研報正文

【黃金】

在地緣擾動和高利率環(huán)境下，黃金的定價機制正在由傳統(tǒng)的以實際利率為核心向以央行購金為核心轉(zhuǎn)變。全球央行購金的行為是關(guān)鍵，背后是“去中心化”、地緣避險等需求的集中體現(xiàn)。貨幣屬性方面，債務(wù)問題導(dǎo)致美元的貨幣信用出現(xiàn)裂痕，在去美元化進程中黃金的去法幣化屬性凸顯。

金融屬性方面，在全球高利率環(huán)境下，黃金作為零息債對債券的替代效應(yīng)減弱，對美債實際利率的敏感度下降。避險屬性方面，2022 年的俄烏沖突、2023 年的巴以沖突等地緣政治事件，市場不確定性增強引發(fā)避險需求，成為階段性推升黃金價格的重要因素。

商品屬性方面，中國實物金需求明顯上升，人民幣金溢價也提升了其投資吸引力。目前來看，美聯(lián)儲開啟降息周期支撐貴金屬價格，雖然推升本輪金價上漲的邏輯沒有完全逆轉(zhuǎn)，但已經(jīng)出現(xiàn)新的擾動因素，全球貿(mào)易局勢緊張，地緣政治風(fēng)險重新受到市場關(guān)注，預(yù)計貴金屬不會像之前一樣順暢性上漲，但仍存在一定支撐。

【滬銅】

宏觀面：宏觀政策基調(diào)以適度寬松、更加積極、超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)為主，短期提升風(fēng)險偏好，銅價筑底反彈。產(chǎn)業(yè)面，下游現(xiàn)貨商買跌不買漲，剛需采購為主，逢低備貨，不追漲。長期能源轉(zhuǎn)型與科技變革背景下，疊加美元寬松周期開啟，以及貿(mào)易保護環(huán)境下全球通脹水平抬升，銅價底部區(qū)間穩(wěn)步抬升。

【滬鋁】

鋁土礦產(chǎn)量受限，氧化鋁供應(yīng)階段收緊，國內(nèi)電解鋁供應(yīng)增加幅度有限。供應(yīng)收縮，及成本抬升，鋁價下方支撐依然較強。需求淡季來臨，鋁下游開工或有回落，庫存有回升跡象，短期承壓鋁價。中期出口退稅調(diào)降對中下游影響偏大，內(nèi)外價差擴大，外盤或偏強于內(nèi)盤。長期鋁價似乎已擺脫地產(chǎn)疲軟束縛，走出新興行業(yè)驅(qū)動的邏輯。長期能源轉(zhuǎn)型與碳中和背景下，鋁價底部區(qū)間穩(wěn)步抬升。

【滬鎳】

印尼鎳鐵流入市場，鎳鐵供應(yīng)增加。二級鎳產(chǎn)能釋放將帶動轉(zhuǎn)化為原生鎳產(chǎn)量過剩。下游不銹鋼需求受益于部分基建項目托底影響，但同時也受地產(chǎn)鏈條疲軟承壓。合金方面，軍工訂單純鎳剛需仍存，民用訂單純鎳消耗量有所回升，需求較為平穩(wěn)。但中期需關(guān)注產(chǎn)能釋放及外部環(huán)境不確定性對鎳價形成承壓。

（轉(zhuǎn)自：曲合期貨）

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