研報(bào)正文

【煤焦】

2 月 18 日，市場(chǎng)價(jià)格偏弱運(yùn)行，河北、天津部分鋼廠對(duì)焦炭采購(gòu)價(jià)格提出了首輪下降。當(dāng)前煤礦陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)到2 月下旬煤礦產(chǎn)量逐步恢復(fù)至正常狀態(tài)。

焦炭方面，焦鋼企業(yè)多維持節(jié)前生產(chǎn)節(jié)奏。受放假影響物流效率較低，焦炭出貨受到一定阻力，多數(shù)焦企廠內(nèi)庫(kù)存均有不同程度累庫(kù)。基本面看雙焦短期無(wú)太大矛盾，在經(jīng)歷了春節(jié)前市場(chǎng)調(diào)整后，當(dāng)前黑色市場(chǎng)情緒略有好轉(zhuǎn)，加之兩會(huì)臨近，市場(chǎng)可能會(huì)重新交易宏觀預(yù)期，在 3 月前煤焦面臨的壓力總體看來(lái)并不大，3 月后需觀察鋼材需求落地情況。

【黃金】

美國(guó) CPI 自 2022 年 6 月見頂回落，美國(guó)貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)變，從加息控通脹轉(zhuǎn)向放緩，并停止加息甚至開啟降息周期來(lái)穩(wěn)需求。在此背景下，市場(chǎng)利率可能會(huì)先于政策利率下行，而且下行斜率將比通脹預(yù)期的下行更為陡峭，從而驅(qū)動(dòng)實(shí)際利率回落。

因此，長(zhǎng)期來(lái)看，貴金屬的上行邏輯未變。短期擾動(dòng)因素：美聯(lián)儲(chǔ) 2 月 FOMC 會(huì)議維持政策利率不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，但最新政策聲明暗示美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)通脹回到2%目標(biāo)缺乏信心，不急于 3 月降息，市場(chǎng)對(duì) 3 月降息預(yù)期大幅降溫，但何時(shí)開始降息市場(chǎng)有所分化。

數(shù)據(jù)上看，美國(guó) 1 月 ISM 制造業(yè)PMI 錄得49.1，大幅超預(yù)期反彈，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍較為強(qiáng)勁，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很好地適應(yīng)了高利率環(huán)境;美國(guó) 1 月非農(nóng)報(bào)告顯示，非農(nóng)人數(shù)超36.5 萬(wàn)超過預(yù)期，失業(yè)率維持在 3.7%，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)穩(wěn)健且健康。

通脹方面，1月CPI錄得 3.1%，核心 CPI 為 3.9%，整體通脹超預(yù)期，但核心通脹延續(xù)放緩趨勢(shì)，通脹回落趨勢(shì)未改，但隨著供應(yīng)鏈因素的增多，通脹不確定性增強(qiáng)。如果經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)強(qiáng)勁且供給風(fēng)險(xiǎn)并未徹底解除，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)開啟降息或有更多變數(shù)，貴金屬或維持寬幅震蕩。

【銅】

宏觀層面：央行降準(zhǔn)后，改善市場(chǎng)情緒和微觀預(yù)期。近期美國(guó)通脹消費(fèi)數(shù)據(jù)再超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)延遲降息，抑制銅價(jià)反彈空間。產(chǎn)業(yè)面，節(jié)后復(fù)工將在一定程度上拉動(dòng)采購(gòu)原料需求。

前期宏觀利好預(yù)期主導(dǎo)銅價(jià)反彈后，關(guān)注后期政策落地效果對(duì)銅價(jià)影響。產(chǎn)業(yè)層面：節(jié)后復(fù)工將在一定程度上拉動(dòng)采購(gòu)原料需求。短期進(jìn)口銅礦加工費(fèi)回落，與近期海外巴拿馬銅礦減停產(chǎn)有關(guān)。

2024 年銅礦長(zhǎng)單加工費(fèi)下調(diào)，預(yù)示礦產(chǎn)端供應(yīng)增速低于冶煉端，刺激短期銅價(jià)反彈后，注意沖高回落風(fēng)險(xiǎn)。中期銅價(jià)在宏觀預(yù)期與產(chǎn)業(yè)基本面的多空交織下，在65000-70000元/噸寬幅區(qū)間震蕩。長(zhǎng)期能源轉(zhuǎn)型與碳中和背景下，銅價(jià)底部區(qū)間穩(wěn)步抬升。

【鋁】

上游氧化鋁受環(huán)保限產(chǎn)影響供應(yīng)階段收縮，鋁供應(yīng)增長(zhǎng)受限，支撐鋁價(jià)。節(jié)后需求或有小幅回升，關(guān)注短期鋁庫(kù)存變化。目前不同規(guī)模產(chǎn)能的電解鋁廠對(duì)應(yīng)成本區(qū)間在 16000-18000 元/噸，對(duì)鋁價(jià)有一定支撐力度。

前期地產(chǎn)竣工增速持續(xù)改善后，受地產(chǎn)開工、銷售依舊疲軟影響，出現(xiàn)回落跡象，對(duì)后期鋁需求產(chǎn)生偏負(fù)面影響，或承壓鋁價(jià)。長(zhǎng)期能源轉(zhuǎn)型與碳中和背景下，鋁價(jià)底部區(qū)間穩(wěn)步抬升。中短期鋁價(jià)區(qū)間震蕩，反復(fù)筑底。

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