研報正文

【豆粕】

10 月 USDA 報告雖然對美豆產量略微下調，但2024/25 年度美豆產量依然將創下歷史最高紀錄水平，新作結轉庫存水平仍然較上年度高出2億蒲水平。巴西大豆種植率雖然遠低于去年，受干旱影響農業產區出現降雨，增強全球供應充足的預期。

另外，阿根廷大豆種植面積可能大幅提高。國際大豆市場供應寬松格局仍壓制大豆價格。國內10-11月進口大豆到港量邊際下降，但目前大豆供應寬松，油廠壓榨扭虧為盈，開工率有所上升，豆粕庫存降至 7 月中旬以來低點，重點關注下游補庫節奏，預計粕類震蕩偏空，繼續關注拉尼娜延遲發展背景下南美降雨回歸節奏以及大豆到港情況。

【棉花】

內外盤棉價仍在本輪調整低點附近運行，但有止跌企穩跡象。美元走強、usda10 月供需報告預期庫存增加，出口簽約和裝運數據表現不佳，共同壓制了 ICE 棉。

棉農和加工廠風險意識較強，在出現利潤空間的情況下都有意愿加快流通和套保，避免出現風險敞口。籽棉主流成本在 14700~15100 公定左右，目前期價難以提供套?？臻g，只有少量低價收購的符合條件。

國產新棉銷售基差報價多持穩，全國棉花采摘、交售進度同比均有提高，收購價則同比下跌，從收購情況來看今年的產量和質量可能不如預期。截至 2024 年 10 月 14 日，張家港保稅區棉花總庫存7.2 萬噸，較去年同比增長 31%。

抽樣調查顯示，截至2024 年10月初，被抽樣調查企業棉花平均庫存使用天數約為31.8 天，環比減少1.7天，同比增加 2.1 天，比近五年同期平均水平減少0.3 天。近期下游紡企、織廠開機提升，成品庫存下降，訂單情況的好轉為棉價走強提供了基礎，不過在中美貿易摩擦升級態勢下，后期出口訂單仍面臨貿易政策風險。預計鄭棉震蕩偏強運行，后期隨著國內宏觀利多政策落地，鄭棉有望得到進一步提振。

【橡膠】

滬膠再度破位下行。長假后，各類資產都在震蕩中尋找新的定價區間，不穩定的市況加劇了調整幅度。上半年，厄爾尼諾現象導致天然橡膠主產區經歷了干旱和高溫，割膠期被推遲，隨后持續降雨進一步影響了割膠進程，市場普遍預期橡膠原料減產，有望促使供需拐點到來，這是推動橡膠價格上漲的主要因素。而降準降息等一系列提振經濟措施的出臺，令商品期貨具有走強預期。

歐美處于補庫周期，海外補庫引發膠價走強，國內輪胎出口市場表現較好，8 月橡膠輪胎出口同比增長6.52%。國內車企優惠政策延續，汽車以舊換新補貼政策有望在未來帶來巨大增量。

歐盟的 EUDR 法規以及印度的補庫，分流了至中國市場的貨源，國內現貨資源相對有限，橡膠持續去庫存，主要港口現貨庫存處于近五年來低位庫存水平區間，在產膠旺季持續去庫顯示供需處于緊平衡格局。政策利空促使部分多單兌現盈利，遠離均線的膠價有技術回調要求，預計下方空間有限，后市仍傾向回歸上升通道。

【白糖】

ICE 糖大幅下挫，巴西降雨的炒作引發調整?？紤]到前期上漲過程中，鄭糖漲幅遠少于外盤，后期鄭糖表現將較為抗跌。近期加工糖價格回升至 6500 附近，進口價格再度倒掛，有利國產庫存去化，同時不利四季度進口。

兩個主要糖生產國供應出現的問題利多糖價：巴西壓榨量10月見頂后開始下降，庫存位于近七年低位，供應壓力趨于減輕;印度強風暴雨天氣導致印度北方邦一甘蔗主產區 60%面積的甘蔗受損，并且印度可能將延續食糖出口禁令。

ISO 對 24/25 年度全球糖供應短缺358 萬噸的預期為糖市提供了利多背景，在臺風和巴西旱災分別引燃了國內外糖的上攻行情后，四季度供應縮減的前景有助于糖價進一步打開上升空間。未來全球糖供需平衡趨于緊張，預計糖價將維持強勁。

（轉自：曲合期貨）

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