二醇負荷70.6%，環比下降2.4%，其中煤化工69.7%，乙烯制71.1%，煤化工方面，神華榆林、河南煤業、中化學重啟，陜西榆林化學開啟輪休，陜煤渭化開啟輪休，天業負荷下降，廣匯小幅降負，四川正達凱裝置開始調試開車；油化工方面，中石化武漢重啟，三江石化停車檢修。海外方面，沙特jupc2#停車中，馬來西亞石油一套75萬噸裝置停車，計劃下旬重啟。下游負荷86.3%，環比下降1.8%，裝置方面，共193萬噸裝置檢修，華潤60萬噸甁片開啟，新裝置儀化50萬噸甁片投產。終端加彈負荷下降8%至74%，織機負荷下降8%至61%。進口到港預報12.1萬噸，環比下降7.7萬噸，華東出港1月14日1.3萬噸，出庫上升。港口庫存57.7萬噸，累庫5.1萬噸。估值和成本上，石腦油制利潤為-775元，國內乙烯制利潤-526元，煤制利潤809元。成本端乙烯持平至870美元，榆林坑口煙煤末價格上升至690元。1月后供給預期維持高位，進口預期回升，需求聚酯端開始大面積檢修，供需平衡偏累，顯性庫存因進口回升預期見底，短期震蕩偏弱走勢。
? 農 產 品
昨日國內豬價普遍上漲，河南均價漲0.17元至16.1元/公斤，四川均價漲0.03元至15.81元/公斤，養殖端出欄積極性高，社會豬源供應寬裕，加之屠宰企業收購積極到場豬源量較大，下游收購心態謹慎，今日豬價或上漲乏力，漲跌穩均現。理論出欄量依舊偏大，未來基礎供應基調偏向過剩，短期留意春節前需求的脈沖影響，另外標肥差背后的大豬偏緊或支撐階段性豬價，且能引導投機性壓欄和二育走向，現貨偏弱但較難流暢下跌；盤面提前給出悲觀表達，各合約深貼水背景下宜過度追跌，而拉高后亦有套保壓力，低位區間思路，短線節奏性交易為主。
全國雞蛋價格多數穩定，少數小漲，主產區均價漲0.01元至4.42元/斤，黑山4元/斤，館陶維持4.04元/斤不變，供應量基本正常，產區內銷速度尚可，銷區銷量增幅不大，業者心態較謹慎，今日蛋價或弱勢穩定。需求高峰已過，備貨消費對蛋價支撐力度一般，疊加產能回升和成本下移，盡管現貨相比遠期盤面仍有可觀升水，但節前預期交易盛行，盤面破位下行，春節前宜維持偏空思路，節后視開年價和升貼水情況而定操作。
周三鄭州白糖期貨價格大幅下跌，鄭糖5月合約收盤價報5781元/噸，較之前一交易日下跌145元/噸，或2.45%。現貨方面，廣西制糖集團報價5980-6080元/噸，報價下調10-20元/噸；云南制糖集團新糖報價5920-5960元/噸，報價下調20元/噸；加工糖廠主流報價區間6400-6800元/噸，下調20-30元/噸。加工糖-廣西糖價差420元/噸，廣西現貨-鄭糖主力合約（sr2505）基差199元/噸。
外盤方面，周三原糖期貨價格延續下跌，原糖3月合約收盤價報18.05美分/磅，較之前一個交易日下跌0.23美分/磅，或1.26%。Unica周三公布的數據顯示，2024年12月下半月，巴西中南部地區甘蔗壓榨量觸及173萬噸。Unica數據顯示，12月下半月，巴西中南部地區糖產量為6.4萬噸。12月下半月，巴西中南部地區乙醇產量觸及4.86億公升。Unica數據顯示，12月下半月，中南部糖廠將31.70%的甘蔗用于制糖。
此前鄭糖受廣西干旱，糖漿和預拌粉進口受限等因素支撐延續高位震蕩，但中長期全球糖市仍處于增產周期，隨著短線原糖走弱，國內糖價將跟隨下跌，維持逢高做空思路。
周三鄭州棉花期貨價格震蕩，鄭棉5月合約收盤價報13590元/噸，較前一交易日下跌10元/噸，或0.07%。現貨方面，中國棉花價格指數(CCIndex)3128B新疆機采提貨價14140元/噸，較上個交易日上漲30元/噸，3128B新疆機采提貨價-鄭棉主力合約（CF2505）基差550元/噸。臨近春節，紡企剛需補庫為主。
外盤方面，周三美棉期貨價格震蕩，美棉3月合約收盤報67.77美分/磅，較之前一個交易日上漲0.3美分/磅，或0.44%。USDA發布的1月供需報告將中國產量上調39萬噸至653萬噸，進口小幅下調1萬噸至174萬噸；美國產量上調3萬噸至314萬噸，出口下調7萬噸至240萬噸，庫存消費比上調3.78個百分點至37.6%；全球產量上調140萬噸至2601萬噸，消費上調45萬噸至2523萬噸，庫存消費比上調2.11個百分點。截至1月2日當周，本年度美棉累計出口簽約181.42萬噸，同比減少24.46萬噸，或11.88%。
USDA 1月報告將中國產量以及全球產量大幅提高，但按照美棉的出口量按1月報告的預估還是偏樂觀，未來仍有下調的空間，利空尚未完全釋放。在全球平衡表供需寬松的大背景下，在2025年二季度之前操作上維持反彈擇機建空，另外需要關注特朗普正式就任后的關稅政策邊際變化。
油脂
【重要資訊】
1、據船運調查機構ITS及AmSpec，1月前10日馬棕出口環比下降21.4%-29.12%，前15日環比下降15.45%-23.75%。SPPOMA數據顯示，2025年1月1-10日馬來西亞棕櫚油單產減少4.79%，出油率增加0.18%，產量減少3.84%。
2、馬來西亞棕櫚油局（MPOB）周二表示，預計2025年馬來西亞棕櫚油庫存將約為160萬噸，較2024年的171萬噸有所下降。
周三油脂整體震蕩偏弱。棕櫚油近月仍體現季節性減產，但高價導致出口需求下降及印尼B40政策執行或打折扣、美國生柴政策缺位的擔憂施壓盤面，油脂整理為主，美國財政部發布45Z指導意向有利于美豆油，但最終細則還需要較長時間確定。國內現貨基差穩定，廣州24度棕櫚油基差05+1180（0）元/噸，江蘇一級豆油基差05+430（0）元/噸，華東菜油基差05+80（0）元/噸。
【交易策略】
24/25年度受全球葵籽及棕櫚油產量大幅調降、印尼B40生柴政策預期影響，油脂運行中樞提升，季節性上或在一季度因棕櫚油供需緊張見到高點，而在二季度隨著油料種植展開及棕櫚油產量恢復而回落。近期棕櫚油因短期出口需求及印尼、美國生柴政策擔憂回落。隨著進入棕櫚油減產季節，油脂調整后預計將受需求回暖支撐，關注高頻產量、出口數據指引，近期預計處于震蕩格局，建議宏觀情緒釋放、需求回暖后尋找做多機會。
蛋白粕
【重要資訊】
周三豆粕繼續走高，夜盤震蕩。美豆USDA報告超預期利多，環比調低產量后美豆24/25年度庫銷比到了8.73%的水平，美豆24/25年度成本線也回到了1200美分/蒲左右，美豆盤面的底部再次被抬高，上方空間則受到南美豐產壓力及貿易戰預期限制。國內大豆12月、1月買船較少，豆粕庫存已低于去年同期，對現貨有一定支撐，近月合約強于遠月，不過節后消費或回落，正套空間亦有限。周三江蘇豆粕現貨報2980元/噸跌10，成交13.36萬噸，開機率70.07%，提貨19.25萬噸較好。
機構數據顯示截止1月14日12月大豆買船463萬噸，1月買船337萬噸，2月買812萬噸，3月買船1019萬噸，4月726萬噸，預計2、3月到港偏少，后期到港充足。預報顯示未來兩周巴西大部分降雨充足，巴西南里奧格蘭德州降雨預計恢復，阿根廷降雨預計恢復但仍呈現偏少的局面。
【交易策略】
由于美豆24/25年度產量調低，美豆的底部再次提升，南美豐產壓力或體現在升貼水之上。預計后續美豆盤面偏強，但若出現貿易戰情景，則可能二次回落，大豆升貼水方面則因巴西豐產預期可能會繼續下探，但貿易戰情景會使巴西升貼水反彈。同時，逐步進入美豆新作種植面積的交易時間，因此，后續豆粕預計會呈現下有強支撐的格局，單邊嘗試逢低買入，上方空間則受南美天氣、美豆面積預估而定。
（轉自：五礦期貨微服務）
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