來源：廣州期貨 作者：廣州期貨

研報正文

【滬錫】

【行情回顧】

本周錫價高位震蕩為主，整體宏觀交易情緒仍偏弱，原料隱憂風險暴露緬甸錫礦供應持續緊張，支撐價格，但與此同時消費端恢復相對緩慢，短期價格反彈動力仍較為有限。截至6月28日，周內滬錫指數持倉量減少12944手至70923手，滬錫SN2408合約收盤274340元/噸，漲幅0.93%，周內波動區間261620-275580元/噸。

【現貨市場】

據SMM，國內各錫錠品牌升貼水幅度較近日變化不大，6月28日小牌品牌錫錠報價07+0附近出貨，交割品牌報價：07+0~+500，云錫品牌報價07+600~+800，進口錫品牌現貨報價暫無。

【產業面】

5月國內錫礦進口量持續下滑，供應偏緊預期再次強化。5月份國內錫礦進口量為0.84萬噸（折合約3782金屬噸）環比-18.28%，同比-54.12%，較4月份減少996金屬噸。1-5月累計進口量為7.91萬噸，累計同比-14.49%。5月份國內錫錠進口量為637噸，環比-13.22%，同比-82.72%，1-5月累計進口量為7263噸，累計同比-28.55%。庫存方面，截至6月28日，LME錫錠庫存為4770噸，較上周五4735噸增加35噸；SHFE錫錠庫存15127噸，較上周五減少403噸；Mysteel國內錫錠社會庫存16429噸，較上周五減少122噸。

【邏輯分析及投資建議】

緬甸錫礦尚未復產，國內錫礦進口規模繼續減量，處于歷史相對低位，印尼錫錠出口配額問題尚未完全解決，導致我國錫錠進口規模恢復有限。供應端緊縮預期仍是支撐錫價關鍵因素，且國內錫錠庫存連續五周去化為價格提供短期助力，但力度仍需觀察，預計錫價維持高位運行，短期波動區間參考26.5-29萬。

【滬銅】

【行情回顧】

本周銅價震蕩偏弱運行，價格表現抗跌但反彈受抑，CU2408收盤78370元/噸，周跌幅1.19%，波動區間77420-79180元/噸。

【邏輯觀點】

宏觀面，海外方面，周五公布美國5月核心PCE物價指數年率為2.6%（低于前值2.8%），再次提振市場對于聯儲9月降息開啟預期，短期市場核心關注點仍在于美國通脹數據、及主要經濟體制造業數據等，下周五將公布美國6月非農就業數據。國內方面，本周日公布6月官方制造業PMI數據為49.5，環比走平，顯示經濟還是偏弱穩的狀態，當前整體市場情緒偏悲觀，關注政策發力所帶來的三季度經濟預期的改變。

基本面，國內再生原料供應仍充足，冶煉廠備貨較充裕，6-7月產量或維持高位，但銅價下跌后，精廢價差明顯收窄，市場上再生銅原料流通開始緊張，或再次引發對后期銅礦偏緊傳導至冶煉端的預期，當前TC仍處歷史極低值，6月27日Antofagasta與中國冶煉廠就2025年50%的銅精礦供應量的長單TC/RC敲定為23.25美元/干噸及2.325美分/磅。伴隨銅價大幅回調，下游逢低剛需采購，國內庫存開始去化，持續性仍待觀察。截至6月28日，SHFE銅庫存319521噸，較上周五減少3389噸；6月27日全國主流地區通庫存環比周一增加1.25萬噸至39.91萬噸；SMMTC進口銅精礦現貨報價-0.28美元，較上一期的0.13美元減少0.41美元。

【行情展望及投資建議】

宏觀面，美國5月核心PCE符合預期且低于前值，再次提振市場對于聯儲9月降息預期，美元指數繼續上行空間受限，國內6月官方制造業PMI數據為49.5，環比走平，顯示經濟還是偏弱穩的狀態，當前整體市場情緒偏悲觀，關注政策發力所帶來的三季度經濟預期的改變。基本面，伴隨銅價下跌，精廢價差明顯收窄，市場上再生銅原料流通開始緊張，或再次引發對后期銅礦偏緊傳導至冶煉端的預期，當前TC仍處歷史極低值，限制價格繼續下跌空間，但短期利多驅動有限，預計維持震蕩為主，參考7.7-8.1萬。

【風險提示】

美國6月非農就業數據大幅超預期

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