來源：新世紀期貨 作者：新世紀期貨

研報正文

【棉花】

ICE 棉以大幅下挫消化了 USDA 報告中上調全球棉花產量和期末庫存的利空，期價略有反彈。鄭棉探底回升，小幅下挫，緩慢攀升的形態得以保持，近來內外盤走勢有所脫節，國內節前備貨和貿易商補庫幫助鄭棉維持了相對強勢。

國內新棉交售均結束，加工量和加工進度好于往年，工商業庫存位于近年來同期高位;1%關稅配額逐步下達，不過由于有 2024 年后期進口配額嚴重短缺的前車之鑒，預計多數企業會采取“細水長流”的采購模式。近期沿海地區紡服企業反饋出口訂單出現回暖。

皮棉成本與市場價格倒掛，新棉倉單生成偏少，多數資源尚未在盤面進行保值，未來套保壓力仍將有所體現。同時不能忽視強勢美元以及國內宏觀因素對盤面的影響。預計鄭棉傾向延續探底回升走勢，但在特朗普政府大幅加征關稅的“靴子”落地前，不能對上行空間過于樂觀。

【橡膠】

膠水價格趨于穩定避免了成本端支撐的惡化，幫助橡膠期現價格止跌：云南地區全乳橡膠現貨價格保持堅挺，報價17000 元/噸附近;滬膠反彈形態尚未逆轉，但沖高回落已經顯示出上升動力不足。

供應面來看：主產區天氣利多因素基本兌現，在 11 月-次年1 月的旺產期成本端支撐容易松動;國內現貨到港量增多，同時受到階段性拋儲擾動，青島庫存、社會庫存繼續累庫，前期供應偏緊格局得到緩和。

需求方面，當前橡膠輪胎開工維持平穩運行，但整體出貨不佳，成品庫存繼續提升。隨著春節長假到來，全鋼胎和半鋼胎企業開工率將顯著下降，膠市預計還需消化諸多利空壓制，需注意再度調整的可能。

【白糖】

鄭糖觸底反彈，略有企穩，但 ICE 糖仍未擺脫連創新低的弱勢，這將對鄭糖產生拖累。中泰關于暫停糖漿進口進行商談，暫停措施大概率會維持數月。國外供應情況：巴西供應減少，目前的的低庫存將制約巴西未來幾個月直至新榨季開榨前的出口;印度政府當下的首要任務仍是滿足國內乙醇混配和糖市穩定，短期開放出口的可能較小;泰國1季度出口可供應量將增加。

60%糖廠開榨，新糖的供應速度加快，但年前旺季備貨以及成本對國內糖價產生支撐，全球食糖庫存處于歷史低位也有望幫助 ICE 糖企穩。北半球新糖上市進度，以及我國對糖漿和和預拌粉進口的具體政策執行效果將是未來鄭糖走勢的主要影響因素。

【豆粕】

美國農業部將 2024/25 年度美豆單產大幅度下調至50.7 蒲/英畝，超出市場預期，大豆期末庫存預估下修至 3.8 億蒲式耳，遠低于貿易商預估的 4.57 億蒲，報告偏多，不過巴西大豆產量預期仍為1.69 億噸，南美大豆豐產預期仍存，支撐全球大豆保持豐產預期。

農業咨詢機構AgRural 稱，降雨正干擾巴西馬托格羅索州的 2024/25 年度大豆收割開局，令這個該國最大農業州的收割步伐創下七年內最慢水平。阿根廷干旱預期仍存，未來半個月降雨能否緩解干旱值得關注。國內進口大豆近期到港減少，部分油廠整體開機率不高，油廠豆粕庫存不降反增，反映出下游需求謹慎，關注下游年前備貨節奏，預計豆粕在美豆提振下反彈，但上方空間有限，關注南美豆天氣以及大豆到港情況。

（轉自：曲合期貨）

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