來新浪理財(cái)大學(xué)，聽肖磊講《黃金投資必須要聽的10節(jié)課》，輕松掌握黃金投資入門訣竅！

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 1月4日消息，由中國國際期貨股份有限公司主辦的“中期國際論壇——2020年資本市場年度策略會”在北京中期大廈舉辦。論壇對資本市場進(jìn)行全方位、多角度的深入解讀，提供專業(yè)全面的投資策略，助力投資者提前布局2020，共同開辟嶄新未來。

　　在4日下午的“期貨市場年度策略分享”環(huán)節(jié)，中國國際期貨投資經(jīng)理李冰、中期研究院高級研究員楊彩霞、中期研究院高級研究員歐陽玉萍、中期研究院高級研究員湯林閩以“有色以需求為矛，金銀為避險(xiǎn)之盾”為主題對有色金屬板塊的年度策略進(jìn)行了分享。

　　湯林閩表示，2020年金價(jià)或仍呈偏強(qiáng)震蕩格局，整體運(yùn)行中樞可能抬升，再沖新高的可能性也存在；白銀方面，基本邏輯與黃金類似，商品屬性稍強(qiáng)，2020工業(yè)需求值得關(guān)注，5G商用助推白銀需求。

　　歐陽玉萍指出，滬銅2020年將以寬幅震蕩行情為主，在供需緊平衡的格局下，風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升及供給側(cè)的潛在擾動或加大價(jià)格波動，滬銅主力合約年內(nèi)運(yùn)行范圍為運(yùn)行于46000-52000之間。從消費(fèi)季節(jié)性來看，二季度有望達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。

　　楊彩霞預(yù)計(jì)，2020年國內(nèi)鋁價(jià)運(yùn)行區(qū)間在13000-14800元/噸之間，重心會有小幅下移。滬鉛方面，在供應(yīng)過剩的背景下，預(yù)計(jì)鉛價(jià)弱勢運(yùn)行，底部在14000元/噸左右。波動因素在環(huán)保導(dǎo)致供應(yīng)的階段性收縮、再生產(chǎn)鉛成本帶來的抵抗以及季節(jié)性需求改善等，但供應(yīng)過剩大格局下，上行空間會受限，預(yù)計(jì)在17000元/噸左右。滬鋅方面，她認(rèn)為2020鋅價(jià)將趨勢看空，但由于目前國內(nèi)外庫存均處于較低水平，尚未形成累庫，低庫存為鋅價(jià)提供階段反彈的可能，尤其，若拖底政策超預(yù)期加強(qiáng)，帶動市場情緒及消費(fèi)的改善，鋅價(jià)會有階段性的反彈。

　　李冰認(rèn)為，鎳價(jià)在2019年經(jīng)歷了較強(qiáng)的震蕩走勢之后，2020年整體以震蕩走勢為主，鎳價(jià)或呈現(xiàn)前低后高走勢。

　　以下為部分文字實(shí)錄：

　　主持人：在相同的宏觀背景下，每個(gè)品種又有它獨(dú)特的運(yùn)行邏輯，從而演化不同的行情。我們首先有請宏觀及貴金屬的高級研究員湯林閩博士，給大家分享一下2020年貴金屬行情的走勢判斷。

　　湯林閩：2019年貴金屬錄得上佳表現(xiàn)。2020年，貴金屬的基本觀點(diǎn)是：避險(xiǎn)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)牛，防御策略不過時(shí)；資產(chǎn)配置選黃金，短線投機(jī)選白銀。

　　黃金方面，2020年來自避險(xiǎn)屬性和貨幣金融屬性的支撐仍在。從黃金的避險(xiǎn)屬性來看，2019年全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)還在，尤其是歐洲和中東地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)。英國脫歐的不確定性和巨大影響、法國政治的不確定性、德國的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)、俄美對抗風(fēng)險(xiǎn)和整個(gè)歐洲面臨的離心力加劇風(fēng)險(xiǎn)，中東敘利亞、伊朗、阿以問題等等，都有可能增加市場的恐慌并提升投資者避險(xiǎn)情緒。

　　從黃金的貨幣金融屬性來看，2020年美元指數(shù)易弱難強(qiáng)，大致上呈重心下移的震蕩格局。因2020年美國經(jīng)濟(jì)易弱難強(qiáng)，較2019年更趨弱勢的概率較大，從而美聯(lián)儲偏鴿立場很難趨緊，或者至少不會很快趨緊，甚至可能進(jìn)一步趨松。具體而言，2020年美聯(lián)儲仍可能降息2次，并擴(kuò)大購買債券規(guī)模或者直接明確重啟QE，由此或影響美元指數(shù)運(yùn)行區(qū)間下降至95-98。全球央行貨幣寬松浪潮亦不會很快褪去，再續(xù)一波的可能性較大；負(fù)利率即使難以擴(kuò)大覆蓋區(qū)域，也將更加接近實(shí)現(xiàn)。

　　因此，2020年金價(jià)或仍呈偏強(qiáng)震蕩格局，整體運(yùn)行中樞可能抬升，再沖新高的可能性也存在；運(yùn)行區(qū)間可能是[300，390]；當(dāng)金價(jià)低于340元/克時(shí)，可謹(jǐn)慎入場；保守投資者可在金價(jià)至330元/克附近時(shí)入場，注意控制倉位，止損320元/克，第一目標(biāo)350元/克，第二目標(biāo)位360元/克，第三目標(biāo)位380元/克。推薦指數(shù)4顆星。

　　白銀方面，基本邏輯與黃金類似，商品屬性稍強(qiáng)，2020工業(yè)需求值得關(guān)注，5G商用助推白銀需求。白銀投機(jī)性相對較強(qiáng)，金銀比在82-87區(qū)間運(yùn)行。關(guān)注區(qū)間上下沿的套利機(jī)會。單邊策略上，存在結(jié)構(gòu)性做多機(jī)會，運(yùn)行區(qū)間4000-5000。

　　以上就是貴金屬的觀點(diǎn)。謝謝！

　　主持人：感謝湯博士的分享。貴金屬和其他基本金屬有著不同的分析邏輯。貴金屬的避險(xiǎn)特征在經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，會帶來資本對他的趨之若鶩。而其他基本金屬的價(jià)格，其主要影響在于供需面。在所有有色里面，銅博士是引領(lǐng)有色、奠定有色基調(diào)的領(lǐng)頭羊。12月的滬銅在出現(xiàn)了一波趨勢性行情，我們接下來有請資深研究員歐陽玉萍來為大家分析一下2020年銅的基本面情況，以及對行情的預(yù)判。

　　歐陽玉萍：供需緊平衡支撐  滬銅將延續(xù)震蕩

　　全球銅精礦供應(yīng)維持偏緊格局。目前銅礦供給處于低位水平，2019年全球銅精礦產(chǎn)量下滑0.3%。2019年以來銅礦端騷亂頻發(fā)，尤其是南美洲的產(chǎn)銅大國秘魯和智利頻頻發(fā)生騷亂和罷工，10月以來智利更是發(fā)生了全國性的大罷工，給銅礦生產(chǎn)帶來的很大的影響。而受2019年冶煉產(chǎn)能和銅礦周期錯(cuò)配的影響，銅精礦市場的緊張格局有所加劇。隨著全球各大礦山的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)，疊加2019年擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，預(yù)計(jì)自2020年下半年開始，銅礦端供給緊張的情況將有所好轉(zhuǎn)，2020年全球銅礦產(chǎn)量增速達(dá)2%左右。

　　就國產(chǎn)銅精礦而言， 2019年國產(chǎn)銅精礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到157萬噸，同比增長0.9%；目前銅精礦緊而不缺，影響仍未向電解銅生產(chǎn)端傳導(dǎo)。而2020年受到進(jìn)口及國內(nèi)精銅產(chǎn)能提升影響，預(yù)計(jì)國產(chǎn)銅精礦在160萬噸，同比增長1.3%。

　　國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量保持穩(wěn)定。近兩年中國冶煉產(chǎn)能步入投產(chǎn)高峰時(shí)期。從全球冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張的分布來看，近幾年全球銅冶煉新擴(kuò)建項(xiàng)目基本集中在中國。SMM預(yù)計(jì)2019年中國電解銅產(chǎn)量為900萬噸，增速3.05%，較2018年增速有所放緩。從TC走勢來看，2019年年內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨TC一路高位回落，目前仍位于60美元/噸以下，直逼冶煉廠成本線。國內(nèi)冶煉廠生產(chǎn)利潤受損。硫酸價(jià)格持續(xù)下滑進(jìn)一步壓縮冶煉廠生產(chǎn)利潤。2020年TC長單62美元/噸，同比下降18美元/噸，創(chuàng)下近五年來最大降幅。隨著中國粗煉產(chǎn)能的繼續(xù)擴(kuò)張，全球銅精礦品位的逐年下降，預(yù)計(jì)未來三年TC下降趨勢延續(xù)。一旦跌破50美元/噸，國內(nèi)冶煉企業(yè)粗煉加工將均處于虧損狀態(tài)。

　　中國粗煉產(chǎn)能方面，2020年中國粗煉產(chǎn)能將繼續(xù)擴(kuò)張，對外依存度繼續(xù)增加，這將加劇全球銅礦供應(yīng)偏緊局勢。2020年國內(nèi)計(jì)劃新增43萬噸粗煉產(chǎn)能和64萬噸精煉產(chǎn)能。隨著新增產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)，檢修力度減弱，2020年國內(nèi)產(chǎn)量增速將會有顯著回升。從季度趨勢來看，2020年下半年產(chǎn)量增速將更加明顯，主要因?yàn)榻衲晟习肽昀淞瞎?yīng)將繼續(xù)短缺，而下半年預(yù)計(jì)將會有一定的緩解。

　　電網(wǎng)需求不可過于樂觀。電力行業(yè)內(nèi)用銅主要集中在電力電纜和電網(wǎng)設(shè)備。電網(wǎng)投資方面，預(yù)計(jì)2019年電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)值4500億元左右，未完成2018年底制定的預(yù)期目標(biāo)。近期國家電網(wǎng)有限公司發(fā)布了一份名為《關(guān)于進(jìn)一步嚴(yán)格控制電網(wǎng)投資的通知》，明確提出需要嚴(yán)格控制電網(wǎng)投資。國網(wǎng)對于全國電網(wǎng)投資的貢獻(xiàn)一般在80%左右，2019年以來已適度控制投資規(guī)模，2020年投資預(yù)算將進(jìn)一步縮減。雖然采取嚴(yán)控投資的措施，但獲得官方批復(fù)的特高壓輸電工程、泛在電力物聯(lián)網(wǎng)配套工程等項(xiàng)目仍將繼續(xù)推進(jìn)。總體而言，后期電網(wǎng)投資重點(diǎn)將向加強(qiáng)信息化建設(shè)的配電網(wǎng)轉(zhuǎn)移。配電網(wǎng)用銅密度高于輸電網(wǎng)，電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)變化有利于提升銅材消費(fèi)量。且新能源產(chǎn)業(yè)崛起會推動相關(guān)電源和配套電網(wǎng)的投資。因此，明年雖然電網(wǎng)投資規(guī)模可能下滑，但在銅實(shí)際消費(fèi)量上仍有望保持良好增長。

　　空調(diào)行業(yè)有望繼續(xù)回暖。進(jìn)入2020冷年（2019年8月-2020年7月）后，空調(diào)行業(yè)產(chǎn)銷逐漸筑底，恢復(fù)平穩(wěn)增長。主要受到以下方面因素提振。首先，新冷年政策拉動使得經(jīng)銷商提貨信心較為充足；其次，受益于去年同期低基數(shù)效應(yīng)帶動。再次，從外銷市場來看，前期外銷市場受貿(mào)易政策、匯率等不確定因素的影響，訂單波動相對較大。后期伴隨著貿(mào)易戰(zhàn)形勢的緩和及人民幣的不斷貶值，出口訂單實(shí)現(xiàn)了較快增長；從中期來看，家電下鄉(xiāng)十年及炎夏促發(fā)更新，將推動空調(diào)內(nèi)銷在2020年實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷回暖。從長期來看，我國空調(diào)滲透率仍有較大的提升空間。從城鎮(zhèn)保有量和農(nóng)村保有量對比來看，兩者仍有較大差距。目前城鎮(zhèn)空調(diào)保有量已遠(yuǎn)超冰洗，未來隨著農(nóng)村人民生活水平的提高及銷售渠道的下沉，農(nóng)村空調(diào)保有量將繼續(xù)保持高速增長。

　　汽車行業(yè)繼續(xù)夯實(shí)底部。自2019年下半年開始，汽車銷量同比下滑幅度大體呈現(xiàn)逐月收窄態(tài)勢。預(yù)計(jì)2019年全年國內(nèi)汽車銷量2629萬輛，同比下降9%，展望2020年，汽車行業(yè)庫存仍位于低位，汽車行業(yè)銷量主要受到宏觀經(jīng)濟(jì)以及刺激政策影響較為顯著，目前尚未看到宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)，在不考慮國家對汽車行業(yè)出臺較強(qiáng)程度刺激政策的情況下，預(yù)計(jì)2020年汽車行業(yè)銷量在2621萬輛上下波動，同比增速在0%附近波動。

　　總體而言，基本面來看，一方面，全球銅精礦供應(yīng)形勢依舊緊張，國內(nèi)進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)維持低位，這將給予銅價(jià)一定支撐。另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存，雖然多項(xiàng)利好政策推出，但下游改善力度有限，不宜過于樂觀。在供需緊平衡的格局下，滬銅2020年將以寬幅震蕩行情為主，風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升及供給側(cè)的潛在擾動或加大價(jià)格波動，滬銅主力合約年內(nèi)運(yùn)行范圍為運(yùn)行于46000-52000之間。從消費(fèi)季節(jié)性來看，二季度有望達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。

　　主持人：我們看出來銅的基本面還是存在供需缺口，2020年還是存在一定的趨勢性機(jī)會。那么鋁鉛鋅作為有色金屬里需求量也較大的品種，2020年是否也存在這樣的機(jī)會。接下來有請我們深耕有色的楊彩霞研究員給大家?guī)礓X鉛鋅的基本面和行情預(yù)判。

　　楊彩霞：鋁：預(yù)計(jì)2020年氧化鋁隨著新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，以及進(jìn)口持續(xù)流入，預(yù)計(jì)價(jià)格將保持低位運(yùn)行，對應(yīng)電解鋁成本支撐偏弱。電解鋁供應(yīng)端： 2019年投產(chǎn)產(chǎn)能主要集中在下半年，尤其是4季度以后明顯加速，這部分產(chǎn)能實(shí)質(zhì)貢獻(xiàn)增量將在2020年一季度后期集中體現(xiàn)；另外，2020年還將是置換產(chǎn)能的投產(chǎn)高峰，供應(yīng)端增加確定。消費(fèi)端：跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)存在不確定性。基于目前的政策方向來看，2020年逆周期基建補(bǔ)短板、家電、汽車等消費(fèi)刺激，支撐需求恢復(fù)增長，但增速有限。

　　2020年鋁價(jià)預(yù)計(jì)承壓于供應(yīng)的增加，但經(jīng)濟(jì)的階段性企穩(wěn)和消費(fèi)季節(jié)性改善，尤其是二季度兩者有疊加的可能，庫存的再度去化會支撐鋁價(jià)的階段性走強(qiáng)。總的預(yù)計(jì)，2020年國內(nèi)鋁價(jià)運(yùn)行區(qū)間在13000-14800元/噸之間，重心會有小幅下移。操作上，以波段思路對待，關(guān)注消費(fèi)與庫存變化，波段參與。

　　鉛：預(yù)計(jì)2020年鉛精礦TC高位及貴金屬堅(jiān)挺的背景下，國內(nèi)外原生鉛產(chǎn)量都會有所增長；再生鉛方面，國外供應(yīng)持穩(wěn)，國內(nèi)市場會受到環(huán)保和利潤因素影響，出現(xiàn)階段性的波動，但預(yù)計(jì)隨著安徽等地產(chǎn)能的復(fù)產(chǎn)，再生鉛總量亦會增加。消費(fèi)端，無論是國內(nèi)市場還是國外市場都面臨支撐不足，增長乏力的態(tài)勢，預(yù)計(jì)消費(fèi)持平。綜合來看預(yù)計(jì)明年國內(nèi)外市場均出現(xiàn)過剩，國內(nèi)過剩量擴(kuò)大。

　　在供應(yīng)過剩的背景下，預(yù)計(jì)鉛價(jià)弱勢運(yùn)行，底部在14000元/噸左右。波動因素在環(huán)保導(dǎo)致供應(yīng)的階段性收縮、再生產(chǎn)鉛成本帶來的抵抗以及季節(jié)性需求改善等，但供應(yīng)過剩大格局下，上行空間會受限，預(yù)計(jì)在17000元/噸左右。

　　鋅：2019年由于冶煉端意外事件干擾，國外整體供應(yīng)存在少量缺口。2020年國外供應(yīng)恢復(fù)，國內(nèi)產(chǎn)量繼續(xù)增長；消費(fèi)端國內(nèi)外均低速增長，國內(nèi)有政策拖累要略好于國外市場，但難改供應(yīng)過剩預(yù)期。預(yù)計(jì)2020年國內(nèi)外市場供應(yīng)全面過剩。受此主導(dǎo)，鋅價(jià)大的趨勢仍將以下行為主。在下行趨勢中，底部取決于礦山的成本。根據(jù)CRU的礦山成本進(jìn)行折算，鋅價(jià)底部在16000左右。成本不是鐵底，且考慮近兩年投產(chǎn)的大型礦山成本偏低，所以對應(yīng)底部也會下移。

　　趨勢看空，但由于目前國內(nèi)外庫存均處于較低水平，尚未形成累庫，低庫存為鋅價(jià)提供階段反彈的可能，尤其，若拖底政策超預(yù)期加強(qiáng)，帶動市場情緒及消費(fèi)的改善，鋅價(jià)會有階段性的反彈。操作建議，大的方向仍以反彈布空的思路對待，階段性反彈可以短多參與。相對于2019年，鋅價(jià)下跌空間收窄，入場選擇難度加大。

　　主持人：感謝楊老師給我們帶來詳實(shí)的數(shù)據(jù)和扎實(shí)的基本面分析。有色品種里面，鎳雖然是小品種，但是經(jīng)常能走出來獨(dú)立獨(dú)行的行情。主要還是源于其獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)和品種自帶的較強(qiáng)投機(jī)屬性。接下來時(shí)間有限，我給大家簡要分析一下2020年，我對鎳行情的一些看法。

　　李冰：鎳價(jià)在2019年經(jīng)歷了較強(qiáng)的震蕩走勢之后，2020年整體以震蕩走勢為主，影響和貫穿鎳價(jià)的邏輯將從印尼禁礦等消息因素，轉(zhuǎn)向原生鎳的全球供需格局。從供需缺口看，2020年全球原生鎳供需缺口仍會保持大約4萬噸左右，但供需的缺口會逐步縮小，這是鎳價(jià)重心長期走低的核心邏輯。

　　供給方面，2020年的NPI中國產(chǎn)能加速轉(zhuǎn)移至印尼，總體產(chǎn)能呈現(xiàn)擴(kuò)張。盡管各方產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)不盡相同，但我們認(rèn)為中國的NPI產(chǎn)量增長應(yīng)該有10%左右的下滑。這部分產(chǎn)能和產(chǎn)量將轉(zhuǎn)移至印尼NPI。另外，這些新增NPI供給的生產(chǎn)成本將大大下降。這是NPI生產(chǎn)中國向印尼轉(zhuǎn)移后的巨大成本優(yōu)勢。

　　需求方面，鎳需求2020年仍然保持穩(wěn)定增長，其中中國的304等不銹鋼需求增速仍是重要來源。預(yù)計(jì)我國2020年的不銹鋼行業(yè)增速會回落，因此鎳量需求增速有限。鎳需求的主要新增另一部分來自于硫酸鎳，預(yù)計(jì)年度增加3萬金屬噸左右。

　　我們預(yù)計(jì)2020年鎳價(jià)或呈現(xiàn)前低后高走勢。1）關(guān)注一季度印尼鎳礦禁令落地之后，鎳礦價(jià)格的波動，預(yù)計(jì)鎳礦供需缺口并不明顯，預(yù)期落空后價(jià)格會繼續(xù)調(diào)整。2）三季度或存在階段性機(jī)會。關(guān)注三季度之后，各項(xiàng)政策對經(jīng)濟(jì)托底作用或有所體現(xiàn)，而不銹鋼市場的需求轉(zhuǎn)好會成為鎳價(jià)階段性反彈的機(jī)會。3）新能源汽車方面，我們預(yù)期明年雖然產(chǎn)銷量增速下降，但是三元高鎳電池的更加普及會導(dǎo)致硫酸鎳的需求量并不縮減，較為平穩(wěn)的增加，也會對鎳價(jià)形成支撐。

　　主持人：以上就是我們有色團(tuán)隊(duì)對2020年有色金屬的走勢判斷。

責(zé)任編輯：張瑤