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　　期貨日報

　　6月中旬以來，宏觀情緒主導行情，經濟衰退擔憂疊加避險情緒推升美元，有色金屬多數承壓下行。7月15日當周美國就業和通脹數據均支持更加激進的加息節奏，流動性收緊和衰退擔憂下，鋁價破位加速下跌，其中滬鋁主力合約近期已跌破行業完全平均成本線，周五雖出現短暫翻紅，但宏觀壓力未消，基本面也仍未看到明顯的向上驅動，疲弱的供需關系難以對其形成有效支撐。

　　供強需弱格局延續

　　上半年以來，在冶煉利潤高位和地方政策支持下，國內電解鋁廠積極復產和新投產，截至7月初，國內電解鋁運行產能已達4105萬噸高位，創歷史新高。近期鋁價大跌帶動噸鋁利潤明顯收縮，截至7月14日，噸鋁利潤較年內6194元/噸的高位轉為虧損234元/噸左右。據SMM統計，國內已有40%左右的電解鋁產能虧損，但短期的虧損暫未引起供應端減產或停產檢修。后續廣西、甘肅等地區仍有增長空間，預計7月底國內電解鋁運行產能繼續抬升至4140萬噸，年底或將達到4267萬噸，供應端對價格仍有向下的壓力。

　　而需求端并未隨著復工復產出現明顯好轉，下游鋁材開工仍低于往年同期。截至7月15日當周，國內鋁下游加工龍頭企業開工率環比上周再次小幅下滑0.2個百分點至66.3%，其中鋁型材和鋁線纜開工率均小幅回調，建筑和國網終端訂單表現較差。當前傳統淡季下游開工乏力，同時國內再次出現疫情，疊加地產負面消息和出口訂單回落影響，市場信心不足，現貨市場成交始終表現一般，不過價格大幅下跌一定程度刺激了部分地區的采購補庫，華東和鞏義現貨轉為升水狀態。從庫存上看，LME庫存持續回落，反映出海外鋁供應目前仍是比較偏緊的。而國內社會庫存去庫節奏有所反復，傳統淡季趨勢開始顯現，若需求遲遲沒有明顯改善，不排除逐步轉為累庫狀態。

　　成本端短期存支撐，中長期有轉弱的趨勢

　　電解鋁生產成本主要包含氧化鋁、電力和預焙陽極。近期國內氧化鋁價格持穩，且北方價格表現偏強，其中河南地區均價較上周漲5元至3025元/噸，山西和貴州地區均價維持在2895元/噸和2920元/噸。目前氧化鋁利潤偏低，山西、河南地區部分企業出現減壓產情況，這兩地區的氧化鋁廠嘗試施壓高價原材料，但礦石供給量因國產礦石短缺和進口難度增加，短期難言提升，預計價格博弈將會持續一段時間，短期氧化鋁價格預計以穩為主，但下半年仍有魯北化工、魯渝博創等投產，氧化鋁遠期基本面保持過剩，中長期價格承壓。從電力成本看，當下處于動力煤需求旺季，預計在旺季過后電價會隨著煤價有一定回落空間，預焙陽極價格當前已經有所回落，預計后續隨著石焦油的供應恢復仍有回落可能，中期成本面臨回落壓力，對電解鋁價格支撐轉弱。

　　短期快速下跌后市場有修復需求，當下鋁價支撐因素有兩個：一是成本端短期氧化鋁產能受制于鋁土礦的短缺釋放有限，二是海內外庫存仍處于低位。

　　但市場當下的主要邏輯仍然是海外衰退與國內供需過剩共振帶來的下行，短期如果沒有明顯利好消息，預計鋁價還是難以擺脫弱勢。未來需要關注兩點：一是歐洲天然氣供應問題，二是進入8月后市場可能會交易消費改善。關注反彈帶來的逢高空機會。（作者單位：海通期貨）

　　本文內容僅供參考，據此入市風險自擔

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責任編輯：趙思遠