來源：華聞期貨

黑色板塊

【鋼材】

政策效用持續釋放，鋼材供需預期改善。消息面，央行數據顯示：2024年12月末，M2同比增長7.3%，M1同比下降1.4%。2024年全年，人民幣貸款增加18.09萬億元；社會融資規模增量累計為32.26萬億元，比上年少3.32萬億元。2024年末社會融資規模存量為408.34萬億元，同比增長8%。在適度寬松的貨幣政策的持續推動之下，社融數據已經呈現出企穩回升的狀態。進而對黑色商品需求預期帶來較強的改善預期。基本面，當前鋼材整體供需持續轉弱，庫存低位回升，整體供需壓力有所加大。總體而言，隨著宏觀政策效用的持續釋放，鋼材供需預期持續改善。短期內，鋼材價格預計將延續震蕩反彈的狀態。

【鐵礦石】

供需壓力仍存，鐵礦反彈趨緩。雖然商品市場整體多頭氛圍較濃，但受制自身較強的供需壓力，鐵礦反彈勢頭有所放緩。從基本面來看：供應端，海外礦山發運量環比持續回落，同比增幅有所收窄，供應壓力有所緩解。需求端，經過前期檢修減產的高峰之后，鋼廠短期內檢修力度放緩。鐵水產量在經歷大幅下降之后，短期內進一步下降空間有限。庫存端，供需保持寬松，庫存高位回升，壓力加大。綜合而言，雖然短期宏觀預期增強，帶動鐵礦反彈，但是當前鐵礦自身供需處于寬松狀態，價格下行壓力仍較大。鐵礦價格預計將維持區間震蕩運行的狀態。

【焦煤】?

終端成交表現較差，且焦炭在成本支撐削弱及終端鋼材表現走弱的雙重沖擊下，利潤進一步收縮，節前仍有第七輪降價預期。雖然，臨近煤礦放假，廠內原料庫存較低的下游企業，采購需求有所回升，但是，下游普遍對高價資源接受程度一般，且大面積的采購仍未釋放，煉焦煤礦山原煤及精煤庫存均創一年內峰值，洗煤廠原煤與精煤庫存合計創近4年高位，上游庫存高企，供應格局仍然寬松。短期焦煤盤面或將震蕩。

【焦炭】

港口焦炭現貨市場報價持穩，日照港準一級冶金焦現貨價格1560元/噸，較上期持平。供應端，焦炭連續六輪下調后焦企小幅虧損，因虧損幅度較小，當前焦企生產基本維持，廠內庫存積壓明顯，積極出貨。需求端，年底鋼廠集中檢修增加，鋼開工低位，對焦炭需求弱勢維持，控制焦炭采購節奏，鋼廠焦炭庫存充足，整體市場采買心態一般預計短期焦炭盤面震蕩運行。

【集運歐線指數】

目前多數消息指向潛在達成停火協議，市場復航預期再度升溫。在地緣情緒的擾動下，集運市場整體交易氛圍偏空，遠月合約更是出現明顯的增倉下行。后續可持續觀察停火協議的實質性進展，若復航可能性持續回升，則集運盤面或將面臨更大下行壓力。04合約錨定現貨的降價趨勢，淡季月份現貨報價存在短期倒掛長協的可能性。遠月合約將錨定地緣進展以及后續美國新任總統上臺后對地緣局勢的相關態度。

能化板塊

【甲醇】

甲醇價格震蕩偏強，收漲。美國能源信息署預計需求改善緩慢，疊加巴以雙方有望近期達成停火協議，國際油價下跌。美國此前對俄羅斯的石油和天然氣收入實施了迄今為止最廣泛的制裁，可能直接影響俄羅斯對中國的原油供應，油市對國內供應中斷的憂慮情緒升溫。國內油價仍繼續上行。本周甲醇企業庫存雖繼續去庫，但港口庫存出現較大幅度累庫。庫存整體影響中性偏弱。隨著春節臨近，下游開始節前備貨，生產企業繼續排庫，長約貿易商積極提貨。因此預計下周企業庫存或繼續下跌。企業庫存低位且持續下降仍對甲醇價格提供一定底部支撐。但港口庫存因整體卸貨速度良好止跌回升。其中江蘇沿江主流庫區雖提貨穩健，但部分國產貨源補充以及外輪集中抵港，因此庫存積累。甲醇恢復裝置較多，整體產出量預計增加。傳統下游需求依然欠佳。周初西北部分烯烴外采詢價及部分貿易商補空影響市場大幅上漲，但隨著外采取消，市場氛圍開始轉弱。內地甲醇市場偏弱，整體商談成交一般。沿海甲醇市場基差偏弱，商談成交一般。港口庫存累庫下，短期甲醇期貨價格存回落調整風險。

【尿素】

尿素價格震蕩偏弱，收跌。隨著春節的來臨，尿素企業預收訂單開啟，企業積極排庫，提前安排春節貨源流向，下游農業以及貿易商備肥，因此企業庫存有所減少。前期煤頭和氣頭企業檢修裝置開始重啟，日產量提升。復合肥隨著年前可操作性時間縮短，部分區域走貨增量。板材行業廠家以收春節期間訂單為主。根據尿素企業的產銷情況，報價多會堅挺、部分仍會繼續上調。企業庫存下降或略微提振市場人氣，短期尿素期貨價格仍有弱勢反彈可能。

【瀝青】

瀝青價格先橫盤震蕩，午后走強，明顯收漲。美國能源信息署預計需求改善緩慢，疊加巴以雙方有望近期達成停火協議，國際油價下跌。美國此前對俄羅斯的石油和天然氣實施迄今為止最廣泛制裁，可能直接影響俄羅斯對中國的原油供應，油市對國內供應中斷的憂慮情緒升溫。國內油價仍繼續上行。裝置穩定生產，部分裝置提產，瀝青產能利用率上升。北方地區需求疲態顯現，臨近春節假期，市場高價采購積極性較低，市場成交略顯低迷，部分煉廠執行合同出貨為主；南方地區主力煉廠維持間歇生產，部分船運價格下調使得低價資源詢盤尚可，市場資源供應相對充裕。本周廠庫和社會庫存有累庫預期，瀝青期貨價格仍有下跌風險。

【聚烯烴】

烯烴震蕩偏強，收漲。美國能源信息署預計需求改善緩慢，疊加巴以雙方有望近期達成停火協議，國際油價下跌。美國此前對俄羅斯的石油和天然氣收入實施了迄今為止最廣泛的制裁，可能直接影響俄羅斯對中國的原油供應，油市對國內供應中斷的憂慮情緒升溫。國內油價仍繼續上行。塑料企業庫存趨勢由漲轉跌。一方面臨時停車裝置較多，供應小幅減少；一方面市場現貨增多，生產企業擔憂春節后累庫，積極銷售，主動降價去庫，下游工廠逢低補庫和春節前備貨，生產企業庫存順利向下傳導，社會樣本倉庫庫存也小幅下跌。PP預計供應端縮量趨勢，主因新增檢修裝置增多。年底產業鏈去庫存為主，上游積極去庫以應對春節期間庫存累積，因此本周生產企業庫存環比下降。國內聚丙烯市場進入堅持整理階段，中間商維持去庫回籠資金操作，國內貿易商樣本企業庫存維持小幅去化狀態。進口資源貨少價高，國內企業接盤謹慎，抑制進口成交，整體看來本周期資源出庫偏多，故港口庫存持續去庫。成本端因油價走高支撐繼續偏強，庫存總量下降，對市場供應面的壓力減弱。短期烯烴期貨價格或繼續走強。供應壓力增大，而需求偏弱。庫存有增加預期，烯烴期貨價格或繼續下行。

【聚酯】

PX0>對二甲苯。俄羅斯原油出口遭制裁疊加歐美嚴寒天氣，及美國庫欣地區原油庫存低位，國際原油價格快速上行。成本端，近日國際原油價格在連續走強，PX國際市場價格上漲，支撐對二甲苯上行。供應端，由于CDU火災和MX短缺，鎮海80萬噸PX裝置負荷由110%降至90%，聽聞春節前負荷暫不提升，供應小幅縮減，但整體開工率仍維持同期高位，對需求端影響有限。需求端，下游聚酯產能利用率整體下滑，需求趨于疲弱。當前對二甲苯價格運行以成本支撐邏輯為主，短期走勢仍偏強，近期關注國際原油價格走勢及PX裝置動態。

PTA。供應端，近期PTA裝置重啟檢修互現，下周寧波逸盛200萬噸裝置計劃檢修，重啟待定，未來供應或有一定縮減。需求端，張家港一套長絲裝置上周檢修，長絲近期產銷一般，聚酯產品步入消費淡季，需求逐步減弱。庫存端，本周工廠庫存去化，下游聚酯工廠PTA庫存累積至高位。PTA基本面弱勢狀況有所改善，短期走勢偏強。

乙二醇。供應端，國內上周乙二醇產量在37.89萬噸，較上周減少4.84%，周內陜西30萬噸乙二醇裝置輪流停車更換催化劑，預計持續兩個月，中化學30萬噸裝置重啟，濮陽20萬噸裝置重啟。需求端，隨著天氣轉寒，本周國內織造及印染周度開工率均有降低，乙二醇需求將繼續下滑。庫存端，近日華東地區港口庫存顯示，乙二醇庫存水平較上周四基本持平，近日港口提貨有所減弱疊加到港預期，后續仍有累庫趨勢。總體而言，由于近期國內供應減量，庫存偏低，乙二醇短期走勢偏強。

短纖。供應端，上周中國滌綸短纖產量為15.56萬噸，環比增加0.02萬噸，增幅為0.13%；產能利用率平均值為80.99%，環比增幅為3.34%。需求端，近期短纖價格上行，下游年底備貨，需求前置，庫存去化，中國滌綸短纖工廠權益庫存7.97天，較上期下降0.28；物理庫存16.01天，較上期下降0.17天，但后續兩周整體需求有限。當前短纖價格以成本支撐邏輯為主，PTA及乙二醇價格上漲或給到一定成本支撐，后市或震蕩偏強運行。

瓶片。PTA及乙二醇價格上漲，給到瓶片強勢成本支撐。供應端，上周國內聚酯瓶片產量為31.38萬噸，較上周增加1.75%。國內聚酯瓶片產能利用率周均值為75.74%，較上周提升1.57個百分點。當前市場瓶片貨源仍較為充足，瓶片價格今日上漲。需求端，下游需求逐漸減少，瓶片春節備貨結束，當下仍以消化庫存為主，下游剛需補庫，需求支撐有限。瓶片供給增多，當下需求疲軟，但基本面整體偏向于弱勢，不過由于原油價格上漲，短期內成本支撐較強，后市逢高或偏空。

【苯乙烯】

近日國內純苯現貨價格不斷上調，純苯開工率環比增長，產能利用率維持在高位，但近日港口庫存去化明顯，后市價格走勢或偏強；本周己內酰胺開工上升，產量增加，苯胺開工率亦有回升，下游錦綸長絲開工及庫存與上周持平。供應端，苯乙烯工廠整體產量在35.17萬噸，環比增1.03萬噸，環比增長3.02%；工廠產能利用率76.78%，環比增長1.52%。需求端，下游整體對苯乙烯需求增多。庫存端，江蘇港口庫存量為5.05萬噸，較上周期增2.8萬噸，幅度增124.44%。商品量庫存在3.4萬噸，較上周期增1.9萬噸，幅度增126.67%；華南港口庫存1.05萬噸，較上周減少0.35萬噸，環比降低25%。近期純苯成本支撐強勢，下游需求仍在，苯乙烯或偏強運行，后市關注純苯價格及下游需求。

有色板塊

【銅】

宏觀層面，美國12月PPI同比上漲3.3%，為2023年2月以來的最高，高于11月的3%，增幅低于預期值的3.5%；當地時間1月14日，美國當選總統特朗普在其社交媒體平臺上表示，他將成立一個名為“對外稅務局”（External Revenue Service）的新政府機構。基本面上，SHFE注冊倉單不足1萬噸，早市BACK結構小幅拉大，持貨商對新年累庫情況態度分化，市場供應傳遞緊缺情緒，步入2502合約交易后市場整體成交迅速轉淡，預計現貨升水將繼續下行，廣東地區需求疲軟庫存增加，持貨商主動降價出貨，現貨升水大幅下降。庫存方面，海外LME銅庫存以下降為主，國內庫存尚未明顯累庫。整體來看，基本面對銅價支撐有限，投資者關注美國12月CPI數據影響，預計短期滬銅或高位震蕩。

【鋁&氧化鋁】

鋁土礦供應依舊偏緊，進口礦價格再度上調，不過在利潤尚存下，國內外氧化鋁供應逐漸改善，現貨價格大幅下挫，在交割意愿低迷下，近月合約多頭踩踏式離場，期價大跌，預計在過剩預期未改變下，短期氧化鋁或繼續向成本端靠攏。電解鋁方面，預計1月份國內電解鋁運行產能持穩，目前暫無更多企業計劃減產，鋁加工板塊，消費淡季下市場需求持續走弱，鋁加工行業開工率節節下滑，部分鋁加工廠臨近放假，不過節前集中備庫導致的庫存超預期去化，對鋁價形成支撐，短期關注宏觀經濟數據影響，滬鋁反彈趨勢暫難言反轉。

【鋅】

市場消息，位于澳大利亞新南威爾士州Broken Hi的大型地下Perilya鋅鉛礦發生火災，影響量尚無法預估。從近期國內鋅精礦加工費來看，內外加工費逐漸低位抬升，原料端緊缺局面改善，港口庫存亦增加，國內精鋅產量有繼續抬升預期，消費端，隨著下游企業的陸續放假，接貨意愿走弱，國內鋅社會庫存有累庫可能，海外LME鋅庫存以下降為主。總體來看，鋅供應端改善繼續施壓鋅價，而海外礦端事件暫影響不大，短期關注宏觀動向，過剩預期下，短期滬鋅暫難言止跌。

農產品板塊

【油脂】

國際棕櫚油市場迎來利空消息——印度12月棕櫚油進口量降至九個月低點，導致價格再次下行，進而拖累整體油脂板塊的走勢。印度溶劑萃取商協會（SEA）周二表示，因價格漲勢兩年半高點促使精煉商增加豆油采購量，豆油價格低于棕櫚油價格，印度12月棕櫚油進口量較11月下降41%，至九個月低點。 SEA稱，印度12月份的植物油總進口量環比減少24.3%，至123萬噸，為三個月來的最低水平。另外，獨立檢驗機構AmSpec公布數據顯示，馬來西亞1月1-15日棕櫚油出口量為50.4萬噸，環比減少23.7%。從馬來出口數據看，進入1月后，南亞棕櫚油出口依然較差，對棕櫚油價格形成壓制。不過，國內油脂庫存持續下滑，加上油料預期產量下滑，或能對菜油及豆油價格形成一定支撐。

【油料】

雖然巴西政府機構小幅調高巴西大豆產量預期，導致美豆價格從三個月高點回落，但并不影響國內油料及蛋白粕板塊繼續走強的信心，今日國內，核心邏輯如下：1、拉尼娜現象的風險已經顯現，可能會影響巴西大豆質量，尤其是在晚期或重新種植大豆的地區。2、美國農業部同時下調2024/2025年度美國大豆預期產量、大豆單產、以及期末預期庫存數據，對美豆價格形成長遠利好。3、2024/2025年度全球菜籽預期產量進一步下滑。4、根據糧油商務網數據顯示，2025年一季度國內進口油料到港量整體偏低。因此，預計國內油料及蛋白粕價格繼續走強的概率依然偏大。

【棉花】

因國際原油價格持續上漲，引發棉花替代品聚酯價格走強，進而對棉花價格形成帶動作用。國內宏觀層面數據所有改善，利好紡織品需求，加上節前紡企剛需開始補庫，使得棉花期、現貨價格回升。不過，隨著國內進口配額發放后，近期外棉成交較為活躍，疊加考慮新疆棉充裕，外運壓力一直很大，預計供應端壓力仍不可小覷。

【生豬】

隨著春節前備貨周期臨近，內銷市場需求有所改善，小年前后有集中備貨需求，終端消費仍有支撐。主流屠企開工率維持高位，日均屠宰量仍處于偏高水平，對生豬市場價格有一定的支撐。加之部分地區大豬需求增加，出現大豬供應偏緊的局面，大肥價格較為堅挺，部分養殖戶仍有一定挺價意愿。但是，春節前養殖端有效出欄時間偏短，集團豬企出欄計劃較多，多數養殖端出欄速度不減，集團豬企難以持續縮量挺價，整體供應壓力難以改善。

【玉米】? ? ? ? ?

中儲糧進一步擴大國產玉米收儲規模，玉米市場看漲情緒升溫，提振產區挺價信心。東北農戶及貿易商適量售糧，市場糧源供應略有收緊，部分深加工企業收購積極性略有提升，小幅上調玉米收購價格，北方港口玉米收購價格暫穩，玉米市場價格或主流持穩。華北地區基層種植戶售糧進度快于去年同期，近期華北農戶售糧意愿下降，貿易商出貨量減少，企業玉米到貨量相對低位，部分企業玉米價格維持上漲趨勢。南方銷區采購備貨基本結束，銷區購銷活躍度較低，少量仍有現貨采購需求，主流成交價格持穩運行。

【雞蛋】

當前雞蛋市場基本面并未發生明顯改變。春節臨近產區內銷需求支撐，但是終端市場備貨基本接近尾聲，僅山東、河南等內銷大省需求或存在一定支撐。供應端對雞蛋價格的支撐力度也同樣有限。目前淘汰雞出欄量略增加，市場需求增幅不大，市場供應略大于需求。在養殖利潤仍高的背景下，產蛋雞存欄量呈現增長趨勢，雞蛋整體供應充足，產能壓力逐漸釋放。多數地區大碼貨源供應相對寬松，僅部分地區中、小碼貨源略顯緊張，進而使得供應方面對雞蛋價格的支撐力度有限。

【紙漿】

供應方面，12月我國紙漿進口324萬噸，環比增15.6%，同比降8.8%。1-12月累計進口量3435萬噸。較上年同比降6.3%，短期供應相對充足。但是NBSK調漲歐洲漂針漿價格，國內1月外盤報價也有調漲，漿價有一定成本支撐。根據鋼聯最新數據顯示，港口庫存179萬噸，環比降0.5萬噸，基本與上周持平。需求方面，下游紙企因春節備貨大部分開工情況較好，隨著節前采購進入尾聲，需求預計減弱。綜合來看，外盤漿價報漲支撐紙漿價格，但基本面供應充足需求趨弱，短期預計漿價震蕩整理。

【天然橡膠】

天然橡膠繼續上漲。成本端原料價格繼續上漲，泰國膠水漲1.52%至67泰銖/公斤，杯膠漲1.01%至59.95泰銖/公斤，成本支撐增強。庫存方面，至12日，天膠社庫125.4萬噸，環比降0.12%。其中深色膠庫存71.4萬噸，環比減少0.2%，NR庫存降7.77%。淺色膠庫存54萬噸，環比降0.02%。需求方面，據隆眾資訊報道，大部分半鋼輪胎企業周內排產穩定，產能利用率平穩運行；部分全鋼輪胎企業將于下周逐步停工放假，開工率有下降預期。綜合來看，盡管天膠市場仍處于季節性淡季，需求預期走弱，對膠價上行有壓力，但庫存環比下滑，同比處于較低水平，疊加原料價格繼續上漲，推動市場看漲情緒升溫，短期膠價或震蕩偏強。

文章數據來源：鋼聯數據、Wind、SMM

黑色分析師 胡萬斌 投資咨詢編號：Z0017192

能化分析師?楊廣喜 投資咨詢編號：Z0000278

有色分析師 張靖靖 投資咨詢編號：Z0019221

農產品分析師?袁徐超 投資咨詢編號：Z0019817

（轉自：華聞期貨）

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