研報正文

【白糖】

核心邏輯：

國際市場：巴西方面，據巴西國家地理與統計局(IBGE)近日發布報告，預計巴西2025年甘蔗種植面積為916.8223萬公頃，較上個月預估值上調了2.2%，較上年種植面積增加0.1%;甘蔗產量預估為7.0446億噸，較上個月預估值上調了0.4%，較上年產量下降1.2%。

印度方面，根據印度全國合作糖廠聯合會(NFCSF)發布的數據，2024/25榨季截至11月15日，印度已有144家糖廠開榨，同比減少120家;累計入榨甘蔗907.4萬噸，同比減少718.2萬噸;產糖71萬噸，同比減少56萬噸;平均產糖率為7.82%，與上一榨季基本持平。根據NFCSF的預測，2024/25榨季印度全國食糖產量(扣除乙醇生產)將達到2800萬噸。中長期來看，24/25榨季全球食糖過剩預期有所修正，基本面開始利好國際糖市。

國內市場：內蒙古、新疆、云南、廣西等主產區糖廠先后開榨，新糖陸續上市，食糖進口處于高位，供應較為充足，消費處于傳統淡季，貿易商與終端按需采購為主。

截止10月底，24/25制糖期已產食糖39.21萬噸，同比增加1.73萬噸;銷售食糖11.62萬噸，同比增加0.11萬噸。預計廣西11月下旬將迎來大規模開榨。當前，廣西制糖集團新糖報價6050~6120元/噸。進口糖方面，24年1-10月，我國累計進口食糖342萬噸，同比增加38.19萬噸，增幅12.57%。

因此，外強內弱，且原糖對鄭糖的影響有限，鄭糖供強需弱的格局仍存，下方受庫存低和制糖成本支撐，預計食糖缺口將在明年二季度出現，整體呈現近弱遠強格局。建議短期賣出虛值看漲期權擇機止盈離場。

【生豬】

核心邏輯：

1、供應方面，從生豬出欄體重來看，據鋼聯數據統計，截至11月15日，當周全國生豬出欄均重為123.84kg，與上周持平。周內豬價偏弱調整，養殖端對于后市的預期下降，西南及華南地區前期增重大豬陸續出欄。中小場來看，標肥價差不斷收窄，加之調運政策加嚴，南方大豬走貨不暢。短期來看，規模場持續降重出欄意愿不足，養殖端或繼續出欄大豬，預計生豬出欄均重或將小幅提升，豬肉供應壓力持續增加。

2、需求方面，從屠宰端來說，據鋼聯數據統計，11月15日當周屠宰開工率29.26%，較上一周有所上漲。當周廠家開工率穩步上漲，周內原料供應偏多，部分屠宰企業被動提量，同時當前腌臘訂單零星增加，季節性需求小幅增長，對企業開工提升形成支撐。但下半周受白條價格走低影響，下游經銷商拿貨積極性減弱，企業開工意愿略有下降，整體保持小幅增長趨勢。短期看，隨著腌臘旺季逐步到來，終端消費或存在一定的提振可能。

3、綜合來看，現貨方面，市場悲觀情緒較濃，供應偏寬松，而需求端增量有限，利空因素占優，疊加養殖成本大幅下降、二次育肥謹慎操作等因素，現貨豬價維持偏弱運行，年前難有大幅上漲行情。

盤面方面，當前主力合約已充分交易供應增加邏輯，持續向下的空間有限，但由于基本面不支持盤面價格上漲，預計將延續窄幅震蕩行情。而對于遠月合約，行情大概率跟今年一季度相似，在成本下降的基礎上，價格甚至會更低。交易邏輯上維持反彈沽空的判斷，前期空單繼續持有，謹慎投資者可參與場內期權交易。

（轉自：曲合期貨）

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