棉花觀點

■市場分析

期貨方面，昨日收盤棉花2501合約14225元/噸，較前一日下跌75元/噸，跌幅0.52%。持倉量477127手，倉單數4971張。現貨方面，據棉花信息網，新疆3128B棉新疆到廠價15358元/噸，較前一日下跌62，現貨基差 CF01+1130，較前一日上漲10。全國均價15650元/噸，較前一日下跌41元/噸，現貨基差 CF01+1430，較前一日上漲30。

近期市場資訊，根據美國農業部的統計，截至2024年10月3日當周，美陸地棉合計檢驗量26.4 萬噸，同比增13.2%，占年陸地棉產量預估值的10%（2023/24年度陸地棉產量預估值為263 萬噸）；皮馬棉檢驗量暫未更新。? 巴西馬托格羅索州農業經濟學研究所(IMEA)發布了該州2024/25年度棉花的初步總產量預測，基于過去三年該州單產加權平均值，馬托格羅索州新年度棉花產量預期將達277萬噸，同比增加4.1%。IMEA指出，該州新年度棉花單產將受到氣候條件、病蟲害侵擾等多種因素的影響。此外，該州棉花播種預計將在2024年底前后進行，2024/25年度棉花種植面積預計為156萬公頃（2340萬畝），同比增長6.9%，這一預期增幅與巴西棉花種植者協會（ABRAPA）對全國棉花種植面積增長的預測相符。

昨日鄭棉期價震蕩下行。國際方面，9月USDA下調美棉產量以及全球期末庫存，而后美聯儲超預期降息更進一步助推棉價上漲，美棉價格重心不斷上移，最高漲至74.23美分/磅。但隨著降息落地，市場逐漸回歸基本面交易邏輯。下游消費未有顯著改善，新年度全球棉花供需格局預期寬松，而宏觀不確定性仍存，繼續沖高缺乏明顯利好支撐。國內方面，節前受外圍宏觀利好及外盤反彈的提振，國內鄭棉價格企穩并持續上漲，主力合約最高觸及14660元/噸。供應端來看，國內維持增產預期，當前新花即將大量采摘上市，整體收購心態較為謹慎，隨著期價上漲，套保量或有所增加。需求端來看，旺季來臨，下游開機率上調，市場信心略有提振。不過目前紡企補庫積極性不高，整體來看需求回暖幅度仍然有限，實際利多驅動不足，持續反彈空間或較有限。

■策略

中性

■風險

宏觀及政策風險

紙漿觀點

■市場分析

期貨方面，昨日收盤紙漿2501合約5792元/噸，較前一日上漲8元/噸，漲幅0.14%。現貨方面，據卓創，山東地區“銀星”針葉漿現貨價格6200元/噸，較前一日持平，現貨基差sp01+410，較前一日下跌10。山東地區“月亮”針葉漿6200元/噸，較前一日持平，現貨基差sp01+410，較前一日下跌10。山東地區“馬牌”針葉漿6200元/噸，較前一日持平，現貨基差sp01+410，較前一日下跌10。山東地區“北木”針葉漿現貨價格6300元/噸，較前一日持平，現貨基差sp01+510，較前一日下跌10。

近期市場資訊，昨日進口木漿現貨市場價格走勢差異化仍存，進口針葉漿價格走勢分化。昨日上海期貨交易所主力合約價格弱勢運行，河南、河北、江浙滬地區烏針、布針市場價格窄幅松動50元/噸，江浙滬、廣東地區部分牌號由于市場可流通貨源偏緊價格上漲50-150元/噸，現貨市場實際成交一單一談；進口闊葉漿現貨市場交投延續剛需，價格暫時穩定；進口本色漿金星廣東地區市場價格上漲100元/噸，紙廠剛需采買；進口化機漿市場供需兩弱，現貨市場價格平穩。

紙漿期價昨日窄幅震蕩。供應端，最近兩輪海外漿廠報價明顯下調，8月歐洲港口庫存環比繼續累庫。8月國內紙漿進口量環比顯著回升，隨著外需的走弱，未來漿廠發往中國的貨源或將增加，后續國內進口量存在繼續上升的可能性。此外，下半年國內新產能持續釋放，增加市場紙漿供應，對漿價形成一定壓制。需求端，海外經濟衰退的預期有所升溫，未來歐美需求走弱的概率較大。而國內下游企業盈利狀況依舊處于低迷狀態，下游紙廠多為消耗前期原料庫存為主，供需雙方博弈態勢不變。9-10月處于國內造紙行業傳統旺季，近期下游紙廠產銷出現邊際好轉，預計對漿價形成一定提振，但紙價表現仍偏弱，關注漲價函落實情況。綜合來看，紙漿品種金融屬性較強，短期內單邊預計跟隨宏觀波動為主，重點關注旺季國內需求改善的程度。若需求提振有限，漿價后市或仍存下行的壓力。

■策略

中性

■風險

外盤報價超預期變動、匯率風險

白糖觀點

■市場分析

期貨方面，前一日收盤白糖2501合約收盤價6020元/噸，環比上漲91元/噸，漲幅1.53%。現貨方面，據鋼聯數據，廣西南寧地區白糖現貨成交價6550元/噸，較前一日上漲40元/噸，現貨基差SR01+530，較前一日下跌50元/噸。云南昆明地區白糖現貨成交價6250元/噸，較前一日上漲20元/噸，現貨基差SR01+230，較前一日下跌70。

近期市場資訊，德國糖業協會(WVZ)周二在第二次產量預測中表示，在當前的2024/25新年度，德國甜菜糖產量預計將增至約495萬噸，較上年度的422萬噸高出約17%。最新預估較9月份的第一次預估477萬噸有所上調，因甜菜種植面積擴大，且天氣條件有利于提高產量前景和甜菜含糖量。該協會表示，德國農民將甜菜種植面積擴大到38.5萬公頃，較上年度增加了5.7%。歐洲其他地區的農民也在本年度種植了更多甜菜，部分原因是受到去年年底的高糖價激勵。該協會表示，2024/25年度，德國農民預計將向糖廠供應3296萬噸甜菜進行加工，高于上一年度的2981萬噸。本年度甜菜作物的平均單產估計為每公頃85.5噸，高于上年度的81.8噸。本年度甜菜的平均含糖量估計為17.1%，高于上年度的16.4%。目前，德國甜菜收割工作正在進行中。

昨日白糖期價延續漲勢，一度突破6000整數關口，夜盤又跟隨外盤快速下跌。原糖方面，受干燥天氣和圣保羅州遭受的甘蔗田火災影響，各機構紛紛下調24/25榨季巴西中南部產量。此外，印度政府放開甘蔗乙醇生產限制，對糖價也有一定推漲作用。不過減產后巴西產量仍大概率處于歷史第二高位，北半球多數國家維持增產預期，原糖繼續上行的驅動或逐漸減弱，重點關注未來巴西天氣情況以及是否會影響25/26榨季食糖產量。鄭糖方面，國內處于新舊榨季交替時期，陳糖持續去庫，市場采購以剛需為主。盡管臺風摩羯對主產區產量造成一定影響，但從調研情況來看，影響程度或不及此前市場預期的嚴重。當前加工糖供應壓力逐漸顯現，北方甜菜糖已陸續開榨，國內糖源整體供應充足，鄭糖整體上漲空間受限。

■策略

中性

■風險

宏觀、天氣及政策影響

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