2022年8月20日 能化-原油

伊核若無協議，原油仍將震蕩

觀點概述：

價格：本周原油先受伊核協議傳聞影響大跌，但歐洲能源危機愈演愈烈，美國原油去庫大超預期，油價探底后大幅反彈。其中由于庫存和倉單較低，中東原油調配下更多出口歐洲，SC近月合約上漲要超過外盤。最終Brent主力連續結算價下跌1.46%，WTI下跌1.43%,SC上漲3.99%。

供應：OPEC會議上明確表示要謹慎使用閑置產能以應對突發事件，因此在配額不明顯增加的情況下沙特阿聯酋已經基本沒有增產空間。伊核談判恢復，伊朗表示下周一將給出最終文本，美國部分國會議員對伊核談判強烈反對，因此仍然阻力重重。

需求：美國油品表需從1947萬桶/日回升到2122萬桶/日，汽油表需從912萬桶/日回升至935萬桶/日，汽油需求有所修復。Google出行指數也顯示出需求有所企穩，需求體現出韌性韌性。

庫存：EIA本周庫存報告商業原油庫存減少706萬桶，汽油庫存降低464萬桶，餾分油庫存增加77萬桶，戰略儲備減少340萬桶，本周市場全面去庫超預期，主要因素在于表需回升、美國原油和油品出口大幅增加、以及戰略儲備拋售量下滑。

觀點：OPEC+會議后沙特和阿聯酋大幅增產預期落空，除了潛在的伊朗制裁放松，原油供應短期看不到有效增量，美國算上戰略儲備的庫存不斷降低，因此總體供不應求格局未變。但當前原油需求得益于歐洲能源危機，全球高溫加干旱增加了原油在發電等領域對天然氣的替代需求，但隨著高溫天氣結束，全球工業需求的衰退或將逐漸顯現，年底原油需求衰退和戰略儲備拋儲結束的因素對沖，當前供應端無新的因素刺激下，原油或將繼續區間震蕩。

策略建議：

震蕩思路

風險提示：

疫情，地緣政治，美聯儲貨幣政策。

一

原油價格

1、原油價格及相關價差:原油大幅震蕩，SC強于外盤。

本周原油先受伊核協議傳聞影響大跌，但歐洲能源危機愈演愈烈，美國原油去庫大超預期，油價探底后大幅反彈。其中由于庫存和倉單較低，中東原油調配下更多出口歐洲，SC近月合約上漲要超過外盤。最終Brent主力連續結算價下跌1.46%，WTI下跌1.43%,SC上漲3.99%。

烏拉爾油基差繼續回升，Brent基差繼續回落。

2、原油與下游產品的裂解價差：歐美成品油繼續反彈，歐美柴油裂解價差顯著走強。

二

原油供應——伊核協議阻力重重，下周或有結果

1、原油產量：OPEC+會議決定九月增產十萬桶/日，短期盡管由于沙特和利比亞通過配額內增產實現了原油產量的提升，但目前大部分OPEC國家產量已經接近產能極限，只有沙特阿聯酋有較多閑置產能，OPEC會議上明確表示要謹慎使用閑置產能以應對突發事件，因此在配額不明顯增加的情況下沙特阿聯酋已經基本沒有增產空間。伊核談判恢復，伊朗表示將在下周一提交最終文本，當前談判受到以色列和美國國會部分議員強烈反對，因而阻力重重。

由于貿易流已經充分調整，目前對俄油減產的擔憂相對戰爭初期已經緩和，俄油產量僅比戰爭前低一點。美國原油產量小幅回落10萬桶/日至1210萬桶/日，財政紀律約束大公司增產：由于擔心增產會使油價下跌以及擔心拜登能源政策，過去巨額投入的股東如今更愿意獲得分紅，資本紀律成為大公司當前不增產的主要理由。供應鏈問題限制了小公司擴產速度：二疊紀盆地產量的增加被其它頁巖油產區產量的自然衰竭抵消，低DUC下美國原油增產動能不足。

2、庫存：原油累庫超預期

EIA本周庫存報告商業原油庫存減少706萬桶，汽油庫存降低464萬桶，餾分油庫存增加77萬桶，戰略儲備減少340萬桶，本周市場全面去庫超預期，主要因素在于表需回升、美國原油和油品出口大幅增加、以及戰略儲備拋售量下滑。

三

原油需求

1、美國汽油表需繼續反彈?

美國能源信息署最新統計顯示，截止8月12日，美國油品表需從1947萬桶/日回升到2122萬桶/日，汽油表需從912萬桶/日回升至935萬桶/日，汽油需求有所修復。Google出行指數也顯示出需求有所企穩，需求體現出韌性韌性。

海外煉廠毛利重新走強。

美國煉廠開工率從94.3%回落到93.5%。

四

宏觀和地緣

1、宏觀：歐盟和中國仍困于各自問題

美國7月CPI回落，讓緊縮衰退預期有所緩解，市場開始出現軟著陸的敘事。但歐盟能源危機和中國的地產困境顯示非美主要經濟體面臨的困境仍然在加強，全球總需求的衰退或難以避免。

2、投機因素：凈多持倉周度下降

據美國商品期貨管理委員會每周五發布的數據顯示，截止8月16日的一周，非商業投資者在紐約商品交易所凈多持倉周度從21.1萬手回升至21.5萬手，投機多頭重新回升。

五

原油后市展望：伊核若無協議，油價仍然難跌

OPEC+會議后沙特和阿聯酋大幅增產預期落空，除了潛在的伊朗制裁放松，原油供應短期看不到有效增量，美國算上戰略儲備的庫存不斷降低，因此總體供不應求格局未變。但當前原油需求得益于歐洲能源危機，全球高溫加干旱增加了原油在發電等領域對天然氣的替代需求，但隨著高溫天氣結束，全球工業需求的衰退或將逐漸顯現，年底原油需求衰退和戰略儲備拋儲結束的因素對沖，當前供應端無新的因素刺激下，原油或將繼續區間震蕩。

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